“我们来到这里，目的是为了赚钱。”
讨论主题：
* 交>易的趣味与毅力
* 导师
* 竞争与责任
* 自律精神
* 防范错误的保险
* 胜算高的交易
* 创造自己的运气
* 进场与出场时机
致命的吸引力
我发现顶尖交易员都具备一项共通的特质，他们热爱自己的工作。他们的执着与热忱创造出生命的活力，就象吹着帆船的强风，一切并不追求特殊的目的。
“我想，交易必须让你觉得很自在。如果你觉得不自在，那么交易可能不是你的终生事业，交易生涯不会很长。很多交易员都经常说，‘如果我大捞一笔的话，要搬到迷人的海边，经营一家冲浪公司和休闲运动公司’，我永远办不到这点。我沉迷于交易，必须感受市场，实际从事交易。我所谓的沉迷，并不象赌徒离不开赌台，但我确实离不开市场。我没有办法只监督下面的人进行交易，我必须自己来。”
“我自认为是不错的管理人才，但如果某个人提供一份管理的工作给我，薪水与我目前赚的钱一样多，我也不可能接受，因为我希望从事交易。交易是人生不可或缺的部分。”
请注意，乔恩·纳贾里安并没有提到金钱是交易之所以有趣的原因。他因为交易本身而热爱交易。如果你对于交易也有类似的感觉，那就算得上是少数的异类。如果你想测试自己对于交易的感觉，不妨写下十种你觉得最有趣的事。看看交易多快反映在你的脑海里，就可以知道你对于交易的热爱程度。
追求梦想的毅力
我们不应该认为乔恩·纳贾里安在交易活动中无往不利。有些时候，他也会受到挫折；有些时候，他必须依赖毅力渡过难关。
“刚踏入这个行业的时候，我觉得自己不适合。一切都漫无头绪，对于我来说，衍生性产品的订价是一个大问题，我完全缺乏这方面的背景。交易员究竟如何评估价格，他们对于经纪商提出的买/卖报价究竟如何反应，我完全摸不着头绪。所以，最初三个月的经验让我充满挫折感，全然搞不清楚衍生性产品的订价。”
“可是，我还是咬紧牙关撑过来，慢慢就开窍了。我想，我的优势是工作精神与解决问题的能力。工作精神来自于我的家庭，解决问题的能力来自于我这辈子遭遇的困境。我偏好推理的工作。即使在这段最困难的期间，我还是没有回头，太棒了。当然，对于许多事情，你永远可以学到不同的处理方法、较佳的处理方式。这是一个充满乐趣的行业，我每天早晨都迫不及待地想进办公室。我实在太幸运了。”
乔恩·纳贾里安之所以有今天，并不是因为他本来就热爱交易，而是通过毅力去探索与体会。面对着交易困境，我们大家都应该秉持相同的精神。
“刚踏进这个行业的时候，问题是没有人可以照顾我，必须完全自行摸索。我的足球经纪人原本应该照顾我；可是，他对于交易的认识也只局限于节约税收的范围，一旦超过节约税收的领域，他什么也不懂。所以，最初进入场内的时期，没有人带领我。挂牌选择权当时还是新玩意，即使有一些人了解，他们也绝对不愿意泄漏这方面的优势。”
“最后，我终于找到一位懂得选择权的人，我愿意免费帮他工作，只求他带领我踏进门槛，教我如何交易。这是黑暗中的第一道光芒。我想，不论你是男人还是女人，决心最重要。当然，女人必须面临更大的障碍；我们那里大约只有2％的女性交易员。美国的每家交易所，女性交易员的人数都很少，所以我认为女性必须克服更大的障碍。另外，没有人愿意新的竞争者加入，没有人愿意‘引狼入室’。如果被挡在门外，必须具备拿头撞门的勇气，否则你不会成功。”
是否需要可供模仿的良师？
许多优秀交易员都又可供模仿的良师。这可能引发一个问题：何谓良师？
“根据我的经验，场内最炙手可热的交易员，通常也是最差劲的师傅。他们可能绝顶聪明，充分了解交易的方法，但这些诀窍都无法传授给你。所以，我会找一些成功的交易员，但不要红得发紫。一般来说，最红的交易员，讨教的人也最多，根本轮不到你。如果是我的话，我会找一些资金不是很雄厚的交易员，他们必须掌握十八般武艺，从各种不同的角度来运用有限的资本。银行交易员几乎拥有无限的资本。”
“大型机构的交易员也是如此——摩根·斯坦利、高盛和巴黎巴，总之，拥有无限资金。这些人很容易完成他们那部分的工作，但未必了解如何运用有限的资金。因此，我会找一些财力不是特别雄厚的人，或许不是最红的交易员，但是绩效稳定。”
交易通讯刊物：取代师傅
如果找不到一位好师傅，也不代表会无指望。如同纳贾里安解释的，还是有一些东西可以取代师傅。
“在美国，许多人都订购交易通讯刊物。通过电脑网络彼此交换心得，这也是一种可能性。当然，因为顶尖的交易员，他的个性、交易风格与投资目标都可能和你不同。所以，不妨上网试试，或许会有一些收获。”
“另一个方法是阅读书籍和杂志上的文章，看看哪一位专家的交易风格跟你对路。我想，市场上不乏优秀的交易员，但他们的交易手法不见得适合你。可是，你说不定可以找到某个人，他管理资金的方法与处理风险的心态都让你觉得很自然，这才有用处。你不能拿一个方块硬挤到圆洞里。我希望交易伙伴的风格让我觉得舒服，惟有如此，我才会每天都想工作。”
判断某个模仿对象是否符合你的个性之前，首先应该考虑一些问题：
你偏爱通过非常数学化、机械化的方法从事交易，还是采用比较依赖直觉的方法？
交易的时间架构如何？你喜欢短线交易还是长线投资？
你偏爱的交易工具是什么？举例来说，某些人喜爱选择权的程度超过期货。
你可以通过这些问题的答案来“寻师学艺”。举例来说，假定我偏爱选择权，希望通过技术分析与短期的基本分析进行交易。在这种情况下，我希望资金的系统能够让部位在开仓之后的十个交易日内平仓。这种交易风格不能依赖任何一位师傅，但三者结合之后，或许可以强化我已经具备的概念。
优秀交易员的素质
竞争心态
乔恩·纳贾里安强调一些优秀交易员必须具备的素质。
“当我的经纪人引导我们进入交易圈子时，他同时挑选几位职业运动选手，因为我们具备自律精神，个性外向，竞争欲望强。就场内交易来说，个性内向的人很难成功。”
“我想，他的看法没错。我目前也是通过这些素质条件招募交易员。竞争的欲望让你敢扣下扳机，进场交易。自律精神让你知道什么时候应该认赔。这可能是场内交易员最重要的两项心理素质。对于楼上那些场外交易员来说，自律精神则是他们跟我们抢饭碗的最重要利器。”
场内交易员需要具备旺盛的竞争欲望，因为他们每天都必须长时间在基本上是男人的圈子里打滚，这些人都闻起来怪怪的，大家挤来挤去，满嘴三字经。对于每一笔交易，他们几乎都必须提供买价和卖价。在这种环境下，很容易让人觉得精疲力尽。
自律精神
停留在“舒适界限内”的自律精神
在本书的每一篇访问中，有一点非常清楚：自律精神是天字第一号的原则，是交易员必须具备的最重要特质。自律精神就是“做应该做的事情”；可是，在交易领域内，应该做的事往往也是最难做。
“自律精神最重要。永远都要有自律精神，因为你随时都必须砍仓。必要的情况下，我们就砍掉仓位，不论损失多大，也不论潜能多高。总之，砍掉，认赔，然后继续前进。有时候，你就是必须壮士断腕——眼睛一闭，砍下去。”
“我告诉公司里的交易员：‘忘掉你的买进成本，忘掉你的放空价位，目前的部位是不是好交易？’如果行情将持续不利于部位，就是差劲的交易，不管成本多高，立即认赔。如果风险系数已经太高，如果交易已经穿越合适的门槛，如果你已经跨出舒适界限，市场会帮你戴上眼罩，你只能看到损失，再也看不见其它的机会。所以，你会被绑住手脚，只能抱着损失堕入万丈深渊。这种情况下，你必须认赔，然后一切豁然开朗，你又进入舒适界限内，重新开始，继续进行下一笔交易，好好盘算自己怎么爬出来，绝对不能存着侥幸心理，希望一支全垒打让你反败为胜。”
“我认识一些楼上的交易员，他们的分析能力一级棒，但没有办法与小朋友交易棒棒糖。事实上，他们不是不能赚钱，但你不能象小鸟一样吃东西，却象大象一样拉……。所以，你不能够交易顺利的时候赚个一元五角，不顺利的时候赔两、三块。即使你对于行情的判断有七成正确性，如果判断正确的时候赚一块，不正确的时候赔三块，恐怕总是在原地打转。”
如同纳贾里安解释的，交易员需要自律精神，关键是要能够认赔。认赔不仅仅是为了避免损失扩大，同时也是为了避免交易心态受到扭曲。迎面而来的雪球越滚越大，势必让你脱离舒适界限，影响其它部位的交易。换言之，一个部位的损失可能带领其它部位陷入损失，或坐失获利机会。
认赔的心理效益
即使认赔的自律精神，也能够带来一些情绪效益。
“如果你的情绪涉入太深，这个行业可以把你生吞活剥，啃得尸骨不存。我们的交易员都相当情绪化，但发生的时机必须正确。当你面对损失的时候，就必须六亲不认，该砍就砍，然后继续前进。”
“事实上，我也听到一些相反的故事。我想是杰西·利弗莫尔吧，他是一位伟大的交易员。据说周围的人都可以从他的反应了解他的交易状况。当他处于获利状态，脾气很坏，经常说‘混蛋’之类的话，对每个人都非常不友善。可是，当他处于亏损状态，就妙语连珠，跟每个人开玩笑。如果部位发展不顺利，态度非常轻松，因为他认赔。他的心态是，‘当行情发展不利时，很容易处理，因为我有自律精神，只要认赔就可以了，一切都显得轻而易举。可是，如果行情发展顺利，那就麻烦了，你必须很有耐心寻找扣动扳机的时机，压力非常大。’所以，对于利弗莫尔来说，如果行情发展有利于部位，他觉得承受压力，脾气就很坏。”
“我们的情况也差不多是如此，部位发生亏损，断然认赔，然后继续前进。我们通常觉得不高兴。可是，当行情发展有利时，我们觉得很高兴，因为部位持续累积获利。所以，心理反应上或许不同于利弗莫尔，但基本的概念还是一样。认赔很简单，因为这已经是机械化的行为，我们有一套方法来处理，然后继续往前，进行另一笔交易。”
因此，认赔的自律精神让情况变得更单纯，专门治疗胃痛、失眠，让你继续前进。如同纳贾里安解释的，认赔相当于抛弃痛苦，使你得以继续交易。如果你还在照顾损失的伤口，势必无暇寻找其它的机会。
“有些交易员说：‘老天，我是个笨蛋。完全是因为这个星期没有上教堂，因为三岁的时候我打破***花瓶。’这些人看起来很好笑，找一些奇怪的理由谴责自己。对于我们来说，‘这是游戏的一部分，人生的一部分’。每隔一阵子，就必须烧毁甘蔗作物，让这些灰烬滋养大地，让土地变得更肥沃。从错误中学习，这是不可避免的过程。发生错误，就必须吸取教训，因为你已经付出代价。”
虽然有30％的交易发生亏损，但纳贾里安还是获利。这让我记起一段杰克·尼克劳斯的话，解释他打高尔夫球的成功之道：“我想，我失控的次数稍微低于别人。”如同纳贾里安接下来解释的，及时认赔可以让你保留情绪上的精力，运用于更适当的场合。
“拍背安慰自己的时候，我不会把手臂折断。另外，我想我很擅长于处理恶劣情况。当每个人都觉得很惶恐的时候，这也是我思路最清晰的时刻。坦白讲，这是趁火打劫的时机，你必须抓住别人的恐慌带来的机会。很多交易员可以办到这点，因为他们始终都在自己的痛苦忍受限值内进行交易。每个人都有容忍的极限，甚至乔治·索罗斯也不例外。只要痛苦超出限度，就不应该傻傻地坐在那里忍受。每当犯错的时候，我就理所当然地认赔，当别人觉得恐慌的时候，我绝对不会恐慌。”
所以，迅速认赔至少有六个理由：
* 最后的结果可能是更大的损失。
* 忙着“救火”让你错失其它的交易机会。
* 基于“弥补”的心理，你可能结束一些不应该结束的获利部位。
* 为了照料一个无可救药的部位，可能导致其它部位的损失。
* 套牢资金而不能运用于报酬率更高的机会。
* 你应该缓和压力，让情绪平静下来，提高控制能力。
培养自律精神
纳贾里安培养自律精神的方法，就如同我们养成习惯一样——把痛苦与不舒服关联到某些行为。
“身为场内交易员，当你犯错的时候，你是在300多个人面前犯错。如果你必须在晚宴上认错，情况已经够尴尬了。基于相互竞争的心理，场内的交易员即使不是敌人，他们也非常乐意见到你犯错，在这种场合，认错确实困难。”
“每当一位新手来到场内，交易员都会想着：‘我开一家麦当劳，现在对街开一家汉堡王。他或许不是我的敌人，但绝对是我的竞争对手，千万不要抢走我的生意。’在交易场内，我面对的都是竞争对手。我们都买进、卖出，一切都发生得很快，大家都随时准备抢先下手，谁的手脚利落，谁就赢，获利装进钱包。所以，对于我来说，最困难的部分就是如何学习在大家面前认错，而且不觉得困扰。”
“就象做错事的时候，妈妈或教练给你一巴掌。当你准备拨弄这个或玩弄那个的时候，突然……一巴掌过来。最后，你自然就不会做某些事情。我就是如此培养自律精神。不论你多么棒，都必须坦然认赔。举例来说，我们每天平均从事2万张选择权交易，如果一笔交易平价为10张，一天就有2000笔交易。即使我非常棒，其中70％的交易都获利，但还有30％发生损失，相当于600笔交易。我们的交易非常频繁，绝对需要自律精神。对于读者和非专业交易者来说，即使经常进出，每天可能也只有两、三笔交易。可是，我们每天的交易量实在太大，不能没有自律精神。”
按照纳贾里安的说法，交易的自律精神是一种可以学习的东西。
“我认为自律精神是一种经过学习的反应。你可以教导其他的人养成这种习惯；可是，如果他们有问题的话，你就必须狠一点——绝对不允许他们失控。跟自己打交道，必须非常、非常老实。最重要的一点，每笔交易都必须设定目标。如果我准备进行一笔交易，在30美元买进某支股票，因为我认为价格可能涨到35美元，那就必须设定下档的极限——例如：25美元——如果判断正确的话，我可以赚进5美元，所以万一判断错误，损失绝对不可以超过5美元。所以，我设定股票的上档目标，下档的损失绝对不允许超过我判断正确的获利程度。”
关于如何培养自律精神，纳贾里安提到一些方法。归根到底，缺乏自律完全来自于放纵心理。举例来说，面对一种情况，你有两个心理路径通往两个不同的反应行为。在心理层面上，你会挑选阻力最小的路径，感觉上最舒服、最没有痛苦的路径。对于非专业交易者而言，这条路径通常也是最放纵而没有自律精神的路径。换言之，面对一笔失败的交易，认赔不是阻力最小的路径。对于顶尖交易员，自律的路径也就是最不痛苦的路径。身为场内交易员，纳贾里安就是如此。他很快就发现，在众多交易员面前累积严重的亏损相当于痛苦的巴掌。于是，他让自己进入状况，不愿意当巴甫洛夫的狗。
提高自律精神的方法还包括：
* 每笔交易都必须设定目标，预先安排出场的价位；风险/报酬比率至少必须1：1。
* 必须诚实对待自己；你是否逃避现实而不愿承认损失？是否希望走一条最不痛苦的路径？
* 运用坚决的意志力。
* 让某人监督你的交易，让他阻止你犯错。举例来说，如果你在家里从事交易，让老公（或老婆）监督你。
认知交易风险
衍生性产品是风险管理工具。就如同任何商品一样，你可以通过买进或卖出来控制风险。衍生性产品是转移风
险的交易工具。顶尖交易员对于风险的性质都有深刻的体会，最显著的特色或许是：他们都讨厌风险，他们都防范错误的可能性。
“我非常排斥风险。你或许看到某些人在墙上挂着：‘风险不是你赚钱的唯一方法。’建立任何部位都必须让自己明天能够继续交易。这点非常重要。保留明天的交易实力，其重要性超过今天不能获利。我们永远竭力控制风险，竭力设定底限。假定我希望做空行情，就如同我现在对于美国股市的看法（1997年4月14日），因为我认为利率将走高而对市场构成压力。在这种情况下，我采取裸露的空头策略吗？当然不会，我们买进卖出选择权，每当行情下跌，我们就买进一堆买进选择权，锁定既有的获利，防范行情上扬而迫使我们吐回到手的获利。每年都只有几次好机会。联邦储备局打算提高利率，这当然是做空行情的机会。可是，我们会继续调整避险部位而锁定获利，绝对不会采用单纯的多头或空头策略。”
“当我们进场交易，都会采用避险策略。（经过避险之后，如果一个部位发生损失，另一个部位就会提供获利。避险相当于是防范错误的保险。举例来说，如果买进买进选择权，可以销售其他履约价格或到期月份的买进选择权或买进卖出选择权。）我们对于行情的看法可能非常偏空，联邦储备局随时可能宣布调高利率，但我们一定会采取某些避险手段，万一判断错误才不会伤及筋骨。每一天的交易时段内与交易结束时，我们都会评估市场是否同意我们的预设立场。如果答案是肯定的，我们就继续持有风险部位，向下调整避险价位。如果我们认为市场的下档空间已经不大，行情可能触底回升，我们就会结束卖出选择权的多头部位，但是否会因此继续持有买进选择权的裸露多头部位呢？不会，除非我们认为市场具有上档潜能，我们不会单纯撤掉风险部位，让原先的避险部位变为裸露的风险部位。这不是我们进行交易的方法。”
纳贾里安强调一个事实，交易不是生死一搏的赌局。留得青山在，不怕没柴烧。为了继续留在场内，今天就不能输掉所有的筹码。所以，虽然没有避险的裸露部位能够提供更高的获利潜能，但这不是他的交易方法。避险部位相当于一份保单，这或许是人们常有的投机心理；可是，一场灾难可能扫光你的家当，明天再也不能进场。因此，风险管理必须具备避险的自律精神。
“当我们建立价差交易或避险交易时，经常会想:‘老天，如果哪个人把我绑住塞进柜子里，我现在就赚翻了。’因此股价持续下跌，我们就继续向下展延避险的买进选择权。没错，这就是避险者必须承担的诅咒。可是，这也是我们每天能够安心睡觉的理由。”
纳贾里安知道自己买了灾难保险，所以比较能够放松。
“经过星期五大跌148点之后，局面实在很惨，几乎找不到买盘。在这种情况下，如果我被卡在一个部位中，势必很慌张。可是，我们睡得象婴儿一样甜。当时，我人在纽约，正享受一段美好时光。事实上，我在星期五甚至没有进入交易大厅，因为我们已经布局妥当，交易会按照计划进行。”
纳贾里安继续解释避险的效益。
“当然，我们有时候也希望自己没有按规矩办事，但通常还是庆幸自己具备的自律精神。我们看到很多人押进所有的筹码，准备狠狠挥出一支全垒打。即使面临重大的行情，即使准备挥出全垒打，我们还是会控制风险的程度。即使我们买进许多溢价的卖出选择权，还是会销售溢价卖出选择权作为避险。虽然我们认为行情将大跌，仍然会控制风险。举例来说，如果在4美元买进卖出选择权，销售其它卖出选择权而赚进2美元，结果只承担2美元的风险。所以，我们能够长时间坐在赌桌上。那些没有避险的人，万一遭逢不利行情，恐怕只有拍拍屁股走人，但我们可以继续玩下去。”
由于避险的缘故，纳贾里安可以留在舒适界限内，发挥更敏锐的判断力。不妨回想一下，前一次行情大涨或大跌而让你陷入恐慌的情况。你是否有世界末日的感觉？是否让你觉得胃部绞痛？是否影响其它的交易决策？若是如此，你是否考虑避险？当然，你必须盘算避险的成本，必须评估风险部位愿意放弃多少获利潜能。另外，你也需要考虑避险如何影响风险/报酬比率，何时增加或减少避险部位。风险完全没有问题；只要愿意的话，你就能够精确控制它。
纳贾里安提到一个例子，说明避险的重要性。这段故事发生在1991年9月29日与30日，涉及明尼阿波利斯的一家导尿管制造商。默丘里是这家公司的指定主要造市商。
“一天之内，股价由每股88美元跌到56美元。市场持续抛空行情，我们也整天一直接手。另外，我们也持有卖出选择权的空头部位，每当行情下跌超过某个程度，我们就销售卖出选择权，所以做多行情的部位持续累积，而且销售的数量越来越大。事实上，这完全违背应有的做法。这波走势刚开始的时候，我们损失100万美元，走势过程中，损失累积到数百万。最后，我们总算清醒过来，回头采取我们最擅长的手法：任何交易都必须局限损失。大约在两个月的期间内，我们慢慢把损失弥补过来，完全依靠我们的自律精神。”
“如同我说的，我不在意你今天赚多少钱，我要你明天继续保持赚钱的能力。当时，我们的交易员打算大赚一笔，因为盈余报告公布之前，权利金高得离谱，所以他们就一直卖。我们不应该只建立单一方向的部位。我们应该买一点保险，但显然没有这么做。事情发生的时候，处理这支股票的交易员只看到花花钞票，盘算着明天的权利金收入可以赚多少钱。另外，风险/报酬比率也不对。我们的交易员知道行情会下跌，但没有想到跌得这么深。”
“这就是一个典型的例子，即使我们认为某个事件发生的机率高达80％，也不应该丝毫不理会风险。所以，关键的原则是‘我们明天会如何’，不是我们今天赚多少。我们关心明天的程度必须超过今天。”
风险分析：交易就象扑克赌局
由于厌恶风险，纳贾里安建立任何交易之前，都希望尽可能提高胜算。
“我睡得象婴儿一样甜，当我们进场建立大额部位时，胜算通常很高，因为我们已经预先做过功课，非常有信心。万一判断错误，我们就砍掉、认赔，然后继续前进。”
“某些交易商聘用专业棋手或职业赌徒。我们比较重视算牌能力，我不认为这是赌博。当我们去赌场的时候，目的是工作。惟有知道自己的胜算，才坐上赌桌。我们有几位交易员能够记住好几副牌。进场时，他们希望拥有最高的胜算。交易的情况也是如此，机会来的时候，我们会算牌，预先设想随后的计划，尽可能盘算我们拥有的优势。桌上已经翻开很多牌。如果明天即将公布重要的盈余报告，摩根、雷曼或萨洛蒙往往大量买进。他们可能掌握资讯的优势，所以我们必须控制风险，跟着他们的方向下注。”
“我认为股票涨、跌的机率都差不多。就象赌场里的算牌老手一样，我们观察长期走势图，盘算当时的价格型态，下注之前都预先评估获利潜能是否高于损失风险，所以总是能够取得有利的胜算。可是，观察图形本身并不足够。海底的沉船都有一堆航海图。所以，我们不能只仰仗图形。”
“其次，我们观察买方或卖方。同样地，在衍生性交易方面，我们观察萨洛蒙、摩根·斯坦利与雷曼，如果他们不断买进某支股票，我们知道他们赌行情上涨。我们搜集所有的资讯。如果走势图上的价格型态很不错，机构买盘不断进场，还必须考虑——是否有什么新闻？是否即将公布盈余报告？各方面的评论是否都很有利？是否即将推出新产品？是否有某项法律诉讼即将宣判？经过综合评估之后，一旦我们实际押下赌注，总是拥有显著的胜算。很多人不能掌握这类的资讯，所以他们更需要让自己累积更大的胜算。”
很少人会把专业交易员想象为讨厌风险，绑紧安全带的人，更别提顶尖交易员了。可是，讨厌风险与安全第一，正是优秀交易员的特色。所以，当纳贾里安进场建立部位时，他要求获利潜能必须远大于潜在损失，即使交易非常不可能发生损失也是如此。
“我所能够接受的最低风险/报酬比率是1：1，但通常都是2：1或3：1。如果我在30美元买进某股票，认定上档目标是35美元，那么停损就必须能够设定在29美元或28美元，使得获利潜能是潜在损失的好几倍。如果我的看法错误，断然认赔，继续前进。”
“如果判断的获利只有5美元，你不能说：‘如果判断错误，我愿意抱着股票跌到20美元。’否则交易生涯恐怕很短暂。”
“我绝对不接受较大的潜在风险。即使我认为股价非涨不可，也不可能为了取得5美元的获利而承担10美元的下档风险。这属于不可接受的风险。”
出场：扣动扳机，正中目标
很多交易员非常注意如何筛选交易对象，却忽略如何结束部位。他们似乎期待交易天神及时显灵，告诉他们正确的出场时机。如何结束部位？这个问题的重要性绝对不次于如何建立部位。对于纳贾里安来说，进场的理由与出场的理由之间存在密切的关联。
“一旦我们期待的事件发生之后，就结束部位。建立某笔交易的‘扳机’究竟是什么？如果扳机是盈余报告，那么盈余公布之后，我就扣动扳机‘轰’一声就出场。如果我认为价格上涨的动力来自于公布新产品、资源勘探或共同基金的资金流入，只要消息证实之后，立即出场，否则我就不再有任何优势。”
“我不会因为《商业周刊》或《福布斯》杂志的一篇文章而买进股票，虽然它们都是不错的杂志，提供许多资讯。我会综合所有的资讯，然后设定一笔交易的扳机。这支股票的价格驱动力究竟来自何处？如果买进的原因是某个分析师或协会推荐的股票，一旦消息公布之后，我就出场，除非还有另外的原因。”
即使股票没有到达目标价位，扳机的概念也适用，但往往很困难。如果股价没有到达预期的价位，当然会失望，你可能会重新解释扳机，说服自己原先的扳机已经不适用，或出现新的扳机；总之，寻找种种理由，避免结束部位。你必须了解这种心理诱惑，想办法避开这个陷阱。如同纳贾里安接下来解释的，扳机应该属于交易计划的一部分。
“越来越少交易员从事一些临时起意的交易，期货交易员比较有这类的情况。一般来说，衍生性产品交易员的脑海里都会有一些情节构想，股票将因为某种理由上涨或下跌。然后，他们拟定一些对应计划，准备处理手中的牌——价格形态、公司推荐或其它各种理由。他们评估相关的资讯，越来越相信自己应该赌某边的行情。最后，他们判断如何在最有把握的情况下进场。”
如何判断一笔交易不会太早离场？一个亏损部位是否可能反败为胜？这都是交易员经常觉得困扰的问题，纳贾离安提供了一些建义。
“重点还是在于‘目标交易’。如果交易员采用作战计划，设定交易目标，那么他不是砍掉损失，而是砍掉整笔交易。如果我估计股票可能上涨到35美元，结果在27美元认赔，我不是在27美元减少持股，我是在27美元结束交易，我是认赔。接着，如果我认为情况发生变化，基于某种理由相信股价具备上涨的潜能，是否会在28美元重新进场？当然。可是，买进的理由绝对不是因为27美元比较便宜，我也不会在27美元分批出场。”
“同理，假定我在4美元购买选择权，上档目标为6美元，下档停损为3美元；不久，价格跌到3美元，只要价格继续下跌到3美元，没有任何事件会改变我的心意——立即出场。我不会减少选择权的持有数量，而是结束整个部位。我会认赔出场，继续前进。我宁可一次就把错误处理完毕，不会重复处理相同的错误。抛除痛苦，认赔出场。”
所以，只要出场目标一触及，纳贾里安就出场。他不会分批出场，因为没有理由这么做；设定目标，如果被触及，就出场——全有或全无。
创造自己的运气
运气在交易中扮演什么样的角色？去年的获利有多大成分来自于运气？今年的运气是否会变化而造成亏损？纳贾里安相信交易确实涉及运气。可是，对于他来说，运气不是上帝的旨意，而是周全计划与详细盘算的产物。
“运气很重要。有些交易员就是运气不佳。可是，你自己也必须负起部分责任：‘一开盘就触发我的停损。’然后责怪闹钟、责怪老婆或责怪小孩，就是不认为自己有任何责任：‘这种事什么时候不能发生，为何刚好挑在IBM公布盈余的日子或到期日。’从某个角度来说，这确实是运气，但也涉及不负责的心态。”
阿尔伯特·艾利斯曾经说过：“生命中的好时光，是当你能够自行决定事物的时候。你不会责怪母亲、社会或总统。你必须了解，你控制自己的命运。”
“我认识一位清算公司的主管，他告诉我，每当交易员找他的时候，他都会问：‘你是否自认为是一个运气很好的人？’交易员通常都会反问：‘你所谓的运气是什么意思？’他回答：‘你是否认为自己运气欠佳？走在街上，鸟粪就是掉在你的头上而不是别人的头上？你的雨伞是否会被风刮走？你是否被车子溅了一身污水？如果这些事情都发生在你身上，那么，我不会帮你清算。’他认为，每个人在某种程度内都会创造自己的运气，你不应该站在积水的旁边。当然，小鸟要飞过你的头顶，你确实无能为力。可是，如果一些倒霉事总是发生在你身上，那恐怕就不是运气的问题，很可能是你自己让倒霉的事情发生。”
“有些人会对自己做一些负面的事。我相不相信运气？绝对相信。白手起家的人可能过度崇拜自己。我认为，每件事情都多少涉及一些运气的成分。如果我刚好在最佳时机买进某支股票——这可能是因为我自己的缘故，也可能是运气。如果我非常自信，可能认为这是我的技巧；从事后的角度看，我也可能想：‘实在太运气了。’我们往往宁可要运气而不要技巧。”
“你必须愿意对自己的行为负责。你不能总认为：‘一切都是因为这家伙搞砸了，所以我被套牢，股价开盘下跌10美元，我却抱着一堆股票，完全无能为力。’这不是可以接受的借口。你必须有能力说：‘我这么做是因为这些理由，结果我错了，所以我认赔’。这是我希望听到手下交易员说的话。可是，许多交易员碰到麻烦的时候，情况恰好相反。他们希望把一切都归咎于其他人。所以，负责的态度非常重要。对于新进的交易员，如果一开始就出现这类推卸责任的倾向，我们就判断他没有多大的成功机会。我们会密切观察他。”
不妨回想最近三次的亏损经验，你的反应怎么样？是否怨天尤人？若是如此，你显然还没有培养正确的责任心态。缺乏这种责任心，你就不能分析亏损发生的原因；更重要的，你就没有机会改正错误。结果，你将因为一些相同的原因而不断发生亏损。
纳贾里安相信，很多人看起来很倒霉，主要是因为他们希望失败。他们在潜意识中希望失败，反映在表面的就是一些倒霉的事情。
“我们来到这里，目的是为了赚钱。某些人对于生活中的各种事物都存在罪恶感——他们不清楚自己是否值得拥有这个，是否足够精明做那个。”
纳贾里安建义，为了提升自己的运气，首先需要具备获胜的欲望。你是否基于某些理由而对于交易成功觉得不自在？其次，你必须预期某些事情可能出差错的原因。举例来说，你是否付款给资料供应商？资料档案最近有没有备份？
耐心等待与出场勇气，了解其中的差别
从某个角度来说，交易成功只不过是掌握时效；换言之，进场与出场的时机。掌握时效是一种决策与判断：你如何知道什么时候是正确的时机。
“时机与耐心很类似，当然也存在关联。时机：什么时候应该获利了结？这完全取决于该笔交易的目标。在海湾战争期间，我从事IBM的交易，手头上有一大堆IBM的溢价买进选择权。由于战争引发的种种不确定因素，价格波动率很高，权利金非常贵。在15美元的整波段涨势中，我建立许多价差部位，而不只是赚取1/2点的利润。如果IBM开盘就上涨15美元，我当然可以立即赚取数百万的利润。可是，为了赚取数百万的利润，我必须先愿意赚取50000美元，因为我每隔1/2点而分批向上卖。”
“某些情况下，行情慢慢攀升或逐步盘跌，你必须耐心等待。希望在底部或头部一次搞定的人，总是会拿到烫手山芋，或是两手粘乎乎的。我弟弟彼得也在公司进行交易，他的自律精神很强，也非常擅长掌握时效。他尝试判读场内其他玩家的心理与交易计划。如果他们持有空头部位而陷入恐慌中，他就不会立即结束自己的多头部位，因为价格还会被推高。反之，如果他自己也持有空头部位，那就非常没有耐心了，立即扣动扳机，因为他知道场内的其他空头也需要回补。有时候应该有耐心，有时候不能有耐心，你必须了解两者的差别何在。”
前述结论的最大问题显然是：“你怎么知道其中的差别？”纳贾里安认为，“知道其中差别”的关键在于“按照计划交易”。
“一部分仰赖经验，一部分是按照计划行事。你知道吗？很多专业交易员花费大量的时间拟定交易计划，但从来不遵循。这实在太愚蠢了。我们都不具备挥洒自如的智慧，所以必须按计划行事。我们必须尽可能让优势站在自己这边，所以必须坚持自己的计划。当然，计划还是可能调整。盈余报告公布或市场传出并购的谣言，如果我认为行情可能因此变化，就会根据新的变量重新调整目标价位，然后坚持新的交易计划。”
所以，在交易过程中，如果发生新的情况，还是可以调整交易计划。总之，为了确保进场与出场的时机正确，你必须预先筹划，把它们纳入交易计划中，然后严格遵守。
交易战术：
* 如果你对于交易觉得不自在，交易就不太可能成为终生事业。
* 交易不可能始终有趣。有时候，你必须具备毅力渡过难关。
* “导师”往往不应该是最炙手可热的交易员。
* 在通讯刊物、杂志与互联网上，寻找那些风险管理/交易风格与你类似的交易者。
* 你必须对自己的部位负起全部的责任。一旦体会这点，就能够开始排除亏损的原因。
* 你不能象小鸟一样吃东西，却如同大象一样拉……。
* 亏损：保持在“舒适界限”内。
* 亏损会造成其它部位的更多亏损。
* 认赔可以提供情绪力量。
* 自律精神：每笔交易都设定目标。
* 建立一笔交易的扳机是什么？
* 优秀交易员都讨厌风险，预先防范错误的可能后果。
* 你让自己变得更幸运还是更倒霉？
* 你是否基于某些理由而对于交易成功觉得不自在？
* 坚持自己的交易计划，才能够提升时机掌握的正确性。
2007年4月22日星期日
追寻外汇大师的足迹：帕特·阿伯
帕特·阿伯从1992年开始担任芝加哥期货交易所的主席，芝加哥期货交易所是全球规模最大与历史最悠久的期货与选择权交易所。担任主席职位之前，从1990年到1993年期间，帕特·阿伯担任芝加哥期货交易所的懂事；从1987年到1990年期间，担任副主席的职位。从1965年以来，他就是芝加哥期货交易所的会员。他也是美中商品交易所的董事会主席。
“你必须迈前一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。”
讨论主题：
* 风险的性质与风险管理
* 循序渐进的交易
* 出场
* 顶尖交易员的素质
为什么要承担风险？
史前时代就存在风险承担的活动。远在公元前3500年，印度教的经典就记载了掷骰子的赌博游戏。所以，比特·伯恩斯坦在《与天抗衡》一书中提到，“现代的风险观念来自于印度－阿拉伯的数字系统，这套系统在七、八百年前传入西方。”承担风险不仅是古老的游戏与获利之道，这种心态也是所有经济发展的基础。事实上，如果人们都不愿意承担风险，绝对不会有任何形式的发展。缺少承担风险的人，就不会有商业契约或买卖交易，也没有任何的服务可言。换言之，如果没有人愿意承担风险，整个文明势必因此而停顿。
“什么事都不干，就成不了任何事。你必须迈前一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。一位优秀的交易员必须从事某些被视为高风险的行为。我们承担风险而努力取得道琼斯的契约。我们赢了，芝加哥商品交易所输了。当然，我们很高兴最后的结果是如此。我们在伦敦国际金融期货交易所的契约衔接上也承担风险。很多会员都反对这项衔接，他们的观念非常狭隘，总认为契约起始于芝加哥，就应该结束于芝加哥。”
“关于我们的新交易大楼，我也承担风险——价值1.82亿美元的最新科技建筑，面积60000平方尺的交易中心。前任主席认为风险太大，争议性太高，但我相信这是我们赢得道琼斯契约的主要原因。关于这点，会员给我的压力很大。他们认为投入的资金太多，负债过重。我想，交易也是如此。你必须踏前一步，承担风险。”
风险管理
只要存在风险承担的行为，就有风险管理的必要，就有明确衡量风险的需要。虽然风险代表不确定、不利事件发生的机率，但保险代表不利事件发生带来的效益。由于保险，风险可以降低到我们觉得可以接受的程度，使我们愿意从事风险行为。原则上来说，风险承担行为提供的效益，不完全来自于最初承担的风险，还包括保险手段提供的风险管理效益，使得风险不至于过高而阻止我们从事某项行为。产品保证书就属于保险，观察二手车的概况也属于保险，销售员的口头承诺也是保险。没有保险，人们所愿意承担的风险就比较小，使得进步与发展更困难。
接下来，帕特·阿伯解释顶尖交易员如何承担风险与管理风险。“我想，顶尖交易员必须有偏好稳定的心理，但这种稳定性不能太高，因为交易必然涉及某种程度的风险。一位交易员必须具备理想的心理结构、承担风险的能力，具备勇气，配合心理的稳定性。我认为优秀交易员对于风险的偏好应该高于正常人或一般交易员。所以，问题在于如何管理风险，如何培养风险管理的自律精神。”
“交易员必须能够管理风险，我想这与自律规范也有关。有一位顶尖交易员曾经告诉我，‘输赢的关键不在于最初如何建立一笔交易，不论买进还是放空都是如此’；建立部位之后，假定其他条件不变，行情只有三种可能的发展：上涨、下跌或维持不变。关键在于部位建立之后，你如何管理。如果你的判断错误，是否有出场的策略？如果行情朝不利的方向发展，你怎么办？大多数情况下，交易员总是采取错误的行动。”
帕特·阿伯讨论的风险管理决策，是如何降低不利事件进一步发展的风险，并提高有利事件发生的机率。他提供了一些不同的应对方法。
“当然，你没有办法预先安排每种应对策略，但只要行情开始朝不利方向发展，最好立即考虑出场或替代策略。你通常都没有太多的反应时间，动作必须很快。显然你可以建立反向的选择权部位——这是一种对应办法。你可以利用选择权或期货，把既有部位中性化。你也可以结束部位。可是，有一件事绝对不能做：加码摊平。一旦部位发生亏损，首要原则就是‘不能加码’。很明显，你的判断已经错了。惟有当行情反转，回到当初的进场价位，而且部位已经获利，这个时候才可以考虑加码，绝对不能让亏损部位越陷越深。”
帕特·阿伯通过冲销的方式管理风险，通常是采用价差或避险策略。价差或避险策略至少由两个部位构成，某一边获利的时候，另一边发生损失。换言之，这是经过保险的风险部位。
“大多数情况下，风险都经过平衡。就我个人而言，我尽量从事价差交易或套利交易。如果我做多某个月份的黄豆，通常都会放空另一个月份的黄豆。我大多都从事黄豆或公债的价差交易。如果做多长期公债，那就放空10年期的中期公债。有些情况下，我也会单纯做多某种商品，但还是会取得一些平衡，例如做多玉米/放空黄豆，或做多黄豆/放空玉米。”
“在可能的范围内，尽量拿苹果对苹果，但必要的时候也可以考虑苹果对橘子，但绝对不要拿苹果对大象，不要尝试在两个全然无关的商品上建立对冲部位，因为它们的盈亏不能彼此冲销。让我举个例子。我刚与澳洲小麦商会搭上线，澳洲小麦商会经常运用我们的市场。澳洲小麦属于硬红冬麦，品质高于芝加哥期交所交易的软冬麦。软红冬麦不是很好的食用小麦（属于高级饲料），但市场深度与流动性都很理想。虽然澳洲小麦商会从事出口，但尝试在澳洲以外的地区进行避险，他们采用软红冬麦的契约，即使两种小麦的基差经常不同。虽说如此，但两种小麦的价格还是会呈现相同方向的走势，彼此之间的关系足以进行避险。这种情况大概类似于橘子对柠檬吧。必要的情况下，避险者可以接受任何的避风港，你需要避风的场所，你需要管理风险。所以，如果船只在海上遇到暴风，就需要进港避风——任何港口都可以。”
“大型的国际性避险也是如此。虽然产品不完全相同，但已经够接近了。以芝加哥期交所的债券市场为例，房地产抵押债务的交易商经常运用我们的10年期契约，虽然他们希望针对7年期的风险部位进行避险。他们采用10年期的契约，经过一些调整之后，就足以规避根本产品的7年期风险。”
“每天交易结束之后，如果你问一位纯粹的价差交易员：‘今天的行情是上涨还是下跌？’他可能没概念。可是，如果你问他11月份－7月份的黄豆收盘价差是多少，他可以精确地告诉你：‘158-168’。他知道玉米与黄豆或长期公债与10年中期公债的精确比率价差，以及标准普尔指数对纳斯达克指数或标准普尔100现货指数的价差。所以，价差或套利交易员可能不知道或不在意行情的涨跌。只要行情或价格发生波动，他们就会找出赚钱的办法。只要出现混乱的情况，他们就能够想出点子。”
“我记得70年代发生的一笔交易，一家大型的谷物交易商下单买进黄豆。当天，由于一些利空消息，黄豆价格跌停板。重要的是，11月份－1月份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下降为高出17美分。可是，当时11月份与1月份契约都还有交易，11月份契约价格较1月份契约高出34美分。举例来说，1月份契约价格是7美元，11月份契约是7.34美元。”
“某家世界最大的交易商下单买进11月份黄豆。他们打算买进50万美元蒲式耳的11月份黄豆，我卖给他们100口。当时，我还不算老手。我在7美元进场买进100口1月份黄豆，在7.34美元放空11月份黄豆，然后问场内的价差交易员，‘1月份－11月份的报价多少？’，他回答：‘我卖你17美分，11月份高出17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就这样赚进17000美元。这家谷物交易商买进500口契约，所以他们浪费了5*17000美元，相当于85000美元。我跑到柜台，告诉接单的人整个情况，他说：‘人家告诉我买进11月份黄豆，我就买进11月份黄豆。’我告诉他：‘可是你可以买进1月份黄豆，然后进行价差交易，就可以节省85000美元。’没错，他们就是会犯错。”
“所以，价差交易员必须掌握这些机会，人们有时候会犯错，市场有时候会脱序。70年代，亨特兄弟公司活跃于白银市场，他们开始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量买进白银，这两个市场的价格经常脱序。如果芝加哥的银价高于纽约，套利交易者就会进场，使得脱序现象回归正常。这也是为什么市场是决定价格的重要机制，因为它会自行调整。行情或许会脱序，但市场可以自行修正。”
“就前述的白银投机来说，亨特兄弟实在是被美国搞垮的。当美国人看见白银价格上涨到每盎司50美元，他们开始搬出餐柜里的银器，美国境内的熔银工厂也如雨后春笋般的设立，大量的银器被熔解为银块，运到交易所进行交割。”
“有时候会发生脱序现象，但市场很快就会自行调整，不论是芝加哥期交所的营业大厅还是场外的投机交易都是如此。看见亨特兄弟公司上演扎空行情，全国各地的白银都跑出来了，白银供给暴增。道理都完全一样，只要发生脱序的现象，你就必须掌握机会。”
“不久之前，我也看见德国公债契约发生类似的情况。芝加哥期交所也提供德国公债契约，而且相当成功，每天的平价交易量大约是8000口到9000口。由于芝加哥的报价高出ATP两、三档，我看大家都非常兴奋，套利者开始在ATP买进，在芝加哥场内放空。现在，我们有许多市场可供交易，提供很多平衡风险的方法。”
“你从事价差交易，也可能是因为你不愿意继续接受单纯部位的风险。你可能看好某个行情，做多某个部位，但进展得不顺利。你希望继续持有部位，但考虑建立一些对冲的部位，降低风险。如果建立黄豆的单纯多头部位，或许可以放空一些黄豆饼或黄豆油，甚至放空玉米，冲销一些风险。如果标准普尔指数部位的发展不顺利，可以放空一些债券。虽然继续保有部位，但降低风险的同时也降低获利潜能。当然，你也可以干脆认赔，可是，如果你认为自己的看法没错，或许可以把原来的部位调整为价差交易。所以，你可能让整个情况稍微中性一点，减少一些损失风险。我不认为这是很高明的策略。如同我所说的，最初的损失往往就是最小的损失，正确的做法或许应该直接出场。”
通过价差或避险策略作为风险控制的手段，未必适用于每个人，帕特·阿伯接下来讨论这点。
适当的风格
“你必须决定自己是哪一类型的交易员：投机客、价差交易员或短线帽客。你必须找到自己适合的交易风格。以我个人来说，我属于价差交易员。为了寻找适当的交易风格，只需要看看你在哪个领域内比较能够赚钱。有些人跑到我的办公室里说：‘我是杰出的交易员。’我回答：‘没错。’他们说：‘我知道如何进行交易。’我还是回答：‘没错。’他们又说：‘我可以预测行情的涨跌。’我仍旧回答：‘没错，但关键在于你是否能够赚钱。’”
“我们的行业不同于其它行业。你可能是很优秀的作家，但没有绝对客观的判断标准。即使赚了很多钱，你仍然可能是世界上最烂的作家，虽然你能够通过写作赚钱，但不代表你在写作这个领域内的成功。可是，在我们的行业里，赚钱就是关键，代表你的优秀程度。你可能是一位优秀的律师，但没有人知道。你可能赢得一些声誉，但我们行业里存在一个直接的衡量标准，这才是关键。所以，我会说：‘你不是优秀的交易员，因为你没有赚钱。’”
所以，避险虽然是管理风险的理想手段，但你是否应该成为一位避险交易员，完全取决于你的个性是否能够通过这种手段赚钱。
从小变大：循序渐进
为了取得最佳的交易结果与长期的获利，应该通过循序渐进的方式交易。我从来没有见过任何优秀的交易员，他主张疯狂的赌博，藉以创造壮观的全垒打。
“我想，所谓的最佳交易员，应该是那种打算每天赚一点，积少成多的稳健交易员。当然，你听过很多全垒打王的成功故事，但如果研究全垒打选手与那些每天尝试安打的选手，可以发现前者的成功率远低于后者。所以，优秀交易员总是那些长期累积资本的人。如果你希望一次搞定，那太困难了。”
“我记得曾经对一位意大利交易员解释这个道理，‘每天一颗豆’。如果你尝试每天只把一颗豆子放进袋子，一次一颗，那么一个月下来就有31颗。反之，如果尝试一次放进31颗豆子，可能撒得满地，说不定连一颗豆子也没有。所以，最好是慢慢来，由小变大，积少成多。当然，如果你看见乔治·索罗斯或尼德霍夫，恐怕就不会这么想了；可是，如果你打算靠交易屠龙刀谋生，最后也会死在交易屠龙刀之下。”
“一位顶尖交易员曾经告诉我，但我不确定自己是否完全同意其中的观点，这是李·斯特恩说的，‘在整个交易生涯或累积资本的过程中，你经常会损失三分之一的资本，然后你会扳回来，资本又逐渐成长，但你可能还会再发生三分之一的损失，然后你再慢慢扳回来’。就象爬楼梯一样，前进三个台阶，退回一个台阶，坚持这个程序，你还是能够慢慢前进。”
“不进行交易是一种自律精神——非常重要的规范。很多人不了解这点。很多人认为你必须整天站在那里，永远都必须留在场内。某些情况下，行情非常沉闷，流动性欠佳，你就不应该交易。另一些情况下，行情波动非常剧烈，完全没有道理可言，你也不应该交易。当然，前者的情况比较常见。在完全没有行情的状况下，一些抢帽子的短线交易员还坚持留在那里。他们建立部位只是为了打发时间，但进去容易出来难。我总是劝他们：‘不该交易了，什么行情也没有。放轻松一点，到处走走，去喝杯咖啡吧。’”
断然认赔
对于任何交易员，最困难的部分往往是如何判断正确的出场时机。帕特·阿伯提供了一些建议，让你掌握这些时机。
“首先，如果行情发生不利的走势，部位出现亏损，这当然是第一个警讯。其次是你容忍痛苦的程度，容忍损失的能耐。如果亏损不大，你可以忍受，但累积到相当金额而构成伤害之后，你就知道问题严重了，应该出场。”
“这大体上都是由痛苦的程度来衡量——资金损失的痛苦，自尊受伤的痛苦。可是，一般来说，交易的原则是‘最初的损失往往就是最小的损失’。刚开始的时候，损失还不会太严重，这通常就是最佳的认赔时机。如果发生损失，但情况不严重，行情盘旋在那里，你大概还能够容忍。可是，如果情况继续恶化，你不用想也知道什么时候应该出场。”
有些人会设定一些明确的标准，尤其是那些交易顾问，设定某种百分率的停损。举例来说，亏损不能超过资金的3％或5％。”
“我是场内交易员，完全依赖直觉的反应。可是，某些交易员还是采用百分率或特定金额的停损，计算的标准可以是你的总财产、交易资本或单笔交易的资金。”
“我见过一些场内交易员，只要发生亏损，就立刻认赔，但他们永远都在认赔。我特别记得一位交易员，他对于认赔可能有一些心理障碍，我相信他去看过精神医师、心理顾问或天知道什么样的专家。结果，他在场内的行为突然不同了。每当交易发生亏损，他就非常夸张，希望每个人都知道他认赔的决心。据我所知，正常的交易员都会默默认赔。”
“你知道吗？认赔的难处不完全是金钱损失，还包括自尊的伤害。这是你与自己进行的一场心智游戏，因为我们都自认为精明，对于自己很有信心。当你判断错误时，不仅伤害钱包，也伤害自尊。举例来说，如果我在五块钱买进，现在的价位是三块钱，那我就希望价格回到五块钱，或至少也要比三块钱高。可是，市场才是老板，价格由它决定。市场的智慧远超过我们能够理解的范围，我们必须把市场看成是击败世界棋王加里·卡斯帕洛夫的‘深蓝’超级电脑。市场会反映任何的既有资讯，然后决定价格。”
“市场永远不会错。没有人比市场更精明。我见过许多交易员，智商超过150，拥有博士学位或是哈佛大学的MBA，但交易的表现不怎样，因为他们认为自己比市场精明。每天交易结束的时候，我们都是根据结算收盘价付款或收款。你必须记住这点。你不可能真正击败市场。一些反向思考的交易员尝试背道而驰，逆着行情进行交易，某些人确实非常成功，但通常很困难。他们尝试在高点放空或低点买进，虽然我知道他们都带着数学模型或类似的系统，但这还是非常危险的行为。”
帕特·阿伯传达的讯息是：市场是存在的事实，不是抗衡的对象。你不能采取主动，只能被动反应。你不应该对抗市场或尝试击败它。存着这种心理，认赔或许就比较简单一点。
是否希望成为交易员？
如果你想成为专业交易员，让我们听听全球最大交易所的主席有什么建议？
“刚到芝加哥期交所的时候，我对于交易所知不多，也不知道应该做些什么。第一笔交易的结果……不提也罢。经过一段时期的摸索，逐渐能够判断成功与不成功交易员的分野。然后，我开始研究他们，模仿他们。我发现，价差交易员与套利交易员都开着豪华的车子，过着不错的生活，所以我决定成为一位基差交易员。总之，找一些成功的交易员，然后进行复制。”
“优秀的交易员都具备一些素质：精明，对于数字的反应很快。几个月之前，我刚认识戴维·凯特。他就精明过人，反应灵敏，非常犀利，还有点鲁莽——这都是优秀交易员的特质。可是，他也有自律精神，相当潇洒，带着一点‘霸气’。有些交易员能够同时处理许多事情。他可以听你说话，又与另一个人交谈，同时观察第三个人的行动。总之，你必须有一心数用的能耐，而且还能够做好每件事。”
“我发现，场内交易员都具备一些运动细胞，大多数优秀交易员都具备运动细胞。当然，还是有一些例外，我的好朋友理查德·丹尼斯就是如此，但他还是经常打网球。你必须有强烈的竞争欲望，手－眼－心的协调必须很好。你的体内必须流着竞争的血液。我们公司里有一些美式足球选手、篮球选手与田径选手。在交易场内表现最好的运动选手可能是网球，或许是因为他们的手－眼－心协调能力较高，以及接受过一些心理训练。”
“场外与场内交易截然不同。在场外从事交易，需要更多的耐心与资讯，应该从更长期的角度进行交易，因为你很难不断累积小额利润。场外交易需要更高的自律精神，如果你具备足够的竞争能力，场内交易相对简单。”
“当我刚踏入市场的时候，竞争不这么剧烈——你只需要进入场内，找到某些成功的交易员，然后模仿他们。现在，情况完全不同了，真正的大玩家经常是那些场外交易员和机构交易员，运用精密的科技与复杂的订价模型。他们比较能够精确分析行情。你或许应该走这条路。”
“如果你准备踏入这个行业，我认为应该留意那些资产管理公司的交易方法。通常都是在某个月份与另一个月份之间进行套利，有时候是在欧洲股票与美国股票之间进行风险套利——他们具备这类的资料与技巧。”
“业余交易员很难赚钱。根据研究资料显示，类似如林德－沃尔多克之流的交易商，大约有85％到95％的客户赔钱。首先，他们的起始风险资本都太小，平均大约是25000美元左右。其次，他们通常都会放弃自己的优势，进出太过于频繁。业余交易者必须支付较高的佣金，游戏规则并不公平。如果你属于这类的交易者，或许应该考虑选择权的交易，买进买进选择权或买进卖出选择权。”
“如果你打算从事交易，就必须投入全部的时间。交易相当诱人，因为看起来很简单。你应该找一家成功的交易商，提供充分的资讯，你可以看到别人怎么进行交易。格林威治、康涅狄克和纽约的交易商都还不错。”
交易战术：
* 拟定风险管理的策略，如此才能降低不利行情的影响。
* 你是否适合采用价差交易来降低风险？
* 最初的损失往往是最小的损失。
* 循序渐进地交易：一次一颗豆子。
* 除非你能够赚钱，否则就不是优秀的交易员。
* 必须有相当大的自律精神才能够暂时停止交易，这往往也是对你最有利的决策。
* 出场——留在场内的痛苦是否太大？
* 你没有必要比市场精明，不要让自尊妨碍你及早认赔。
* 寻找成功的交易员，模仿他们。
* 不要受到市场引诱而误以为交易很简单。
“你必须迈前一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。”
讨论主题：
* 风险的性质与风险管理
* 循序渐进的交易
* 出场
* 顶尖交易员的素质
为什么要承担风险？
史前时代就存在风险承担的活动。远在公元前3500年，印度教的经典就记载了掷骰子的赌博游戏。所以，比特·伯恩斯坦在《与天抗衡》一书中提到，“现代的风险观念来自于印度－阿拉伯的数字系统，这套系统在七、八百年前传入西方。”承担风险不仅是古老的游戏与获利之道，这种心态也是所有经济发展的基础。事实上，如果人们都不愿意承担风险，绝对不会有任何形式的发展。缺少承担风险的人，就不会有商业契约或买卖交易，也没有任何的服务可言。换言之，如果没有人愿意承担风险，整个文明势必因此而停顿。
“什么事都不干，就成不了任何事。你必须迈前一步，采取某些行动，必须咬紧牙关，承担风险。一位优秀的交易员必须从事某些被视为高风险的行为。我们承担风险而努力取得道琼斯的契约。我们赢了，芝加哥商品交易所输了。当然，我们很高兴最后的结果是如此。我们在伦敦国际金融期货交易所的契约衔接上也承担风险。很多会员都反对这项衔接，他们的观念非常狭隘，总认为契约起始于芝加哥，就应该结束于芝加哥。”
“关于我们的新交易大楼，我也承担风险——价值1.82亿美元的最新科技建筑，面积60000平方尺的交易中心。前任主席认为风险太大，争议性太高，但我相信这是我们赢得道琼斯契约的主要原因。关于这点，会员给我的压力很大。他们认为投入的资金太多，负债过重。我想，交易也是如此。你必须踏前一步，承担风险。”
风险管理
只要存在风险承担的行为，就有风险管理的必要，就有明确衡量风险的需要。虽然风险代表不确定、不利事件发生的机率，但保险代表不利事件发生带来的效益。由于保险，风险可以降低到我们觉得可以接受的程度，使我们愿意从事风险行为。原则上来说，风险承担行为提供的效益，不完全来自于最初承担的风险，还包括保险手段提供的风险管理效益，使得风险不至于过高而阻止我们从事某项行为。产品保证书就属于保险，观察二手车的概况也属于保险，销售员的口头承诺也是保险。没有保险，人们所愿意承担的风险就比较小，使得进步与发展更困难。
接下来，帕特·阿伯解释顶尖交易员如何承担风险与管理风险。“我想，顶尖交易员必须有偏好稳定的心理，但这种稳定性不能太高，因为交易必然涉及某种程度的风险。一位交易员必须具备理想的心理结构、承担风险的能力，具备勇气，配合心理的稳定性。我认为优秀交易员对于风险的偏好应该高于正常人或一般交易员。所以，问题在于如何管理风险，如何培养风险管理的自律精神。”
“交易员必须能够管理风险，我想这与自律规范也有关。有一位顶尖交易员曾经告诉我，‘输赢的关键不在于最初如何建立一笔交易，不论买进还是放空都是如此’；建立部位之后，假定其他条件不变，行情只有三种可能的发展：上涨、下跌或维持不变。关键在于部位建立之后，你如何管理。如果你的判断错误，是否有出场的策略？如果行情朝不利的方向发展，你怎么办？大多数情况下，交易员总是采取错误的行动。”
帕特·阿伯讨论的风险管理决策，是如何降低不利事件进一步发展的风险，并提高有利事件发生的机率。他提供了一些不同的应对方法。
“当然，你没有办法预先安排每种应对策略，但只要行情开始朝不利方向发展，最好立即考虑出场或替代策略。你通常都没有太多的反应时间，动作必须很快。显然你可以建立反向的选择权部位——这是一种对应办法。你可以利用选择权或期货，把既有部位中性化。你也可以结束部位。可是，有一件事绝对不能做：加码摊平。一旦部位发生亏损，首要原则就是‘不能加码’。很明显，你的判断已经错了。惟有当行情反转，回到当初的进场价位，而且部位已经获利，这个时候才可以考虑加码，绝对不能让亏损部位越陷越深。”
帕特·阿伯通过冲销的方式管理风险，通常是采用价差或避险策略。价差或避险策略至少由两个部位构成，某一边获利的时候，另一边发生损失。换言之，这是经过保险的风险部位。
“大多数情况下，风险都经过平衡。就我个人而言，我尽量从事价差交易或套利交易。如果我做多某个月份的黄豆，通常都会放空另一个月份的黄豆。我大多都从事黄豆或公债的价差交易。如果做多长期公债，那就放空10年期的中期公债。有些情况下，我也会单纯做多某种商品，但还是会取得一些平衡，例如做多玉米/放空黄豆，或做多黄豆/放空玉米。”
“在可能的范围内，尽量拿苹果对苹果，但必要的时候也可以考虑苹果对橘子，但绝对不要拿苹果对大象，不要尝试在两个全然无关的商品上建立对冲部位，因为它们的盈亏不能彼此冲销。让我举个例子。我刚与澳洲小麦商会搭上线，澳洲小麦商会经常运用我们的市场。澳洲小麦属于硬红冬麦，品质高于芝加哥期交所交易的软冬麦。软红冬麦不是很好的食用小麦（属于高级饲料），但市场深度与流动性都很理想。虽然澳洲小麦商会从事出口，但尝试在澳洲以外的地区进行避险，他们采用软红冬麦的契约，即使两种小麦的基差经常不同。虽说如此，但两种小麦的价格还是会呈现相同方向的走势，彼此之间的关系足以进行避险。这种情况大概类似于橘子对柠檬吧。必要的情况下，避险者可以接受任何的避风港，你需要避风的场所，你需要管理风险。所以，如果船只在海上遇到暴风，就需要进港避风——任何港口都可以。”
“大型的国际性避险也是如此。虽然产品不完全相同，但已经够接近了。以芝加哥期交所的债券市场为例，房地产抵押债务的交易商经常运用我们的10年期契约，虽然他们希望针对7年期的风险部位进行避险。他们采用10年期的契约，经过一些调整之后，就足以规避根本产品的7年期风险。”
“每天交易结束之后，如果你问一位纯粹的价差交易员：‘今天的行情是上涨还是下跌？’他可能没概念。可是，如果你问他11月份－7月份的黄豆收盘价差是多少，他可以精确地告诉你：‘158-168’。他知道玉米与黄豆或长期公债与10年中期公债的精确比率价差，以及标准普尔指数对纳斯达克指数或标准普尔100现货指数的价差。所以，价差或套利交易员可能不知道或不在意行情的涨跌。只要行情或价格发生波动，他们就会找出赚钱的办法。只要出现混乱的情况，他们就能够想出点子。”
“我记得70年代发生的一笔交易，一家大型的谷物交易商下单买进黄豆。当天，由于一些利空消息，黄豆价格跌停板。重要的是，11月份－1月份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下降为高出17美分。可是，当时11月份与1月份契约都还有交易，11月份契约价格较1月份契约高出34美分。举例来说，1月份契约价格是7美元，11月份契约是7.34美元。”
“某家世界最大的交易商下单买进11月份黄豆。他们打算买进50万美元蒲式耳的11月份黄豆，我卖给他们100口。当时，我还不算老手。我在7美元进场买进100口1月份黄豆，在7.34美元放空11月份黄豆，然后问场内的价差交易员，‘1月份－11月份的报价多少？’，他回答：‘我卖你17美分，11月份高出17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就这样赚进17000美元。这家谷物交易商买进500口契约，所以他们浪费了5*17000美元，相当于85000美元。我跑到柜台，告诉接单的人整个情况，他说：‘人家告诉我买进11月份黄豆，我就买进11月份黄豆。’我告诉他：‘可是你可以买进1月份黄豆，然后进行价差交易，就可以节省85000美元。’没错，他们就是会犯错。”
“所以，价差交易员必须掌握这些机会，人们有时候会犯错，市场有时候会脱序。70年代，亨特兄弟公司活跃于白银市场，他们开始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量买进白银，这两个市场的价格经常脱序。如果芝加哥的银价高于纽约，套利交易者就会进场，使得脱序现象回归正常。这也是为什么市场是决定价格的重要机制，因为它会自行调整。行情或许会脱序，但市场可以自行修正。”
“就前述的白银投机来说，亨特兄弟实在是被美国搞垮的。当美国人看见白银价格上涨到每盎司50美元，他们开始搬出餐柜里的银器，美国境内的熔银工厂也如雨后春笋般的设立，大量的银器被熔解为银块，运到交易所进行交割。”
“有时候会发生脱序现象，但市场很快就会自行调整，不论是芝加哥期交所的营业大厅还是场外的投机交易都是如此。看见亨特兄弟公司上演扎空行情，全国各地的白银都跑出来了，白银供给暴增。道理都完全一样，只要发生脱序的现象，你就必须掌握机会。”
“不久之前，我也看见德国公债契约发生类似的情况。芝加哥期交所也提供德国公债契约，而且相当成功，每天的平价交易量大约是8000口到9000口。由于芝加哥的报价高出ATP两、三档，我看大家都非常兴奋，套利者开始在ATP买进，在芝加哥场内放空。现在，我们有许多市场可供交易，提供很多平衡风险的方法。”
“你从事价差交易，也可能是因为你不愿意继续接受单纯部位的风险。你可能看好某个行情，做多某个部位，但进展得不顺利。你希望继续持有部位，但考虑建立一些对冲的部位，降低风险。如果建立黄豆的单纯多头部位，或许可以放空一些黄豆饼或黄豆油，甚至放空玉米，冲销一些风险。如果标准普尔指数部位的发展不顺利，可以放空一些债券。虽然继续保有部位，但降低风险的同时也降低获利潜能。当然，你也可以干脆认赔，可是，如果你认为自己的看法没错，或许可以把原来的部位调整为价差交易。所以，你可能让整个情况稍微中性一点，减少一些损失风险。我不认为这是很高明的策略。如同我所说的，最初的损失往往就是最小的损失，正确的做法或许应该直接出场。”
通过价差或避险策略作为风险控制的手段，未必适用于每个人，帕特·阿伯接下来讨论这点。
适当的风格
“你必须决定自己是哪一类型的交易员：投机客、价差交易员或短线帽客。你必须找到自己适合的交易风格。以我个人来说，我属于价差交易员。为了寻找适当的交易风格，只需要看看你在哪个领域内比较能够赚钱。有些人跑到我的办公室里说：‘我是杰出的交易员。’我回答：‘没错。’他们说：‘我知道如何进行交易。’我还是回答：‘没错。’他们又说：‘我可以预测行情的涨跌。’我仍旧回答：‘没错，但关键在于你是否能够赚钱。’”
“我们的行业不同于其它行业。你可能是很优秀的作家，但没有绝对客观的判断标准。即使赚了很多钱，你仍然可能是世界上最烂的作家，虽然你能够通过写作赚钱，但不代表你在写作这个领域内的成功。可是，在我们的行业里，赚钱就是关键，代表你的优秀程度。你可能是一位优秀的律师，但没有人知道。你可能赢得一些声誉，但我们行业里存在一个直接的衡量标准，这才是关键。所以，我会说：‘你不是优秀的交易员，因为你没有赚钱。’”
所以，避险虽然是管理风险的理想手段，但你是否应该成为一位避险交易员，完全取决于你的个性是否能够通过这种手段赚钱。
从小变大：循序渐进
为了取得最佳的交易结果与长期的获利，应该通过循序渐进的方式交易。我从来没有见过任何优秀的交易员，他主张疯狂的赌博，藉以创造壮观的全垒打。
“我想，所谓的最佳交易员，应该是那种打算每天赚一点，积少成多的稳健交易员。当然，你听过很多全垒打王的成功故事，但如果研究全垒打选手与那些每天尝试安打的选手，可以发现前者的成功率远低于后者。所以，优秀交易员总是那些长期累积资本的人。如果你希望一次搞定，那太困难了。”
“我记得曾经对一位意大利交易员解释这个道理，‘每天一颗豆’。如果你尝试每天只把一颗豆子放进袋子，一次一颗，那么一个月下来就有31颗。反之，如果尝试一次放进31颗豆子，可能撒得满地，说不定连一颗豆子也没有。所以，最好是慢慢来，由小变大，积少成多。当然，如果你看见乔治·索罗斯或尼德霍夫，恐怕就不会这么想了；可是，如果你打算靠交易屠龙刀谋生，最后也会死在交易屠龙刀之下。”
“一位顶尖交易员曾经告诉我，但我不确定自己是否完全同意其中的观点，这是李·斯特恩说的，‘在整个交易生涯或累积资本的过程中，你经常会损失三分之一的资本，然后你会扳回来，资本又逐渐成长，但你可能还会再发生三分之一的损失，然后你再慢慢扳回来’。就象爬楼梯一样，前进三个台阶，退回一个台阶，坚持这个程序，你还是能够慢慢前进。”
“不进行交易是一种自律精神——非常重要的规范。很多人不了解这点。很多人认为你必须整天站在那里，永远都必须留在场内。某些情况下，行情非常沉闷，流动性欠佳，你就不应该交易。另一些情况下，行情波动非常剧烈，完全没有道理可言，你也不应该交易。当然，前者的情况比较常见。在完全没有行情的状况下，一些抢帽子的短线交易员还坚持留在那里。他们建立部位只是为了打发时间，但进去容易出来难。我总是劝他们：‘不该交易了，什么行情也没有。放轻松一点，到处走走，去喝杯咖啡吧。’”
断然认赔
对于任何交易员，最困难的部分往往是如何判断正确的出场时机。帕特·阿伯提供了一些建议，让你掌握这些时机。
“首先，如果行情发生不利的走势，部位出现亏损，这当然是第一个警讯。其次是你容忍痛苦的程度，容忍损失的能耐。如果亏损不大，你可以忍受，但累积到相当金额而构成伤害之后，你就知道问题严重了，应该出场。”
“这大体上都是由痛苦的程度来衡量——资金损失的痛苦，自尊受伤的痛苦。可是，一般来说，交易的原则是‘最初的损失往往就是最小的损失’。刚开始的时候，损失还不会太严重，这通常就是最佳的认赔时机。如果发生损失，但情况不严重，行情盘旋在那里，你大概还能够容忍。可是，如果情况继续恶化，你不用想也知道什么时候应该出场。”
有些人会设定一些明确的标准，尤其是那些交易顾问，设定某种百分率的停损。举例来说，亏损不能超过资金的3％或5％。”
“我是场内交易员，完全依赖直觉的反应。可是，某些交易员还是采用百分率或特定金额的停损，计算的标准可以是你的总财产、交易资本或单笔交易的资金。”
“我见过一些场内交易员，只要发生亏损，就立刻认赔，但他们永远都在认赔。我特别记得一位交易员，他对于认赔可能有一些心理障碍，我相信他去看过精神医师、心理顾问或天知道什么样的专家。结果，他在场内的行为突然不同了。每当交易发生亏损，他就非常夸张，希望每个人都知道他认赔的决心。据我所知，正常的交易员都会默默认赔。”
“你知道吗？认赔的难处不完全是金钱损失，还包括自尊的伤害。这是你与自己进行的一场心智游戏，因为我们都自认为精明，对于自己很有信心。当你判断错误时，不仅伤害钱包，也伤害自尊。举例来说，如果我在五块钱买进，现在的价位是三块钱，那我就希望价格回到五块钱，或至少也要比三块钱高。可是，市场才是老板，价格由它决定。市场的智慧远超过我们能够理解的范围，我们必须把市场看成是击败世界棋王加里·卡斯帕洛夫的‘深蓝’超级电脑。市场会反映任何的既有资讯，然后决定价格。”
“市场永远不会错。没有人比市场更精明。我见过许多交易员，智商超过150，拥有博士学位或是哈佛大学的MBA，但交易的表现不怎样，因为他们认为自己比市场精明。每天交易结束的时候，我们都是根据结算收盘价付款或收款。你必须记住这点。你不可能真正击败市场。一些反向思考的交易员尝试背道而驰，逆着行情进行交易，某些人确实非常成功，但通常很困难。他们尝试在高点放空或低点买进，虽然我知道他们都带着数学模型或类似的系统，但这还是非常危险的行为。”
帕特·阿伯传达的讯息是：市场是存在的事实，不是抗衡的对象。你不能采取主动，只能被动反应。你不应该对抗市场或尝试击败它。存着这种心理，认赔或许就比较简单一点。
是否希望成为交易员？
如果你想成为专业交易员，让我们听听全球最大交易所的主席有什么建议？
“刚到芝加哥期交所的时候，我对于交易所知不多，也不知道应该做些什么。第一笔交易的结果……不提也罢。经过一段时期的摸索，逐渐能够判断成功与不成功交易员的分野。然后，我开始研究他们，模仿他们。我发现，价差交易员与套利交易员都开着豪华的车子，过着不错的生活，所以我决定成为一位基差交易员。总之，找一些成功的交易员，然后进行复制。”
“优秀的交易员都具备一些素质：精明，对于数字的反应很快。几个月之前，我刚认识戴维·凯特。他就精明过人，反应灵敏，非常犀利，还有点鲁莽——这都是优秀交易员的特质。可是，他也有自律精神，相当潇洒，带着一点‘霸气’。有些交易员能够同时处理许多事情。他可以听你说话，又与另一个人交谈，同时观察第三个人的行动。总之，你必须有一心数用的能耐，而且还能够做好每件事。”
“我发现，场内交易员都具备一些运动细胞，大多数优秀交易员都具备运动细胞。当然，还是有一些例外，我的好朋友理查德·丹尼斯就是如此，但他还是经常打网球。你必须有强烈的竞争欲望，手－眼－心的协调必须很好。你的体内必须流着竞争的血液。我们公司里有一些美式足球选手、篮球选手与田径选手。在交易场内表现最好的运动选手可能是网球，或许是因为他们的手－眼－心协调能力较高，以及接受过一些心理训练。”
“场外与场内交易截然不同。在场外从事交易，需要更多的耐心与资讯，应该从更长期的角度进行交易，因为你很难不断累积小额利润。场外交易需要更高的自律精神，如果你具备足够的竞争能力，场内交易相对简单。”
“当我刚踏入市场的时候，竞争不这么剧烈——你只需要进入场内，找到某些成功的交易员，然后模仿他们。现在，情况完全不同了，真正的大玩家经常是那些场外交易员和机构交易员，运用精密的科技与复杂的订价模型。他们比较能够精确分析行情。你或许应该走这条路。”
“如果你准备踏入这个行业，我认为应该留意那些资产管理公司的交易方法。通常都是在某个月份与另一个月份之间进行套利，有时候是在欧洲股票与美国股票之间进行风险套利——他们具备这类的资料与技巧。”
“业余交易员很难赚钱。根据研究资料显示，类似如林德－沃尔多克之流的交易商，大约有85％到95％的客户赔钱。首先，他们的起始风险资本都太小，平均大约是25000美元左右。其次，他们通常都会放弃自己的优势，进出太过于频繁。业余交易者必须支付较高的佣金，游戏规则并不公平。如果你属于这类的交易者，或许应该考虑选择权的交易，买进买进选择权或买进卖出选择权。”
“如果你打算从事交易，就必须投入全部的时间。交易相当诱人，因为看起来很简单。你应该找一家成功的交易商，提供充分的资讯，你可以看到别人怎么进行交易。格林威治、康涅狄克和纽约的交易商都还不错。”
交易战术：
* 拟定风险管理的策略，如此才能降低不利行情的影响。
* 你是否适合采用价差交易来降低风险？
* 最初的损失往往是最小的损失。
* 循序渐进地交易：一次一颗豆子。
* 除非你能够赚钱，否则就不是优秀的交易员。
* 必须有相当大的自律精神才能够暂时停止交易，这往往也是对你最有利的决策。
* 出场——留在场内的痛苦是否太大？
* 你没有必要比市场精明，不要让自尊妨碍你及早认赔。
* 寻找成功的交易员，模仿他们。
* 不要受到市场引诱而误以为交易很简单。
2007年4月18日星期三
外汇保证金交易经验谈(推荐新手看)
杠杆融资、双向交易以及极具诱惑力的点差优惠使外汇“虚盘”交易在国内暗流涌动。远在国外的交易商真假面目难辨，国内经纪商“传销式”发展下线鱼龙混杂，而监管真空让这一切更加肆无忌惮 马坤木2002年大学毕业后，南下广东工作，曾经有过4年炒股经历的他在今年初经朋友介绍迷上了外汇保证金交易。他用500美元开了个户，不料一个星期全部亏光，再加500美元，一个星期后又亏光，于是休息了一个月，痛苦思考要不要退出的问题。后来，再追加200美元后，他买进的美元开始上涨，1个月后他的账户余额升到了1200美元。于是他自以为找到了方法，开始加大下单量，谁知不到2周，又亏完，再加500美元，一周后再亏完，再加1000美元，再亏…… 马坤木现在这样形容自己，“我发觉自己完全亏麻木了，退出后又极痛苦，2年的工资被我在3个月里亏完，还借了不少，有谁能告诉我现在该怎么做？” 霍霆滔同样是沉迷于外汇保证金交易的一个年轻人，但他比马坤木乐观很多，“我确实没钱，我打过工，做过中介，但都是亏本生意，向家里借2万元炒股，到2003年初还剩下8000元左右，就兑了1000美元到外汇经纪公司开了一个外汇保证金交易账户。做了7个月亏没了，幸好我在赚钱时取了350美元回来,第一次补仓也就补了220美元，4个月后又没了，第二次又补了130美元，才做了1个月又亏光了，但是我不怕，我认准做外汇投资是我的第一选择。我每天都在进步，我相信一定会成功的，因为我觉得外汇比国内的股票更公平公开公正,更易操作，不管升跌都是机会，不像股市，一个下跌周期可能要等3年才会来一个牛市。” 令这些投资者既爱又恨的外汇保证金交易，也叫外汇虚盘交易，因为能进行多空双向操作，并且以交易商能为投资者提供高达200倍的融资为最大特点，对投资者产生了莫大的吸引力。虽然在国内现阶段几乎没有任何法规可以对其进行监管，却没有妨碍它以灰色的身份在国内迅速潜行并发展起庞大的投资者群体。 融资比例最高可达200倍 在各项投资之中，外汇保证金可算是最吸引人的投资方式之一。它还有个名字是“I展”外汇，“I展”一词来自香港，英文为Margin，意为少量的，即保证金的意思。与国内大多数银行推出的外汇实盘业务相比，保证金交易首先在交易的点差上表现出很大的优越性。 吴一鸣是一位在外汇保证金交易圈中颇有声望的投资者，他告诉记者，国内许多银行的点差基本在16点-40点之间，如此大的点差使客户的获利能力大打折扣，很难获得日内交易获利的机会。而保证金操作的点差基本上都是银行间交易的点差，一般在4点―5点之间，使客户随时都有当日内操作的机会。 其次，实盘交易者只能在一定的方向中获利，而保证金操作可以做到对市场方向的收放自如，可以在货币上升时买入获利(做多头)，也可以在货币下跌时卖出获利(做空头)，从而不必受到所谓的熊市中无法赚钱的限制。 当然，保证金交易最大的优势还在于其运用资金的杠杆作用，这也是保证金交易得名的主要原因。投资者可以利用银行、交易商或经纪商提供的融资来进行外汇交易，融资的比例在10到200之间，这个比例越高，投资者所需要的本金也越少，获利的机会也越多。例如，若保证金融资比例为200倍，即最低的保证金要求是0.5%，投资者只要500美元，就可以进行高达10万美元的交易，充分利用了以小博大的杠杆效用。 “以小博大”正是外汇保证金交易吸引国内很多小投资者趋之若鹜的主要原因。霍霆滔说，“对一个有志从事金融投资的人来说，所面临的第一个问题是，你的资金从何而来？借钱投资股票外汇的风险很难得到别人相信，自己也是提心吊胆。向银行借钱最好，但是没有担保抵押，哪家银行肯贷款给你。但向外汇经纪公司贷款就轻而易举了，不用抵押，不用担保，不用请他吃饭，也不用送礼,连招呼也不用打。用鼠标一点就得到一百倍的信用贷款，这就是我为什么要做保证金交易的最主要原因。” 境外开户全凭虚拟网络 以现在最多国内投资者选择的保证金交易商FXCM(ForexCapitalMarkets，中文名福汇)为例，它并没有在国内设立代表处，而是主要靠其中文语言的网站与投资者沟通。而国内很多外汇资讯类的网站也喜欢链接上这些境外保证金交易商的账户申请页面。 外汇通网站的一位负责人告诉记者，这种链接并不能给网站带来利润，但网站希望借此吸引外汇保证金的投资者会看到网站提供的其他收费服务，例如代客操盘等等。根据FXCM自己的介绍，FXCM(福汇)集团专门向全世界的私人客户、对冲基金和金融机构提供网上外汇交易服务。福汇在纽约、伦敦、香港以及东京均设有办事处，在网上外汇交易行业里，FXCM拥有全球超过27000名客户，以及每个月高达300亿美元的成交量。 根据美国国会于2000年12月通过的FuturesModernizationAct2000法案，经营外汇业务需有外汇交易商执照，FXCM成为首批获取执照的外汇交易机构，为美国CFTC(USCommodityFuturesTradingCommission)认可的执照外汇交易商，并为美国NFA(NationalFu鄄turesAssociation)的一员。 根据其网站，有意通过FXCM的平台进行外汇保证金交易的投资者，只需要填一份申请表，加上身份证明传真或E-mail给福汇。福汇会在2个工作日内发送电子邮件通知投资者其申请材料获通过，并告之具体的汇款信息。投资者则通过国内银行向福汇汇款，再在3个工作日内，福汇通过电子邮件告诉投资者账号信息。投资者即可通过网络下载交易平台进行交易了。
什么是最佳的交易机会
市场上的交易机会很多，不仅某个品种可以给出很多交易机会，而且整个市场上各个品种在不同时期皆有许多交易机会。交易机会多得让投资者无法选择，这正是期货市场的魅力之一。面对如此众多的投资机会，对于投资者来讲，切不可头脑发热，不放过一个机会，而应该沉着应战，冷静对待。投资者应该时刻提醒自己：在众多的交易机会中，最适合你的可能只有少数那么几次，别的机会可能只会给你带来伤害。 交易本质是管理风险，只有理解了这个观念，我们才能评判什么是最佳的交易机会。就笔者个人来看，最佳交易机会是风险最小的、适合你的交易机会，而不是利润最大的、不适合你的交易模式的机会。在风险最小的情况下，即使错几次也不会影响你继续交易的能力，因为你每次的损失都不大，你可以多进场交易几次来寻找获利的机会。交易次数增加了，寻找到获利机会的可能性自然就增大。获取最高利润的机会我们无从判断，惟一可以确定的是：只有在顶部卖出在底部买进时利润才有可能最高，而找准顶和底几乎是不可能的。通常情况下，利润较高的时候风险也较大，你在追求高利润的同时也就意味着将面临较大的风险，而较大的风险只发生一次就足以使你失去连续交易的能力。只有保持连续交易的能力你才能在市场上生存和发展下去，这一点对于投资者来讲至关重要。 那么，什么是风险最小的交易机会呢？简而言之，就是，你可以承受的风险对你来讲就是最小的风险。这是因人而异、因资金大小而异、因交易模式而异的。对于张三来讲，50个点的风险他认为比较合适，对于李四来讲，可能100个点也无所谓，而对于王二来讲，他却只能承受20个点的损失，具体多少点并不重要，重要的是你可以承受，你不会因为一两次的损失而失去交易能力，你不会因为这些风险而心态失衡，这就是最小的风险。你应该知道，在正常情况下，亏损多少可由你自己控制，你也只能把握自己的亏损，而赢利多少则只能由市场决定。 那么，如何才能获得最佳交易机会？只有保持客观，你才能获得理想的交易机会。保持客观，不仅可以获得最佳进场机会，也可以获得最佳出场机会。交易机会不是预测出来的，更不是创造出来的，它是等待和寻找出来的，市场确实会以其特有的方式给投资者发出交易信号。尊重市场，市场才会尊重你；尊重市场，市场才会给你最佳的交易机会。保持客观，承认现实是对市场最好的尊重方式。预测市场从某种程度来讲是在设计市场，而操纵市场则是在完全藐视市场，这都是对市场的不尊重。你不尊重市场，市场也不会尊重你，市场会以它巨大的力量来打击你，让你付出惨重的代价。我们需要尊重市场，然后捕捉最佳的交易机会，从而实现我们赢利的目的。总而言之，最佳交易机会就是风险最小的并适合你的交易机会，而不是利润最大的机会；而获取最佳交易机会的方式就是保持客观，尊重市场。
外汇投资 三大窍门
昨日，中国银行举办的外汇投资实战讲座，给大家提供了三点建议。 1、应该选择活期或定期的一本通存折，把各币种、期限的存款集中起来统一管理，同时，如有结汇和出入国内外的需要，尽量选择外汇的现汇账户就比较方便。 2、目前各种货币已经进入一个加息的周期，因此在选择存款期限时就应该选择3个月或6个月的期限，同时选择自动转存功能。 3、过去的硬通货币美元，在一段时间内存在较大贬值风险，所以应适当减少美元的存款量，而像澳元和英镑不仅存款利率很高(澳元一年为3.3125%)，而且汇率也比较稳定，可以成为目前外汇储蓄理财的首选币种。 据悉，从9月21日起，银行存款将实施新的计息方法，金融机构目前实行个人活期存款结息方法将由年结改为季结，并允许金融机构对通知存款、协定存款、定活两便、存本取息、零存整取和整存零取6种存款种类自行制定计、结息规则，以不超过人民银行同期限档次存款利率上限为原则。 听到这个消息，不少储户的第一反应是，既然利率可能出现不同，那不同银行的存款利息收入就可能有差别，以后存款可得货比三家。那么计息新规下利息收益到底变化有多大呢？ 记者：听说从9月21日起，金融机构将依据新规实行计息。计息新规下到底利息收入变化有多大呢？ 何晶：新规定按季计结息，则一年可计4次，上季度的计息可连同本金在下季度计息，也就是所谓的“利滚利”。以一笔1万元的活期存款计算，按当前活期利率0.72%(税后0.576%)计算，一年税后利息收入为57.6元；新规定下通过复利计算，0.576%的税后实际年利率为0.5772%，即1万元的税后利息收入为57.72元，仅多0.12元。 利息变化小影响不大 陈晖：其实利滚利收益增加的只是利息的利息，复利的原则是收益高时效应才会明显。目前存款收益都不高，何况还有20%的利息税要扣，实际收益差不了多少。 何晶：另外央行提供了两种计结息方式：一种是积数计息，将年利率折算成日利率，按存款实际发生的天数累积计息；另一种是逐笔计息，按整年整月计息，零头部分按日计息。咱们举个例子就比较清楚了，以一笔1万元的定活两便存款计算，2月28日存入，11月1日支取。存款实际天数为246天，定活两便存款计息规定超过半年不满一年的利率按半年整存整取利率六折计算，即1.242%，月利率即0.1035%(年利率除以12)，日利率即0.00345%(月利率除以30)。两种计息方法税后利息收入仅差0.83元。 另外6种存款种类改变计、结息规则，是以不超过人民银行同期限档次存款利率上限为原则自行制定，由于央行规定存款利率只能在基准利率基础上下浮，而不能上浮，因此存款利率上限即为存款基准利率，绝大部分银行仍执行人民银行存款上限利率，在这样的限制下变化也会有一定的范围。对多数人来说，“货比三家”只在理论上成立，实际意义不大。如果为了追求微小的利差去分散存款，不但不利于账户管理，而且现在小额存款账户还可能收费，这有点得不偿失。 两种存款对利率变化较敏感 记者：如果存款数目大，不同计息方式对于收益的影响可能就比较大了吧？ 刘向东：其实在不少银行，这六种存款的总量很小，有的甚至还不超过活期存款的10%，影响不可能很大。而且对于银行来说，这几种产品属于差异化产品，你变我也变，大家可以随时跟进，因此出现太大的变动也不大可能，可以说这次结息办法的调整对中小投资者利息收入的影响是可以忽略不计，数目非常大的时候影响才明显，但目前银行对于大客户一般都尽量采取优惠政策吸引，如果提高相信会整体提高。 陈晖：对数目比较大的存款可能会有些影响，如通知存款，一般本金至少要5万元以上。 何晶：对，要注意两种比较常用的存款―――通知存款和零存整取，通知存款一般额度较大，不少额度达到了几十万元，零存整取作为良好的储蓄手段被广泛采用，这两种存款对利率变化的敏感性较强，大家要特别留意这两种存款的利率水平差异。 记者：但如果是有影响的情况下，该怎么处理这种情况才能不吃亏呢？ 何晶：我觉得，目前存款业务竞争激烈，不大可能立竿见影地出现“存款利率差异化”。但长远看新规执行后活期存款利息支出增加将会加大银行成本，利率市场化加深，相信会出现略有差异的存款利率水平，还是要适当选择。在可能的情况下选择积数计息法或许更划算一些,不过一般都是由银行来确定。 不要轻易提前支取 陈晖：另外，不要轻易提前支取存款，如通知存款如果没有到期提前支取的话收益就有损失，不划算。其实计、结息方式变化对收益影响不是很大，客户应该注意的是性质相同的产品的比较，如10万元存期满一年，一些周理财品种和通知存款的收益差别大概也就是8元左右，但是和活期存款收益差别却有700多元，差别就比较明显了。 刘向东：其实可以选择一些其他的理财品种，如记账式国债、短期人民币理财产品等，利率要比存款利息高。 何晶：如果银行出现利率水平差异后，储户也不用着急更换银行，应权衡收入和成本。我同意刘先生的说法，投资者可以选择一些储蓄的替代产品。 案例一 一笔1万元的定活两便存款，2月28日存入，11月1日支取。存款实际天数为246天，按定活两便存款计息规定，超过半年不满一年利率按半年整存整取利率六折计算，即1.242%，月利率为0.1035%，日利率即0.00345%。 按积数计息法：税后利息收入＝10000×0.00345%×246×0.8＝67.9元 按逐笔计息法：税后利息收入＝〔10000×8×0.1035%＋10000×3×0.00345%〕×0.8＝67.07元 案例二 一笔5万元、存期满一年的通知存款7天期的存款目前利息：648元按季计息：651.1元按月计息：651.75元1天期的存款目前利息：432元按季计息：433.45元按月计息：433.6元
如何面对被套
套牢之后，我们任何操作都是被动的。我们应该适时地进行减仓或斩仓，如果是保证金交易的话，还会被强行平仓。无论结果如何，我们都会经历一段艰苦的心理历程。被套之后，才真真切切地体会到，进场是如何的重要。 被套之后，我们可以根据技术分析作出以下操作。 1、套牢时，根据图表分析，如果所买入的币种处在高位必须立即止损。 2、 如果所买入的币种处在中位，可以依据当时的情况暂时观望，以求的解套离场或者逢高减仓降低损失。 3、 如果所买入的币种处在低位，则不必急于止损，应该在所买入的币种下跌企稳之后，在重要的支撑位敢于低位补仓，摊薄成本，在接下来的反弹行情中将高位套牢的仓位一同救出来。 4、 如果所买入的币种的处在上升趋势，则不必止损，耐心地持有一段时间，必然会解套，甚至还会有较大盈利的可能。 5、 如果所买入的币种处在平衡震荡趋势中，也不必立即止损，耐心等待该币种进入震荡循环高位，一旦解套或者损失很小的时候，应该果断离场出局。 6、 如果所买入的币种处在下跌趋势，一旦确认下跌趋势已经形成，应该立即止损，决不能患得患失心存幻想。任何的迟疑和犹豫，都有可能换来深度的套牢难以自拔。
轻松炒汇的决定因素
以前我也认为操作方法很重要，要严格执行。现在，我开始改变了这个想法，对与汇市的特点和业余炒汇的我们，真的很有必要去做职业人士要做的事吗？没必要啊，我们没有业绩压力和资金压力,对于业余人士来说，汇市只是我们保值和赢利的工具，而且要轻轻松松的，快快乐乐的，才是最好的结果。 那么我们凭什么轻松炒汇，快乐赚钱呢？是准确的分析？我们做不到，也没人做到；是严格的操作方法？执行起来也难。 答案是：你的个性，如果你能让你的炒汇方法顺应你的个性，让你的心态保持轻松稳定，你一定能够很好的执行既定的方法。你肯定会实现轻松炒汇，快乐赚钱的愿望。所以，一切的一切是你的个性，你的心。找到适合你个性的操作方法是最重要的。 既如此，我们又如何做到呢？ 在汇市中，我们往往陷入困惑，对无常对，错无常错，哪个正确？于是我们开始分析，技术分析也好，基本分析也好，相信这些东西只要能付出一些时间去研究，都会有所收获，然而学会了这些以后仍然面临着亏损的问题，似乎分析方法对市场都是无效的。 于是，我们常常去看别人的汇评和操作方法，但是，别人的东西是别人的，别人再好的东西如果不是你最需要的一样没有意义，再不起眼的东西对于急需的人来说就是最珍贵的，钻石与水对于一个沙漠里的人来说我们都知道什么是最重要的。于是，看了，学了别人的东西，还是亏损。 其实，成功的人只不过是把握住了自己的个性并且将之淋漓尽致的发挥，他们的方法也许只适合他们自己。套在你身上，可能不合适。 因此，在任何时候我们寻找的目标都是以尽量适合自己为原则，我们的潜意识也是这样指引我们的。然而事情往往就变了样，我们似乎不再知道什么是适合自己的，面对市场每天的诱惑，少有人能够保持清醒，追逐每一分钱的利润成了每天早上睁眼以后最重要的目标。所谓资本利润最大化成了不断交易的动力与借口。在绝大部分人眼里，每天都充满了赚钱的机会。然而自始至终就很少有人问过自己，市场中虽然每天都有机会，但真正属于自己的又有几个？答案很简单，真正属于自己的机会并不多。属于自己的机会也往往就是与自己个性最相符的机会。成功的人都知道，虽然在交易生涯中交易的品种并不少，但真正赚钱的并没有几个。 如果你能够仔细的总结一下，恐怕成功交易的示例中往往有着惊人的相似。这就是我们要说的重点，市场中可供交易的品种和机会很多，都与人一样有着自己的个性，我们要寻找的就是从中找到与自己个性相符的品种和机会去交易，并且能够采用最符合自己个性的操作方法，具备这些条件的品种和适当的时机才是属于我们自己的机会。所以说市场虽然每天都有机会，但属于我们自己的并不多，但必有一个或几个适合你。 就是这几个不多的机会，能够让你轻松炒汇，快乐赚钱，并且长久下去。 外汇交易很简单，都是钱，没有赔光的可能，当然我说的是实盘。你是什么样的性格就采用什么样的方法作什么样的品种，在市场中去寻找你的同类。如果你没有个性，随波逐流或者你不知道自己，想大小通吃的话，那么往往结果与大多数人一样，亏损累累。 要有所为，有所不为，交易其实就是交易你自己的个性，将你的个性淋漓尽致的发挥，如果你什么样的品种都想试一试的话，所有的机会都想抓一抓，最终你将失去自己的个性，也会失去你的交易，失掉钱，失去快乐。江山易改，本性难移。也许你可以改变你的个性去适应交易品种，但是成功的希望微乎其微，你也许只能改变一点点，但你会付出很大的代价。也许你可以去改变交易品种来适应你的个性，除非你做了它的庄家，否则不要去想了。找到适合自己的方法也许难，但找到了就一劳永逸了。
货币介绍篇
个人实盘外汇买卖中，客户经常会收付一些外币现钞，为了增强客户识别假钞、保护自身利益的能力，在此特提供一些国际市场上主要货币现钞的知识。 英镑现钞的主要特征是什么？ 答：英镑现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称： 英镑(POUND、STERLING) 发行机构： 英格兰银行(BANK OF ENGLAND) 货币符号:：GBP 辅币进位： 1镑 =100便士(PENCE) 钞票面额： 5、10、20、50镑 由于英国是世界最早实行工业化的国家，曾在国际金融业中占统治地位，英镑曾是国际结算业务中的计价结算使用最广泛的货币。一战和二战以后，英国经济地位不断下降，但由于历史的原因，英国金融业还很发达，英镑在外汇交易结算中还占有相当的地位。 英镑辅币中的“先令”和“便士”现在还存在吗？ 答：过去旧制英镑辅币为“先令”和“便士”。 1英镑=12先令，1先令=20便士。1971年2月1日起英镑改为百进制，1英镑=100新便士，取消先令。 德国马克现钞的主要特征是什么？ 答：德国马克现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称： 德国马克(DEUTSCHE MARK) 货币符号:：DEM 辅币进位： 1马克=100芬尼(PFENNIG) 钞票面额： 5、10、20、50、100、200、500、1000马克。铸币有1、2、5、10马克和1、2、5、10、50芬尼等。 发行机构：德中央银行，1990年两德统一后，成为德国中央银行，同时发行统一后的德国马克。 德国马克从60年代起，开始居于硬币地位，在各国官方外汇储备中占有一定比重，也是很受欢迎的国际结算货币，因而在外汇交易中占有很重要的地位。新版德国马克采用十八、十九世纪德国著名科学家、艺术家、作家的肖像作为正面主要图案。 德国马克可以使用到何时？ 答：可以使用到2002年7月1日。由于德国首批加入欧洲经济和货币联盟，1999年1月1日欧元正式启动，在三年过渡期内德国马克按照1.95583比1的固定折算率折算欧元。2002年1月1日欧元现钞将正式投入流通使用，欧元与德国马克同时流通。2002年7月1日，德国马克将完成其历史使命，退出流通领域。 法国法郎的纸张只有普通纸张的二分之一？ 答：是的。法国法郎的纸张极薄，只有普通纸张的二分之一。由于法国首批加入欧洲经济和货币联盟，1999年1月1日欧元正式启动，在三年过渡期内法国法郎将按照6.55957比1的固定折算率折算欧元。2002年1月1日欧元现钞正式投入流通使用后，欧元与法国法郎同时流通。2002年7月1日，法国法郎完将成其历史使命，退出流通领域。 法国法郎现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称： 法国法郎(FRENCH FRANC) 发行机构： 法兰西银行(BANQUE DE FRANCE) 货币符号:：FRF 辅币进位： 1法郎=100生丁(CENTIMES) 钞票面额： 20、50、100、200、500法郎 澳大利亚元钞票的材料是塑料？ 答：是的。新版塑料钞票，经过近30年的研制才投入使用，它是以聚酯材料代替纸张，耐磨，不易折断，不怕揉洗，使用周期长而且手感强烈，具有良好的防伪特性。 澳大利亚现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：澳大利亚元(AUSTRALIAN DOLLAR) 货币符号:：AUD 辅币进位：1澳元=100分(CENTS) 钞票面额：5、10、20、50、100元。 发行机构：澳大利亚储备银行(RESERVE BANK OF AUSTRALIA) 加拿大元钞票上为什么使用英语和法语两种语言？ 答：加拿大居民主要是英、法移民的后裔，分别是英语区和法语区，因此钞票上均使用英语和法语两种文字。加拿大是英联邦国家，钞票上主要是以英国统治者的头像作为主要图案。 其现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：加拿大元(CANADA DOLLAR) 货币符号：CAD 辅币进位：1元=100分(CENTS) 钞票面额：2、5、10、20、50、100、1000元 发行机构：加拿大银行(BANK OF CANADA) 新加坡何时开始发行自己的货币？ 答：新加坡于1965年退出马来西亚联邦宣告独立，12月22日成立共和国。新加坡于1967年6月12日开始发行自己的钞票“新加坡元”。从1967年至今已经发行过三套钞票，第一套以新加坡国花“胡姬花”为主要图案，第二套以各种鸟为主要图案，第三套以船为主要图案。新加坡法律对钞票的保护有严格的规定，不准在钞票上涂污、写字等。 新加坡元现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：新加坡元(SINGAPORE DOLLAR) 货币符号:：SGD 辅币进位：1元=100分(CENTS) 钞票面额：1、2、5、10、50、100、500、1000、10000元。 发行机构：新加坡货币发行局(BOARD OF COMMISSIONERS OF CURRENCY) 港币现钞的主要特征是什么？ 答：港币现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币符号:：HKD 辅币进位：1元 =100分(CENTS)货币名称：香港元(HONG KONG DOLLAR) 钞票面额：纸币面额为10、20、50、100、500、1000元，铸币有1、2、5、10元和1毫、2毫、5毫等。 港币的发钞行是哪几家？ 答：有三家。汇丰银行(HONGKONG AND SHANGHAI BANKING CORPRATION)， 渣打银行(STANDARD CHARTERED BANK )，中国银行(BANK OF CHINA)。1994年5月1日，中国银行香港分行正式合法地在香港发行港币，成为第一家在香港发钞的中资银行，香港金融界人士称赞此举意味着中国银行对维护本港金融体系稳定的一种承诺，对稳定香港金融市场， 对香港的平稳过渡和经济繁荣起着积极作用。
外汇交易的技术分析
外汇交易的技术分析
前言
我觉得技术分析有些很在理，有些则是蒙人。有些搞技术分析的人宣称能预测未来，未免有些浮夸。技术分析追踪过去，但不能预测未来。你得自己动脑筋做结论，看过去某些交易商的活动能否揭示未来别的交易商的动向。
我个人觉得技术分析像支温度计，那些自称从不看图的基本分析派就像医生说他不给病人量体温。你要是对市场持认真负责的态度，就应该了解市场的现状――－是冷还是热，是动还是滞。
技术分析反映了全市场的投票，所以会有些怪现象出现。从定义上讲，任何新的图形出现都不同寻常，因而研究价格的详细变化非常重要。看图可以使我们警觉异常，探索潜在的变化。
―――布鲁斯。柯夫纳
小引：你以为只有你有爷爷吗？
从前，有一个卖草帽的人，每一天，他都很努力的去卖着草帽。有一天， 他叫卖得十分疲劳，刚好路边有一棵大树，他就把手中的草帽放下，坐在树下打起盹来，等他醒来的时候，发现身旁的草帽不见了。抬头一看，树上有很多猴子，每只猴子的头上都有一顶草帽。他想到猴子喜欢模仿人的动作，于是他赶紧把头上的帽子拿下来，丢在地上。猴子也学者他，将草帽纷纷的扔在地上。卖草帽的高高兴兴的捡起草帽回家去了。回家后，他将这个神奇的故事告诉了他的儿子孙子。
很多年以后，他的孙子继承了家业，有一天在他卖草帽的时候，也和爷爷一样，在大树下睡着了，而草帽也同样被猴子拿走了。孙子想起爷爷曾经告诉的方法，他脱下草帽丢在地上，可奇怪的是，猴子竟然没有跟着做，还直瞪着他看个不停。不久，猴子王出现了，捡起的上的草帽，说：“开什么玩笑！你以为你才有爷爷吗？”
――—在这个寓言故事中，猴子对“重演的历史”已有深刻的记忆，也就是说，他们正在进行“技术分析”。
影响外汇交易成败的因素很多，最关键的一点是能否正确分析汇率走势。外汇市场的一句重要的格言是―――“预知三日后市，富可敌国”。
外汇买卖不同于赌博，赌博完全靠运气。外汇交易却不同，客观上是有许多因素可供分析、判断。一方面，外汇汇率的变化虽然千变万化，，但归根到底是由供求关系决定的。某一种货币的供给大于需求，其汇价就会下跌；某一种货币的供给小于需求，其汇价就会上涨。因而，外汇汇率的走势可以被人们所认识和把握。另一方面，影响货币供求关系的因素是多种多样的，人们对于这些因素的看法及认识、判断亦是仁者见仁，智者见智，也就是说人们只能在一定的程度上认识和把握外汇汇率的走势。外汇市场通行商品市场的一般原则，即低价买进，高价卖出。如果预测汇价将上升就应买进，而预测下跌就应卖出，如果预测错误，则交易的损失就在所难免了。
关于预测汇率的走势的方法，历来就有两派之争，即基础分析派（Fundamentalists）和技术分析派（Chartists）基本派认为应当依据基本经济因素来分析预测汇率的走势；技术分析派则认为短期内基本经济因素不起作用，技术分析会更加有效。
两派都有一定的道理，我们认为作为一个合格的交易员，这两种方式都应当重视。
技术分析方法就是指根据外汇交易市场汇率走势的过去表现，借助技术分析工具预测汇率的未来趋势并确定入市出市的策略的预测分析方法。它是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以市场行为（外汇市场的价格和交易量）的图形、图表、形态、指标为手段，使用数学、统计学、价格学瞪理论对市场行为所进行的分析研究。
我们都知道，基础分析是通过对影响外汇供求的因素进行分析，判断汇率的走势，而这些外在的影响因素直接或间接地最终要作用于外汇交易价格的变化和趋势之中，集中地反映在外汇汇价的波动以及成交量和未平仓量的变化上。
技术分析即市通过外汇汇价的波动情况，借助各种图形和曲线来分析和预测将来汇率的可能趋向。
第一节 技术分析的基础
一、技术分析的理论基础
一般地，就商品价格的变化而言，它是供求关系变化的结果，供过于求，价格下跌；供不应求，价格上涨。汇率，作为重要的价格参数，它的走势和变化也是外汇供求关系的均衡和变化的结果，当供求失衡时，外汇交易者将迅速地反应，汇率随即变动。在外汇交易市场上，无论外汇汇率涨跌的原因如何，交易者会对汇率的变化做出不同的反映，有的抛出，有的买入。这样，市场不同力量均衡的结果是汇率的变化按照一定的路径运行，由于国际金融市场的运行已有一个很长的历史，必有其自身的运行规律，外汇交易市场汇率的变化及其规律性是外汇交易技术分析的基础，而这种基础又是以四个方面的内容为前提的。
（一）市场走势能反映一切信息
技术分析法认为投资者是理性经纪人，在决定交易行为时，已经仔细研究了影响市场价格的各种因素，因此，市场汇率的变化已反映了各种信息。所以只要研究这些市场行为，就能了解目前的市场状况和汇率走势，从而确定入市出市的策略，决定自己的市场行为，无需过多地关心背后的影响价格的基本面因素。
（二）价格的变动呈趋势形势
根据物理学上的动力法则，趋势一旦形成必然继续，除非有相反的力量加以制止。事实上，市场趋势一旦形成，将会朝一定的方向继续，即上升、下跌或者盘整。只有当技术上的反转形态出现时，趋势才可能改变，其间可以经历一个或长或短的时间。技术分析法认为这可以帮助交易者确定出市或入市的时机，如在上升趋势形成时买入，当出现反转形态时，可以买进直至获利。
（三）历史经常会重演
市场投资者的目标都是一致的，都希望在市场上获利，在这种心理的驱使下，市场已形成一些固定的运行模式。过去的变动范式经过一段时间往往会再次发生，分析市场过去的走势和表现必然有助于确定投资者当前的市场行为。技术分析在研究价格波动方面的作用，根本上式基于“历史重演”的假设上，市场过去所出现的不同技术图形和形态会影响交易者对目前及将来的价格的心理预期。因此，在外汇汇率的变化过程中，典型的技术走势形态的出现，会说明价格未来可能的不同趋向。“历史经常会重演”的假设是技术分析派与基础分析派区别的根本点。
（四）市场价格是人们预期一致的结果
在外汇交易活动中，某一特定的价格是一个买者同意买入而另一个卖者同意卖出的结果。而投资者愿意在该价格交易是基于他的预期，如果预期价格上升，投资者会买入；如果预期价格下降，投资者会卖出。这个简单的事实表明外汇交易的技术分析必须研究人们的预期因素。由于外汇市场走势包容人的预期，外汇交易者的投资决策就与一些看似不相关的因素联系在一起，交易者与家庭、邻居、同事、上级的关系、交通状况、收入的增减、以前的成功和失败经历等等都决定和影响投资者的信心、预期和决策。投资者预期和情绪由极度的狂热的易变性和敏感性决定了外汇市场走势的预测和分析的难度。
二、技术分析的优缺点
1989年11月的《英格兰银行季刊》曾刊载了一项颇有意义的调查。调查对象是伦敦市场的主管外汇交易员。在200份问卷中，有90％的人采用了技术分析法来预测极短时间内（一天或一个星期）的汇率，60％的人认为它们至少和基础分析法一样重要。如果时间再长一些，如一个月到三个月，或半年到一年，基础分析比例开始变大。当时间超过一年，基础分析比例开始变大。当时间超过一年时，则有85％的人认为基础分析比图表分析更重要，有近30％的人只依赖基础分析。
基本分析派和技术分析派各有特点，立场鲜明，各有各的预测依据和标准，谁优谁劣，难分轩轾和伯仲。技术分析者认为，短期市场价格的趋势较长期价格趋势更为重要，在短期价格波动中，依据价格技术图表和指标，逢高卖出逢低吸纳可以赚取更大利润。基本分析派认为，只有主要趋势确认后才可以开始入市，买入后长期持有自己的优点和缺点，而外汇交易者如果能兼备两者而互补长短，则无往而不利。
基本分析法的长处是可透过各种外在因素的分析，从而帮助投资者选择值得投资的货币；缺点是不能经常地高抛低吸，灵活运用资金赚取更多利润。技术分析法的长处是可以帮助外汇交易者准确买卖时间，因为投资成败的关键很大程度上主要取决于买卖时间，买入时间失误，持有优质的强势货币也会蒙受损失；相反任何强势货币也有上升时间，如果能够及时把握，即使购入弱势货币也会获利。虽然技术分析法的优点是十分明显的，在外汇交易中绝对可以依赖，但其技术分析法的缺点也是非常显著的。
首先技术分析法只是帮助交易者了解外汇汇率的趋势方向，而不是捕捉每一次波动的最高和最低价，更不是能够准确预测到市场每日波动的高低价位。因此，技术分析法确定的出入货信号出现往往和最高、最低价有距离，若不随机应变，则很易错失机会。
其次，技术分析推测出来的走势变化，是假设了当时的客观形势没有改变，如果客观形势骤然急变时，预测自然便会出现偏差。因此，技术分析也应随着市场形势的改变而不断做出修订。
再次，技术分析有时会有“走势陷阱”出现，给投资者带来困惑。例如，对于同一张汇率走势图，三个技术分析者经常出现三种不同意见，有的看涨，有时看跌，有的认为是盘整。再例如，对于某个图形而言，投资者A可能看成了楔形向下突破，而投资者B却断言为W低。再例如，对于某一个行情反弹中由于信号之后而错失良机，投资者B使用快速指标可能会有小的失误，但在某次行情中可能获得巨大的利润。因此，技术分析法包含着投资者较为强烈的主观臆断，它作为一种方法会因人而异，在有些情况下，可能会得出恰恰相反的结论，这也是技术分析法经常面对的难题。但总的来说，技术分析法对投资者帮助很大，是值得信赖的分析工具。
三、 技术分析的变量工具
技术分析法关注市场变量工具有价格、成交量与未平仓量，三者之中，价格最为重要。下面，具体分析三个变量;
(一) 成交量（Volume）
该变量工具是指外汇交易市场的每日成交额，用来判断价格走势的支撑和推动力量。一般地，不可能精确地测量每天的外汇交易量，BIS会公布估算数值。虽然期货市场每天都会公布成交量，但这只占全球外汇交易的一小部分。但是，有两个必须坚持的原则：一是技术分析是一种艺术，而非科学；二是一切都属于相对的性质。所以，在技术分析过程中，成交量工具的运用主要是分析判断它是偏高、偏低或适中。这要求交易者与市场保持密切的接触与联系，从不同时期的量的对比中判断成交量的变化情况。一般地，对于成交量有以下观点：
1、在上升趋势的行情中，价格上涨的成交量会大于下跌的成交量。价格上涨过程中较大的成交量显示，市场的需求足以继续推动价格上升。价格下跌过程中的成交量偏低，表示市场中获利回吐与放空的压力相当有限，换言之，价跌量缩显示市场基本上还是处于上升趋势中。
2、在下降的趋势中，价格下跌应该有偏高的成交量。而价格下跌过程中的反弹，成交量应该偏低，显示低档的卖盘力量相当有限，价格在稍作反弹后仍处于下跌趋势中。
3、当价格下跌时，如果成交量偏低，代表下降趋势已经逐渐失去动能，卖方力量消失，买盘可以比较容易推升价格。从技术上讲，市场可能改变趋势。
4、一般来说，价格朝长期趋势的方向发展时，大成交量代表这个趋势可以持续。可是，必须留意突然的放量。突然的大量如果发生在下降过程中，可能来自两个方面的力量，一是相当多的亏损头寸决定认赔出场；另一个是空仓的交易者决定进场建立头寸。这种交易动机不是来自对行情的信心，实际上前者是因为无法忍受亏损的煎熬，后者是担心自己错失获利的良机。实际的市场走势是市场有较大幅度的下跌。
5、当所有的参与者几乎都认定行情将继续上涨，应该卖出。因为持有这种看法的人大多已经买进，市场中已经没有买进力量来继续推升价格，每个人都在等待卖出的机会，当价格不再持续上涨，卖压将开始出现。没有经验的交易者经常在应该出场的时候进场，一旦进场以后，价格走势通常已经接近完成。
（二）未平仓量（Open Interest）
未平仓量通常指期货市场而言，是指所有开仓的合约总数。例如，在外汇期货市场，如果某人买进100张3月交割的美元期货合约，并在当天稍后卖出75张，其净多头头寸为25张。未平仓量是交易者必须关注的另一个变量工具，它的重要意义在于它是外汇期货价格的重要影响因素，而外汇期货价格是外汇长期均衡价格的重要参考依据。
在外汇交易技术分析中，未平仓量工具的运用也与成交量一样，重点在于未平仓量的变化。具体说来，应该注意以下几个方面：
1、如果未平仓量增加，代表有新开仓的多头和空头净头寸。未平仓量增加在不同情况下具有不同的意义。在稳定的市场中，买、卖双方对于未来价格走势的看法分歧较大。双方都预期市场将出现明显的趋势，但趋势的方向则有不同的看法。在上升的趋势中，卖方认为价格将持续上涨而进一步买进，而卖方则认为价格偏高而进一步防空。未平仓量将下降，行情将会出现反转。
2、如果交易者将最近交割月份的合约展期到远期月份的合约，则未平仓量没有变化。这表示交易者希望有原来的头寸，预期价格将维持判断的趋势。
3、在存在套利（Arbitrage）行为的情况下，某交易者在银行间市场买进，而在期货市场卖出，通过套利获取利润，这种行为会使成交量与未平仓量增加，但这笔交易却无关市场的人气获头寸的建立。
4、期货市场交易者也可以运用OTC市场进行对冲交易，尤其是在期货市场收盘之后。例如，一笔期货市场的多头头寸，可以在OTC市场中冲销。如果期货的空头头寸是在OTC市场进行回补，则期货的未平仓量将反映一个已经不存在的风险头寸，对期货市场价格走势不具有多少参考意义。
5、从全球外汇交易的角度来考虑下列头寸：（1）贸易与服务账户中的未避险实际风险头寸；（2）根据期货风险而进行的避险头寸；（3）外币投资或借款的未避险头寸；（4）银行、交易商、企业界与个人所建立的OTC交易头寸。因此，在OTC市场中，未平仓量是一种不切实际的概念，因为这些未平仓量数据是难以测量的，同时对外汇交易的实际走势也不具有指导意义。具有重要意义的是，市场参与者应该了解交易者、基金经理人与其他市场人士的交易意愿与计划。
四、价格与价格走势
在任何时刻，商品或外汇的价格都反映整体市场所认定的合理价值。按照瓦拉尔斯均衡理论，现实的市场价格是市场的均衡解。个别参与者或许不同意这个价格，但他却是整体市场的全部交易者力量均衡所决定的合理价格。否则，当价格过低时，市场会买进，推进价格上升；而当价格偏高时，市场会卖出，促使价格下跌。因此，从技术分析的角度来说，价格代表外汇交易者需要了解的一切，因为它已经反映了所有信息。所以，技术分析发认为，价格是判定市场未来走势的基础性变量。
五、技术分析工具
技术分析工具主要有两类，一类是图表，一类是指标。
目前应用最广泛的图表有曲线图、线装图（柱状图）、K线图（蜡烛图）、点数图等。
前言
我觉得技术分析有些很在理，有些则是蒙人。有些搞技术分析的人宣称能预测未来，未免有些浮夸。技术分析追踪过去，但不能预测未来。你得自己动脑筋做结论，看过去某些交易商的活动能否揭示未来别的交易商的动向。
我个人觉得技术分析像支温度计，那些自称从不看图的基本分析派就像医生说他不给病人量体温。你要是对市场持认真负责的态度，就应该了解市场的现状――－是冷还是热，是动还是滞。
技术分析反映了全市场的投票，所以会有些怪现象出现。从定义上讲，任何新的图形出现都不同寻常，因而研究价格的详细变化非常重要。看图可以使我们警觉异常，探索潜在的变化。
―――布鲁斯。柯夫纳
小引：你以为只有你有爷爷吗？
从前，有一个卖草帽的人，每一天，他都很努力的去卖着草帽。有一天， 他叫卖得十分疲劳，刚好路边有一棵大树，他就把手中的草帽放下，坐在树下打起盹来，等他醒来的时候，发现身旁的草帽不见了。抬头一看，树上有很多猴子，每只猴子的头上都有一顶草帽。他想到猴子喜欢模仿人的动作，于是他赶紧把头上的帽子拿下来，丢在地上。猴子也学者他，将草帽纷纷的扔在地上。卖草帽的高高兴兴的捡起草帽回家去了。回家后，他将这个神奇的故事告诉了他的儿子孙子。
很多年以后，他的孙子继承了家业，有一天在他卖草帽的时候，也和爷爷一样，在大树下睡着了，而草帽也同样被猴子拿走了。孙子想起爷爷曾经告诉的方法，他脱下草帽丢在地上，可奇怪的是，猴子竟然没有跟着做，还直瞪着他看个不停。不久，猴子王出现了，捡起的上的草帽，说：“开什么玩笑！你以为你才有爷爷吗？”
――—在这个寓言故事中，猴子对“重演的历史”已有深刻的记忆，也就是说，他们正在进行“技术分析”。
影响外汇交易成败的因素很多，最关键的一点是能否正确分析汇率走势。外汇市场的一句重要的格言是―――“预知三日后市，富可敌国”。
外汇买卖不同于赌博，赌博完全靠运气。外汇交易却不同，客观上是有许多因素可供分析、判断。一方面，外汇汇率的变化虽然千变万化，，但归根到底是由供求关系决定的。某一种货币的供给大于需求，其汇价就会下跌；某一种货币的供给小于需求，其汇价就会上涨。因而，外汇汇率的走势可以被人们所认识和把握。另一方面，影响货币供求关系的因素是多种多样的，人们对于这些因素的看法及认识、判断亦是仁者见仁，智者见智，也就是说人们只能在一定的程度上认识和把握外汇汇率的走势。外汇市场通行商品市场的一般原则，即低价买进，高价卖出。如果预测汇价将上升就应买进，而预测下跌就应卖出，如果预测错误，则交易的损失就在所难免了。
关于预测汇率的走势的方法，历来就有两派之争，即基础分析派（Fundamentalists）和技术分析派（Chartists）基本派认为应当依据基本经济因素来分析预测汇率的走势；技术分析派则认为短期内基本经济因素不起作用，技术分析会更加有效。
两派都有一定的道理，我们认为作为一个合格的交易员，这两种方式都应当重视。
技术分析方法就是指根据外汇交易市场汇率走势的过去表现，借助技术分析工具预测汇率的未来趋势并确定入市出市的策略的预测分析方法。它是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以市场行为（外汇市场的价格和交易量）的图形、图表、形态、指标为手段，使用数学、统计学、价格学瞪理论对市场行为所进行的分析研究。
我们都知道，基础分析是通过对影响外汇供求的因素进行分析，判断汇率的走势，而这些外在的影响因素直接或间接地最终要作用于外汇交易价格的变化和趋势之中，集中地反映在外汇汇价的波动以及成交量和未平仓量的变化上。
技术分析即市通过外汇汇价的波动情况，借助各种图形和曲线来分析和预测将来汇率的可能趋向。
第一节 技术分析的基础
一、技术分析的理论基础
一般地，就商品价格的变化而言，它是供求关系变化的结果，供过于求，价格下跌；供不应求，价格上涨。汇率，作为重要的价格参数，它的走势和变化也是外汇供求关系的均衡和变化的结果，当供求失衡时，外汇交易者将迅速地反应，汇率随即变动。在外汇交易市场上，无论外汇汇率涨跌的原因如何，交易者会对汇率的变化做出不同的反映，有的抛出，有的买入。这样，市场不同力量均衡的结果是汇率的变化按照一定的路径运行，由于国际金融市场的运行已有一个很长的历史，必有其自身的运行规律，外汇交易市场汇率的变化及其规律性是外汇交易技术分析的基础，而这种基础又是以四个方面的内容为前提的。
（一）市场走势能反映一切信息
技术分析法认为投资者是理性经纪人，在决定交易行为时，已经仔细研究了影响市场价格的各种因素，因此，市场汇率的变化已反映了各种信息。所以只要研究这些市场行为，就能了解目前的市场状况和汇率走势，从而确定入市出市的策略，决定自己的市场行为，无需过多地关心背后的影响价格的基本面因素。
（二）价格的变动呈趋势形势
根据物理学上的动力法则，趋势一旦形成必然继续，除非有相反的力量加以制止。事实上，市场趋势一旦形成，将会朝一定的方向继续，即上升、下跌或者盘整。只有当技术上的反转形态出现时，趋势才可能改变，其间可以经历一个或长或短的时间。技术分析法认为这可以帮助交易者确定出市或入市的时机，如在上升趋势形成时买入，当出现反转形态时，可以买进直至获利。
（三）历史经常会重演
市场投资者的目标都是一致的，都希望在市场上获利，在这种心理的驱使下，市场已形成一些固定的运行模式。过去的变动范式经过一段时间往往会再次发生，分析市场过去的走势和表现必然有助于确定投资者当前的市场行为。技术分析在研究价格波动方面的作用，根本上式基于“历史重演”的假设上，市场过去所出现的不同技术图形和形态会影响交易者对目前及将来的价格的心理预期。因此，在外汇汇率的变化过程中，典型的技术走势形态的出现，会说明价格未来可能的不同趋向。“历史经常会重演”的假设是技术分析派与基础分析派区别的根本点。
（四）市场价格是人们预期一致的结果
在外汇交易活动中，某一特定的价格是一个买者同意买入而另一个卖者同意卖出的结果。而投资者愿意在该价格交易是基于他的预期，如果预期价格上升，投资者会买入；如果预期价格下降，投资者会卖出。这个简单的事实表明外汇交易的技术分析必须研究人们的预期因素。由于外汇市场走势包容人的预期，外汇交易者的投资决策就与一些看似不相关的因素联系在一起，交易者与家庭、邻居、同事、上级的关系、交通状况、收入的增减、以前的成功和失败经历等等都决定和影响投资者的信心、预期和决策。投资者预期和情绪由极度的狂热的易变性和敏感性决定了外汇市场走势的预测和分析的难度。
二、技术分析的优缺点
1989年11月的《英格兰银行季刊》曾刊载了一项颇有意义的调查。调查对象是伦敦市场的主管外汇交易员。在200份问卷中，有90％的人采用了技术分析法来预测极短时间内（一天或一个星期）的汇率，60％的人认为它们至少和基础分析法一样重要。如果时间再长一些，如一个月到三个月，或半年到一年，基础分析比例开始变大。当时间超过一年，基础分析比例开始变大。当时间超过一年时，则有85％的人认为基础分析比图表分析更重要，有近30％的人只依赖基础分析。
基本分析派和技术分析派各有特点，立场鲜明，各有各的预测依据和标准，谁优谁劣，难分轩轾和伯仲。技术分析者认为，短期市场价格的趋势较长期价格趋势更为重要，在短期价格波动中，依据价格技术图表和指标，逢高卖出逢低吸纳可以赚取更大利润。基本分析派认为，只有主要趋势确认后才可以开始入市，买入后长期持有自己的优点和缺点，而外汇交易者如果能兼备两者而互补长短，则无往而不利。
基本分析法的长处是可透过各种外在因素的分析，从而帮助投资者选择值得投资的货币；缺点是不能经常地高抛低吸，灵活运用资金赚取更多利润。技术分析法的长处是可以帮助外汇交易者准确买卖时间，因为投资成败的关键很大程度上主要取决于买卖时间，买入时间失误，持有优质的强势货币也会蒙受损失；相反任何强势货币也有上升时间，如果能够及时把握，即使购入弱势货币也会获利。虽然技术分析法的优点是十分明显的，在外汇交易中绝对可以依赖，但其技术分析法的缺点也是非常显著的。
首先技术分析法只是帮助交易者了解外汇汇率的趋势方向，而不是捕捉每一次波动的最高和最低价，更不是能够准确预测到市场每日波动的高低价位。因此，技术分析法确定的出入货信号出现往往和最高、最低价有距离，若不随机应变，则很易错失机会。
其次，技术分析推测出来的走势变化，是假设了当时的客观形势没有改变，如果客观形势骤然急变时，预测自然便会出现偏差。因此，技术分析也应随着市场形势的改变而不断做出修订。
再次，技术分析有时会有“走势陷阱”出现，给投资者带来困惑。例如，对于同一张汇率走势图，三个技术分析者经常出现三种不同意见，有的看涨，有时看跌，有的认为是盘整。再例如，对于某个图形而言，投资者A可能看成了楔形向下突破，而投资者B却断言为W低。再例如，对于某一个行情反弹中由于信号之后而错失良机，投资者B使用快速指标可能会有小的失误，但在某次行情中可能获得巨大的利润。因此，技术分析法包含着投资者较为强烈的主观臆断，它作为一种方法会因人而异，在有些情况下，可能会得出恰恰相反的结论，这也是技术分析法经常面对的难题。但总的来说，技术分析法对投资者帮助很大，是值得信赖的分析工具。
三、 技术分析的变量工具
技术分析法关注市场变量工具有价格、成交量与未平仓量，三者之中，价格最为重要。下面，具体分析三个变量;
(一) 成交量（Volume）
该变量工具是指外汇交易市场的每日成交额，用来判断价格走势的支撑和推动力量。一般地，不可能精确地测量每天的外汇交易量，BIS会公布估算数值。虽然期货市场每天都会公布成交量，但这只占全球外汇交易的一小部分。但是，有两个必须坚持的原则：一是技术分析是一种艺术，而非科学；二是一切都属于相对的性质。所以，在技术分析过程中，成交量工具的运用主要是分析判断它是偏高、偏低或适中。这要求交易者与市场保持密切的接触与联系，从不同时期的量的对比中判断成交量的变化情况。一般地，对于成交量有以下观点：
1、在上升趋势的行情中，价格上涨的成交量会大于下跌的成交量。价格上涨过程中较大的成交量显示，市场的需求足以继续推动价格上升。价格下跌过程中的成交量偏低，表示市场中获利回吐与放空的压力相当有限，换言之，价跌量缩显示市场基本上还是处于上升趋势中。
2、在下降的趋势中，价格下跌应该有偏高的成交量。而价格下跌过程中的反弹，成交量应该偏低，显示低档的卖盘力量相当有限，价格在稍作反弹后仍处于下跌趋势中。
3、当价格下跌时，如果成交量偏低，代表下降趋势已经逐渐失去动能，卖方力量消失，买盘可以比较容易推升价格。从技术上讲，市场可能改变趋势。
4、一般来说，价格朝长期趋势的方向发展时，大成交量代表这个趋势可以持续。可是，必须留意突然的放量。突然的大量如果发生在下降过程中，可能来自两个方面的力量，一是相当多的亏损头寸决定认赔出场；另一个是空仓的交易者决定进场建立头寸。这种交易动机不是来自对行情的信心，实际上前者是因为无法忍受亏损的煎熬，后者是担心自己错失获利的良机。实际的市场走势是市场有较大幅度的下跌。
5、当所有的参与者几乎都认定行情将继续上涨，应该卖出。因为持有这种看法的人大多已经买进，市场中已经没有买进力量来继续推升价格，每个人都在等待卖出的机会，当价格不再持续上涨，卖压将开始出现。没有经验的交易者经常在应该出场的时候进场，一旦进场以后，价格走势通常已经接近完成。
（二）未平仓量（Open Interest）
未平仓量通常指期货市场而言，是指所有开仓的合约总数。例如，在外汇期货市场，如果某人买进100张3月交割的美元期货合约，并在当天稍后卖出75张，其净多头头寸为25张。未平仓量是交易者必须关注的另一个变量工具，它的重要意义在于它是外汇期货价格的重要影响因素，而外汇期货价格是外汇长期均衡价格的重要参考依据。
在外汇交易技术分析中，未平仓量工具的运用也与成交量一样，重点在于未平仓量的变化。具体说来，应该注意以下几个方面：
1、如果未平仓量增加，代表有新开仓的多头和空头净头寸。未平仓量增加在不同情况下具有不同的意义。在稳定的市场中，买、卖双方对于未来价格走势的看法分歧较大。双方都预期市场将出现明显的趋势，但趋势的方向则有不同的看法。在上升的趋势中，卖方认为价格将持续上涨而进一步买进，而卖方则认为价格偏高而进一步防空。未平仓量将下降，行情将会出现反转。
2、如果交易者将最近交割月份的合约展期到远期月份的合约，则未平仓量没有变化。这表示交易者希望有原来的头寸，预期价格将维持判断的趋势。
3、在存在套利（Arbitrage）行为的情况下，某交易者在银行间市场买进，而在期货市场卖出，通过套利获取利润，这种行为会使成交量与未平仓量增加，但这笔交易却无关市场的人气获头寸的建立。
4、期货市场交易者也可以运用OTC市场进行对冲交易，尤其是在期货市场收盘之后。例如，一笔期货市场的多头头寸，可以在OTC市场中冲销。如果期货的空头头寸是在OTC市场进行回补，则期货的未平仓量将反映一个已经不存在的风险头寸，对期货市场价格走势不具有多少参考意义。
5、从全球外汇交易的角度来考虑下列头寸：（1）贸易与服务账户中的未避险实际风险头寸；（2）根据期货风险而进行的避险头寸；（3）外币投资或借款的未避险头寸；（4）银行、交易商、企业界与个人所建立的OTC交易头寸。因此，在OTC市场中，未平仓量是一种不切实际的概念，因为这些未平仓量数据是难以测量的，同时对外汇交易的实际走势也不具有指导意义。具有重要意义的是，市场参与者应该了解交易者、基金经理人与其他市场人士的交易意愿与计划。
四、价格与价格走势
在任何时刻，商品或外汇的价格都反映整体市场所认定的合理价值。按照瓦拉尔斯均衡理论，现实的市场价格是市场的均衡解。个别参与者或许不同意这个价格，但他却是整体市场的全部交易者力量均衡所决定的合理价格。否则，当价格过低时，市场会买进，推进价格上升；而当价格偏高时，市场会卖出，促使价格下跌。因此，从技术分析的角度来说，价格代表外汇交易者需要了解的一切，因为它已经反映了所有信息。所以，技术分析发认为，价格是判定市场未来走势的基础性变量。
五、技术分析工具
技术分析工具主要有两类，一类是图表，一类是指标。
目前应用最广泛的图表有曲线图、线装图（柱状图）、K线图（蜡烛图）、点数图等。
外汇交易的基本分析
意外的事件可能会给市场带来几小时最多一天的影响，只有人们对基本因素的认识和感觉才能驱动市场。
——费罗斯特 (Stuart Frost )
基本分析是外汇交易分析和预测的基本形式和方法，是指外汇交易主体根据客观因素（如政治，经济等因素）的变化和状况，推断外汇汇率的走向和趋势，从而采取相应决策行为的过程和形式。一般来说，汇率的走向是由供求关系来决定的，当一种外汇的买家多于卖家时，汇率就会上升；反之则下跌。而实际上，决定和影响外汇供求关系的因素很多。例如，当中东局势紧张的时候，美元汇率就会上升；当欧洲央行连续加息时，欧元汇率就会出现一定程度的反弹；而当日本公布的经济数据显示其经济状况未有明显好转时，日元汇率大多会下挫。这些影响外汇供求的因素可以归纳为基本经济因素、心理预期因素、政治和新闻因素、中央银行干预和市场投机因素等。下面，我们将分别讨论各因素对汇率走向的影响和作用。
第一节 基本经济因素
一定的经济状况和关系决定一定的金融状况和关系及其外汇汇率的走向，同时后者对前者又具有一定的反作用。因此，从根本的经济关系来看，货币和金融现象和状况是基本经济因素和关系的表象和实现形式。经济因素永远是主导金融及外汇市场变化的最基本因素。影响外汇汇率波动的基本经济指标主要包括：（1）国内生产总值（GDP）；（2）通货膨胀指标，包括：生产物价指数（PPI），消费物价指数(CPI )，零售物价指数（RPI）；（3）货币指标，包括：货币供应量，利率；（4）生产指标，包括：失业率、非农就业数据、新屋开工率、设备使用率、工业生产指数、商业存货、耐用品定单；（5）贸易指标，包括：外贸平衡数、流动帐数据。
一般来说，在经济数据公布之前，市场会讨论可能的情况，形成预期。外汇交易也会根据这些预期来进行。因此，实际的数据公布时，如果符合市场的预期，汇率就不再作反应；反之则会产生相应的走势。要深入分析市场的形势和预测汇率未来的变化，就要仔细研究和认识每一项经济指标的意义，这是外汇交易基本分析的要义之一。
一、国内生产总值
（一）国内生产总值的含义
国内生产总值(Gross Domestic Product)是指在一定的时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一国的经济表现，更反映出一国的国力和财富。一般来说，国内生产总值的组成部分包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。
用公式表示为：GDP=C+I+G+X
其中：C为消费、 I为私人投资、G为政府支出、X为净出口额。
一个国家或地区的经济究竟处于增长或衰退阶段，从这个数字的观察中可以反映出来。一般而言，GDP的增长数字处于正数时，显示该地区经济处于扩张阶段，反之，则表明处于衰退期。
（二）经济指标的解读
一国的GDP大幅增长，反映出该国经济状况蓬勃发展，国民收入增加，消费能力也随之增加。在这种情况下，该国的中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供给，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反之，该国货币的吸引力就会下降。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上升，而低经济增长率则会造成本国货币汇率的下跌。
但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的：
一是国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国的进口，从而导致经常项目逆差，这样，就会使本国的货币汇率下跌。
二是经济增长率高，如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会弥补进口的增加，缓减本国货币汇率下跌的压力。
三是一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，这样成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上升的趋势。
在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计依次一次。每次在发表初次预数据后，还会有两次的修正公布，主要发布时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来与去年同期作比较，如有增加，就说明经济较快，有利于货币升值；反之则会使货币有贬值的压力。以美国来说，国内生产总值能有3%的增长，表明经济发展是健康的，高于次水平表示有通货压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步入衰退的迹象。
二、利率
（一）利率的含义
利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同贷款资本总额的比率。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适度的调低。因此，利率是重要的基本经济因素之一。
（二）指标的解读
利率是影响汇率最重要的因素。我们知道，汇率是两个国家货币之间的相对价格。和其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。当某种货币的利率上升，持有该种货币的利息收益增加，则会吸引投资者买入该种货币，因此，对该货币有利好支持；如果利率下降，持有该种货币的收益就会减少，该种货币的吸引力就会下降。因此，可以说“利率升，货币强；利率跌，货币弱”。
在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，利率差异对汇率的影响比过去更重要了。当一个国家紧缩信贷时，利率会上升，在国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资金流出减少，同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高；反之则会引起汇率的下跌。
在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势偏好。20世纪80年代前半期，美国存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤子的情况下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国的结果。美元的走势，受利率的影响很大。
三、通货膨胀率（Inflation Rate）
20世纪70年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价水平的上涨，当一个经济中的大多数商品和劳务价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。在国内外商品市场相互紧密相连的情况下，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场的供求关系产生影响，导致该国汇率的变动。同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，从而导致汇率下跌。按照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于另一国时，该国货币实际代表的价值相对另一国减少，则该国货币汇率就会下跌；反之，则会上升。
例如，20世纪90年代前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因就是这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一直处于跌势。
具体来说，衡量通货膨胀率的变化主要有生产物价指数、消费物价指数和零售物价指数三个指标，下面将分别讨论。
（一）生产者价格指数(PPI)
生产者价格指数(PPI)，是衡量制造商和农场主想商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况，用于衡量各种商品在不同的生产阶段的成本价格变化情况。一般是统计部门通过向各大生产商收集各种产品的报价资料，再加权换算成百进位的形式以方便比较。该指标由劳工部每月公布一次，对未来（一般是3个月后）的价格水平的上升或下降影响很大，也是预示今后市场总体价格的趋势。
因此，生产者价格指数是一个通货膨胀的先行指数，当生产原料及半制成品价格上升，数个月后，便会反映到消费产品的价格上，进而引起整体物价水平的上升，导致通胀加剧。相反，当该指数下降，即生产资料价格在生产过程中有下降的趋势，也会影响到整体价格水平下降，减弱通胀的压力。但是，该数据由于未能包括一些商业折扣，故无法完全反映真正的物价上升速度，以致有时出现夸大的效果。另外，由于农产品是随季节变化的，而且能源价格也会周期性变动，对该价格指标影响很大，所以使用该指标时须加整理或剔除食品和能源价格后才宜作分析。
在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物价指数较预期为高，则有通货膨胀的可能，央行可能会实行紧缩货币政策，对该国货币有利好影响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果的影响。
（二）消费者指数（CPI）
消费者物价指数（Consumer Price Index ），是对一个固定的消费品一篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分为七大类，其中包括：食品、酒和饮品；住宅；衣着；交通；医药；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。
CPI 物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，因为有时公布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费者物价指数水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢？不一定，须看消费物价指数“升幅”如何。倘若该指数升幅过大，却有不良影响，因为物价指数与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货币不利。
如果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当一国的消费物价指数上升时，亦即是货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀下降，亦即是货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同时亦带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。加入通货膨胀受到控制而下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地区的货币了。降低通货膨胀率的政策会导致“龙舌兰酒效应”，这是拉美国家常见的现象。
（三）零售物价指数（RPI）
零售物价指数（Retail Price Index），是指以现金或信用卡形式支付的零售商品的价格指数。美国商务部每个月对全国范围的零售商品抽样调查，包括家具、电器、超级市场售卖品、医药等，不过各种服务业消费则不包括在内。汽车销售额构成了零售额中最大的单一构成要素，约占总额的25％。
许多外汇市场分析人员十分注重考察零售物价指数的变化。社会经济发展迅速，个人消费增加，便会导致零售物价上升，该指标持续地上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧货币供应，利率趋升为该国货币带来利好的支持。因此，该指数向好，理论上亦好于该国货币。
四、失业率
（一）失业率的含义
失业率（Unemployment Rate）是指一定时期全部就业人口中，有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字，通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。以致以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来对工业生产、个人收入甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。在外汇交易的基本分析中，失业率指标被称为所有经济指标的“皇冠上的明珠”，它是市场上最为敏感的月度经济指标。
（二）如何解读该指标
一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值：失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业率配以同期的通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升。如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有不利影响。1997年和1998年，美国的失业率分别为4.9％和4.5％，1999年失业率又有所下降，达到30年来最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币的强势。
另外，失业率数字的反面是就业数字（The Employment Report），其中最具有代表性的是非农业就业数字为失业数字中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，它能反映出制造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条。当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消费性以及服务性汉个的职位也就增多。当非农业数字大幅增加时，理论上对汇率应属有利；反之则相反。因此，该数据是观察社会经济和金融发展长度和状况的一项重要指标。
五、耐用品订单（DG’O）
（一）该指标的含义
耐用品是指能够持续使用三年及三年以上的货物。耐用品订单（Durable Goods Orders）的全称是，非住宅固定投资：预付耐用品订单—制造商装运货物、库存和订单发放（Non-residential fixed investment: advance durable goods orders—manufacturers’ shipments ,inventories and orders release）。这一指标是对企业定购大型机械、大型设备的订单量统计。数字的多寡象征着未来一个月内制造商生产活动的景气程度。如果订单数量少，反映大多数公司预期经济前景欠佳，并不计划扩张业务，这样一来，未来数月的就业率、新增职位数字以及国民生产总值也将受到影响。但这数字公布完后，经常有相差很大的修正资料公布，故分析者在使用时应注意拥有最全面的资料。
（二）如何解读指标
在美国，该指标由美国商务部负责每个月中下旬公布，从该指标的增加或减少中，可以看到制造业生产情形的好坏，判断整体经济的表现，从而预测和判断外汇汇率的走向。当耐用品订单大幅下降时，可反映出制造业疲软，制造业疲软将会令失业率增加，经济表现较淡，对该国表现较淡，对该国货币不利；反之，当经济表现蓬勃时，耐用品订单亦会随之而上升，会利好该国货币。
六、外贸平衡数字（TBF）
（一）外贸平衡数字的含义
外贸平衡数字（Trade Balance Figure）反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的的重要指标之一。如果一个国家的进口总额大于出口，于是便会出现“贸易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就被称之为“贸易平衡”。美国贸易数字每月公布一次，每月末公布上月数据。我国至少每季也要公布进口数字。
（二）如何解读该指标
如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好改种货币。因此国际贸易状况时影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易连年出现的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。
由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状况直接影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加，流入该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升，流入该国的外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。具体来说，在国际收支诸项目中对汇率变动影响最大的除了上面的贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差直接影响着货币汇率的上升或下降。例如，美元汇率下跌的一个重要原因，就是美国的贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。同样，资本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇率的涨跌，当一国资本项目有大量逆差，国际收支的其他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出现逆差，从而引起本国货币对外汇率下降。反之，则会引起本国货币汇率的上升。
七、外汇储备状况与外债水平（Reserve And Debt）
外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能就是维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看，即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件，但是，如果这一货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬值。从1998年的亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，称为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就已经被迫放弃。
外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对外负债，必然要影响外汇市场；如果外债的管理失当，其外汇储备的抵御力将要削弱，对货币的稳定性会带来冲击。许多国家如阿根廷、巴西等的外债数额超过其储备额，其初始的想法是外债会保持流动。但是，在特定的市场条件下，如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道（这也正是东南亚货币危机和阿根廷金融危机中所出现过的），就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，外汇储备的稳定能力就会受到挑战。从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。低估的程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。而若一国的短期外债居多，那将直接冲击外汇储备。而如果有国际货币基金组织的“救援”，货币大幅贬值在除了承受基金组织贷款的商业条件外，还要承受额外的调整负担。
八、综合领先经济指标的含义
（一）综合领先经济指标的含义
综合领先经济指标（Economic Leading Indicator）又称先行指标指数（Index of Leading Indicators , LEI ），是指一系列引导经济循环的相关经济指标和经济变量的加权平均数。它主要用来预测整体经济的转变情况，及衡量未来数月的经济趋势。它主要用来预测整体经济的转变情况，及衡量未来数月的经济趋势。在美国，由商务部经济分析局负责搜集一系列相关指标，并加权平均生成先行指标数字发布。这些相关指标有：制造商雇佣工人每周平均工作时数；每周平均向州政府申请失业救济金的人数；以1972年美元货币价值为标准，制造商所获得消费物品和原料的订单金额；制造商完成订单与订单交运货品的绩效；小型工商业的转换速率；以1972年货币价值为准，兴建工厂与投资生产设备的合约；建筑执照的申请；制造商存货金额的变动（以1972年美元货币价值为准）；敏感性商品的价格变动；股票市场的价格变动；以1972年美元货币价值为准，M2的货币供给变动情况；公司和消费者的信用变动情况。上述每个指标都有预示、引导经济活动趋势的作用，并且，它们的数据也经常且快捷地得以报告。通过该指标可预测美国未来经济动向，不仅对把握汇率波动的趋势有重要作用，对其他作用任何投资也都会有很大的帮助。
（二）如何解读该指标
领先经济指标比其他单一指标能够提供更多的具体资料，由投资到商业信用等，涵盖了整个经济活动的绝大部分，因此有人认为它能预测未来十个月后的经济形势，甚至能正确地预测经济发展和外汇交易市场的拐点。领先经济指标每月公布，如指标较上月有增加，便代表经济增长持续，若能连续上升十个月以上，就表示有通胀及收紧银根的压力，但若出现连续三个月的下跌，甚至出现负增长，则象征经济放缓或衰退。综合领先指标上升，显示该国出现经济增长，有利于该国货币表现。如果此指标下降，则显示该国经济衰退或放缓的迹象，对该国家货币构成不利的影响。
九、其他指标
除了上面单独介绍一些重要指标外，还有四个指标需了解和把握：
1、存货量（Inventories），是指整体销售行业（包括批发和零售）每个月的存货量。它们可能是原材料、正在生产中的产品或是制成品，通常认为它们是必要的恶（necessary evil）,作为意料之外的订单的缓冲。存货量是生产数额减去销售量的一个数字。如果生产完成之后，销售量快，大众消费强，存货量当然就会见到最低程度，商品流转速度快，经济状况良好，货币汇率会呈上升趋势。相反，存货量堆积，资金积压，有生产、无消费，则经济不景气，利淡外汇汇率。
2、新房屋兴建量（Housing），又称住宅开工与许可（Residential fixed investment：housing starts and permits ）,是住宅开工建设及售出数了的指标，一般被认为是未来经济发中那的领先指标。当新房屋建设数字增加，代表整体经济良好或代表衰退的经济将要复苏，对外汇汇率是利好；相反，该数字下降，显示经济景气差，或指健康的经济情况将要转坏，利差货币。
建筑业与汽车业还是两个具有代表性的行业，当经济欠佳时，是最先衰退的两个部门；当经济好转时，时最先复苏的两个部门，因此，外汇交易市场对该指标极为敏感。
3、预算赤字（Budget Deficit ）,这个数据又财政部每月公布，主要描述政府预算执行情况，说明政府的总收入与总支出状况：若入不敷出即为预算赤字；若收大于支即为预算盈余；收支相等即为预算平衡。外汇交易员可以通过这一数据了解政府的实际预算执行状况，同时可籍此预测短期内财政部是否需要发行债券或国库券以弥补赤字，因为短期理论会受到债券的发行与否的影响。一般情况下，外汇交易市场对政府预算赤字持怀疑态度，当赤字增加时，市场会预期该货币走低，当赤字减少时，会利好该货币。
4、个人收入（Personal Income ）,是指个人从各种途径所获得的收入的总和，包括工资、租金收入、股利股息及社会福利等所购买动向及评估经济情况的好坏的一个有效的指标。个人收入提升总比下降的好，个人收入提升代表经济景气，下降当然时放缓、衰退的征兆，对货币汇率走势的影响不言而喻。如果个人收入上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货币汇率产生强势的效应。
——费罗斯特 (Stuart Frost )
基本分析是外汇交易分析和预测的基本形式和方法，是指外汇交易主体根据客观因素（如政治，经济等因素）的变化和状况，推断外汇汇率的走向和趋势，从而采取相应决策行为的过程和形式。一般来说，汇率的走向是由供求关系来决定的，当一种外汇的买家多于卖家时，汇率就会上升；反之则下跌。而实际上，决定和影响外汇供求关系的因素很多。例如，当中东局势紧张的时候，美元汇率就会上升；当欧洲央行连续加息时，欧元汇率就会出现一定程度的反弹；而当日本公布的经济数据显示其经济状况未有明显好转时，日元汇率大多会下挫。这些影响外汇供求的因素可以归纳为基本经济因素、心理预期因素、政治和新闻因素、中央银行干预和市场投机因素等。下面，我们将分别讨论各因素对汇率走向的影响和作用。
第一节 基本经济因素
一定的经济状况和关系决定一定的金融状况和关系及其外汇汇率的走向，同时后者对前者又具有一定的反作用。因此，从根本的经济关系来看，货币和金融现象和状况是基本经济因素和关系的表象和实现形式。经济因素永远是主导金融及外汇市场变化的最基本因素。影响外汇汇率波动的基本经济指标主要包括：（1）国内生产总值（GDP）；（2）通货膨胀指标，包括：生产物价指数（PPI），消费物价指数(CPI )，零售物价指数（RPI）；（3）货币指标，包括：货币供应量，利率；（4）生产指标，包括：失业率、非农就业数据、新屋开工率、设备使用率、工业生产指数、商业存货、耐用品定单；（5）贸易指标，包括：外贸平衡数、流动帐数据。
一般来说，在经济数据公布之前，市场会讨论可能的情况，形成预期。外汇交易也会根据这些预期来进行。因此，实际的数据公布时，如果符合市场的预期，汇率就不再作反应；反之则会产生相应的走势。要深入分析市场的形势和预测汇率未来的变化，就要仔细研究和认识每一项经济指标的意义，这是外汇交易基本分析的要义之一。
一、国内生产总值
（一）国内生产总值的含义
国内生产总值(Gross Domestic Product)是指在一定的时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一国的经济表现，更反映出一国的国力和财富。一般来说，国内生产总值的组成部分包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。
用公式表示为：GDP=C+I+G+X
其中：C为消费、 I为私人投资、G为政府支出、X为净出口额。
一个国家或地区的经济究竟处于增长或衰退阶段，从这个数字的观察中可以反映出来。一般而言，GDP的增长数字处于正数时，显示该地区经济处于扩张阶段，反之，则表明处于衰退期。
（二）经济指标的解读
一国的GDP大幅增长，反映出该国经济状况蓬勃发展，国民收入增加，消费能力也随之增加。在这种情况下，该国的中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供给，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反之，该国货币的吸引力就会下降。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上升，而低经济增长率则会造成本国货币汇率的下跌。
但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的：
一是国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国的进口，从而导致经常项目逆差，这样，就会使本国的货币汇率下跌。
二是经济增长率高，如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会弥补进口的增加，缓减本国货币汇率下跌的压力。
三是一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，这样成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上升的趋势。
在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计依次一次。每次在发表初次预数据后，还会有两次的修正公布，主要发布时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来与去年同期作比较，如有增加，就说明经济较快，有利于货币升值；反之则会使货币有贬值的压力。以美国来说，国内生产总值能有3%的增长，表明经济发展是健康的，高于次水平表示有通货压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步入衰退的迹象。
二、利率
（一）利率的含义
利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同贷款资本总额的比率。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适度的调低。因此，利率是重要的基本经济因素之一。
（二）指标的解读
利率是影响汇率最重要的因素。我们知道，汇率是两个国家货币之间的相对价格。和其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。当某种货币的利率上升，持有该种货币的利息收益增加，则会吸引投资者买入该种货币，因此，对该货币有利好支持；如果利率下降，持有该种货币的收益就会减少，该种货币的吸引力就会下降。因此，可以说“利率升，货币强；利率跌，货币弱”。
在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，利率差异对汇率的影响比过去更重要了。当一个国家紧缩信贷时，利率会上升，在国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资金流出减少，同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高；反之则会引起汇率的下跌。
在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势偏好。20世纪80年代前半期，美国存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤子的情况下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国的结果。美元的走势，受利率的影响很大。
三、通货膨胀率（Inflation Rate）
20世纪70年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价水平的上涨，当一个经济中的大多数商品和劳务价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。在国内外商品市场相互紧密相连的情况下，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场的供求关系产生影响，导致该国汇率的变动。同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，从而导致汇率下跌。按照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于另一国时，该国货币实际代表的价值相对另一国减少，则该国货币汇率就会下跌；反之，则会上升。
例如，20世纪90年代前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因就是这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一直处于跌势。
具体来说，衡量通货膨胀率的变化主要有生产物价指数、消费物价指数和零售物价指数三个指标，下面将分别讨论。
（一）生产者价格指数(PPI)
生产者价格指数(PPI)，是衡量制造商和农场主想商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况，用于衡量各种商品在不同的生产阶段的成本价格变化情况。一般是统计部门通过向各大生产商收集各种产品的报价资料，再加权换算成百进位的形式以方便比较。该指标由劳工部每月公布一次，对未来（一般是3个月后）的价格水平的上升或下降影响很大，也是预示今后市场总体价格的趋势。
因此，生产者价格指数是一个通货膨胀的先行指数，当生产原料及半制成品价格上升，数个月后，便会反映到消费产品的价格上，进而引起整体物价水平的上升，导致通胀加剧。相反，当该指数下降，即生产资料价格在生产过程中有下降的趋势，也会影响到整体价格水平下降，减弱通胀的压力。但是，该数据由于未能包括一些商业折扣，故无法完全反映真正的物价上升速度，以致有时出现夸大的效果。另外，由于农产品是随季节变化的，而且能源价格也会周期性变动，对该价格指标影响很大，所以使用该指标时须加整理或剔除食品和能源价格后才宜作分析。
在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物价指数较预期为高，则有通货膨胀的可能，央行可能会实行紧缩货币政策，对该国货币有利好影响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果的影响。
（二）消费者指数（CPI）
消费者物价指数（Consumer Price Index ），是对一个固定的消费品一篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分为七大类，其中包括：食品、酒和饮品；住宅；衣着；交通；医药；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。
CPI 物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，因为有时公布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费者物价指数水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢？不一定，须看消费物价指数“升幅”如何。倘若该指数升幅过大，却有不良影响，因为物价指数与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货币不利。
如果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当一国的消费物价指数上升时，亦即是货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀下降，亦即是货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同时亦带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。加入通货膨胀受到控制而下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地区的货币了。降低通货膨胀率的政策会导致“龙舌兰酒效应”，这是拉美国家常见的现象。
（三）零售物价指数（RPI）
零售物价指数（Retail Price Index），是指以现金或信用卡形式支付的零售商品的价格指数。美国商务部每个月对全国范围的零售商品抽样调查，包括家具、电器、超级市场售卖品、医药等，不过各种服务业消费则不包括在内。汽车销售额构成了零售额中最大的单一构成要素，约占总额的25％。
许多外汇市场分析人员十分注重考察零售物价指数的变化。社会经济发展迅速，个人消费增加，便会导致零售物价上升，该指标持续地上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧货币供应，利率趋升为该国货币带来利好的支持。因此，该指数向好，理论上亦好于该国货币。
四、失业率
（一）失业率的含义
失业率（Unemployment Rate）是指一定时期全部就业人口中，有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字，通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。以致以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来对工业生产、个人收入甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。在外汇交易的基本分析中，失业率指标被称为所有经济指标的“皇冠上的明珠”，它是市场上最为敏感的月度经济指标。
（二）如何解读该指标
一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值：失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业率配以同期的通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升。如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有不利影响。1997年和1998年，美国的失业率分别为4.9％和4.5％，1999年失业率又有所下降，达到30年来最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币的强势。
另外，失业率数字的反面是就业数字（The Employment Report），其中最具有代表性的是非农业就业数字为失业数字中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，它能反映出制造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条。当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消费性以及服务性汉个的职位也就增多。当非农业数字大幅增加时，理论上对汇率应属有利；反之则相反。因此，该数据是观察社会经济和金融发展长度和状况的一项重要指标。
五、耐用品订单（DG’O）
（一）该指标的含义
耐用品是指能够持续使用三年及三年以上的货物。耐用品订单（Durable Goods Orders）的全称是，非住宅固定投资：预付耐用品订单—制造商装运货物、库存和订单发放（Non-residential fixed investment: advance durable goods orders—manufacturers’ shipments ,inventories and orders release）。这一指标是对企业定购大型机械、大型设备的订单量统计。数字的多寡象征着未来一个月内制造商生产活动的景气程度。如果订单数量少，反映大多数公司预期经济前景欠佳，并不计划扩张业务，这样一来，未来数月的就业率、新增职位数字以及国民生产总值也将受到影响。但这数字公布完后，经常有相差很大的修正资料公布，故分析者在使用时应注意拥有最全面的资料。
（二）如何解读指标
在美国，该指标由美国商务部负责每个月中下旬公布，从该指标的增加或减少中，可以看到制造业生产情形的好坏，判断整体经济的表现，从而预测和判断外汇汇率的走向。当耐用品订单大幅下降时，可反映出制造业疲软，制造业疲软将会令失业率增加，经济表现较淡，对该国表现较淡，对该国货币不利；反之，当经济表现蓬勃时，耐用品订单亦会随之而上升，会利好该国货币。
六、外贸平衡数字（TBF）
（一）外贸平衡数字的含义
外贸平衡数字（Trade Balance Figure）反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的的重要指标之一。如果一个国家的进口总额大于出口，于是便会出现“贸易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就被称之为“贸易平衡”。美国贸易数字每月公布一次，每月末公布上月数据。我国至少每季也要公布进口数字。
（二）如何解读该指标
如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好改种货币。因此国际贸易状况时影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易连年出现的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。
由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状况直接影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加，流入该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升，流入该国的外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。具体来说，在国际收支诸项目中对汇率变动影响最大的除了上面的贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差直接影响着货币汇率的上升或下降。例如，美元汇率下跌的一个重要原因，就是美国的贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。同样，资本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇率的涨跌，当一国资本项目有大量逆差，国际收支的其他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出现逆差，从而引起本国货币对外汇率下降。反之，则会引起本国货币汇率的上升。
七、外汇储备状况与外债水平（Reserve And Debt）
外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能就是维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看，即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件，但是，如果这一货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬值。从1998年的亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，称为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就已经被迫放弃。
外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对外负债，必然要影响外汇市场；如果外债的管理失当，其外汇储备的抵御力将要削弱，对货币的稳定性会带来冲击。许多国家如阿根廷、巴西等的外债数额超过其储备额，其初始的想法是外债会保持流动。但是，在特定的市场条件下，如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道（这也正是东南亚货币危机和阿根廷金融危机中所出现过的），就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，外汇储备的稳定能力就会受到挑战。从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。低估的程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。而若一国的短期外债居多，那将直接冲击外汇储备。而如果有国际货币基金组织的“救援”，货币大幅贬值在除了承受基金组织贷款的商业条件外，还要承受额外的调整负担。
八、综合领先经济指标的含义
（一）综合领先经济指标的含义
综合领先经济指标（Economic Leading Indicator）又称先行指标指数（Index of Leading Indicators , LEI ），是指一系列引导经济循环的相关经济指标和经济变量的加权平均数。它主要用来预测整体经济的转变情况，及衡量未来数月的经济趋势。它主要用来预测整体经济的转变情况，及衡量未来数月的经济趋势。在美国，由商务部经济分析局负责搜集一系列相关指标，并加权平均生成先行指标数字发布。这些相关指标有：制造商雇佣工人每周平均工作时数；每周平均向州政府申请失业救济金的人数；以1972年美元货币价值为标准，制造商所获得消费物品和原料的订单金额；制造商完成订单与订单交运货品的绩效；小型工商业的转换速率；以1972年货币价值为准，兴建工厂与投资生产设备的合约；建筑执照的申请；制造商存货金额的变动（以1972年美元货币价值为准）；敏感性商品的价格变动；股票市场的价格变动；以1972年美元货币价值为准，M2的货币供给变动情况；公司和消费者的信用变动情况。上述每个指标都有预示、引导经济活动趋势的作用，并且，它们的数据也经常且快捷地得以报告。通过该指标可预测美国未来经济动向，不仅对把握汇率波动的趋势有重要作用，对其他作用任何投资也都会有很大的帮助。
（二）如何解读该指标
领先经济指标比其他单一指标能够提供更多的具体资料，由投资到商业信用等，涵盖了整个经济活动的绝大部分，因此有人认为它能预测未来十个月后的经济形势，甚至能正确地预测经济发展和外汇交易市场的拐点。领先经济指标每月公布，如指标较上月有增加，便代表经济增长持续，若能连续上升十个月以上，就表示有通胀及收紧银根的压力，但若出现连续三个月的下跌，甚至出现负增长，则象征经济放缓或衰退。综合领先指标上升，显示该国出现经济增长，有利于该国货币表现。如果此指标下降，则显示该国经济衰退或放缓的迹象，对该国家货币构成不利的影响。
九、其他指标
除了上面单独介绍一些重要指标外，还有四个指标需了解和把握：
1、存货量（Inventories），是指整体销售行业（包括批发和零售）每个月的存货量。它们可能是原材料、正在生产中的产品或是制成品，通常认为它们是必要的恶（necessary evil）,作为意料之外的订单的缓冲。存货量是生产数额减去销售量的一个数字。如果生产完成之后，销售量快，大众消费强，存货量当然就会见到最低程度，商品流转速度快，经济状况良好，货币汇率会呈上升趋势。相反，存货量堆积，资金积压，有生产、无消费，则经济不景气，利淡外汇汇率。
2、新房屋兴建量（Housing），又称住宅开工与许可（Residential fixed investment：housing starts and permits ）,是住宅开工建设及售出数了的指标，一般被认为是未来经济发中那的领先指标。当新房屋建设数字增加，代表整体经济良好或代表衰退的经济将要复苏，对外汇汇率是利好；相反，该数字下降，显示经济景气差，或指健康的经济情况将要转坏，利差货币。
建筑业与汽车业还是两个具有代表性的行业，当经济欠佳时，是最先衰退的两个部门；当经济好转时，时最先复苏的两个部门，因此，外汇交易市场对该指标极为敏感。
3、预算赤字（Budget Deficit ）,这个数据又财政部每月公布，主要描述政府预算执行情况，说明政府的总收入与总支出状况：若入不敷出即为预算赤字；若收大于支即为预算盈余；收支相等即为预算平衡。外汇交易员可以通过这一数据了解政府的实际预算执行状况，同时可籍此预测短期内财政部是否需要发行债券或国库券以弥补赤字，因为短期理论会受到债券的发行与否的影响。一般情况下，外汇交易市场对政府预算赤字持怀疑态度，当赤字增加时，市场会预期该货币走低，当赤字减少时，会利好该货币。
4、个人收入（Personal Income ）,是指个人从各种途径所获得的收入的总和，包括工资、租金收入、股利股息及社会福利等所购买动向及评估经济情况的好坏的一个有效的指标。个人收入提升总比下降的好，个人收入提升代表经济景气，下降当然时放缓、衰退的征兆，对货币汇率走势的影响不言而喻。如果个人收入上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货币汇率产生强势的效应。
外汇基础知识篇：世界主要外汇交易市场
第四节 世界主要外汇交易市场
国际清算银行每三年公布一次全世界的外汇交易额。1989年4月统计每日交易额为6200亿美元，1992年4月统计每日交易额为8800亿美元。1995年9月统计每日为1万亿美元，1998年每日交易额为1.428万亿美元，2001年每日交易额为1.4万亿美元，2004年每日交易额为1.88万亿美元。（相当于美国国债日交易额的4倍）。
一、伦敦外汇市场
伦敦外汇市场由经营外汇业务的银行及外国银行在伦敦的分行、外汇经纪人、其他经营外汇业务的非银行金融机构和英格兰银行构成。伦敦外汇市场有约300家领有英格兰银行执照的外汇指定银行，其中包括各大清算银行的海外分行。世界100家最大的商业银行几乎都在伦敦设立了分行。它们向顾客提供了各种外汇服务，并相互间进行大规模的外汇交易。伦敦外汇市场上的外汇经纪人有90多家，这些外汇经纪人组成经纪协会，支配了伦敦外汇市场上银行间同业之间的交易。
伦敦外汇市场没有固定的交易场所，而是用电传、电报、电话及电子计算机控制系统进行交易，因此它是一个抽象市场。市场上的交易货币几乎包括所有的可兑换货币，规模最大的是英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元和日元的交易。此外，像美元兑欧元、欧元兑日元、日元兑美元等多边交易，在伦敦外汇市场上也普遍存在。
在伦敦外汇市场上的外汇交易类别有即期外汇交易、远期外汇交易和调期外汇交易等。除了外汇现货交易外，伦敦也是最大的外汇期货和期权交易市场。
二、纽约外汇市场
纽约外汇市场不仅是美国外汇业务的中心，也是世界上最重要的国际外汇市场之一，从其每日的交易量来看，居世界第二位，也是全球美元交易的清算中心。
纽约外汇市场是抽象的外汇市场，它通过电报、电话、电传、电脑终端机与国内外联系，没有固定的交易场所。参加市场活动的有联邦储备银行、美国各大商业银行的外汇部门、外汇银行在美国的分支与代理机构、外汇经纪人、公司财团、个人等。联邦储备银行执行中央银行的职能，同许多国家银行订有互惠信贷，可以在一定限度内借入各种货币，干预外汇市场，维持美元汇率的稳定。纽约外汇市场上的大商业银行是最活跃的金融机构，外汇买卖和收付通过它们在国内外的分支行和代理机构进行。
纽约外汇市场由三部分组成。第一是银行与客户之间的外汇交易市场，第二是纽约银行间的外汇交易市场，第三是纽约各银行与国外银行间的外汇交易市场。其中纽约银行间的外汇交易市场是交易量最大的市场，占整个外汇市场交易量的90％。因此，商业银行在外汇交易中起着极为重要的作用，外汇交易主要通过商业银行办理。
在经营业务方面，美国没有外汇管制，任何一家美国的商业银行均可自由地经营外汇业务。
在纽约外汇市场上交易的货币，主要有欧元、英镑、加拿大元、日元等。据纽约两帮储备银行的数据，在纽约外汇市场上，交易量最大的是欧元，占40％，其次为日元23％，英镑19％，加拿大元5％。
三、东京外汇市场
东京外汇市场是随着日本对外经济和贸易反展而发展起来的，是与日本金融自由化、国际化的进程相联系的。
在交易方式上，东京市场与论歘市场、纽约市场相似，是无形市场。交易利用电话、电报等电讯方式完成。在外汇价格制定上，东京市场又与欧洲大陆的德国、法国市场相似，采取“订价”方式。每个营业日的上午10点，主要外汇银行经过讨价还价，确定当日外汇价格。
从交易货币和种类看，因为日本的进出口贸易多以美元结算，所以东京外汇市场90％以上是美元对日元的买卖，日元对其他货币的交易较少；交易品种有即期、远期和掉期等。即期外汇买卖又分为银行对客户当日结算和银行同业间的次日结算交易。东京外汇市场上即期、远期交易的比重都不高，掉期业务量很大。而其中又以日元/美元的掉期买卖为最大。
四、新加坡外汇市场
新加坡外汇市场是随着亚洲美元市场的发展而发展起来的。它是全球第四大外汇市场，日平均交易量仅次与东京。新加坡外汇市场的主要参与者是外汇银行、外汇经纪人、商业客户和新加坡金融管理局。新加坡外汇市场上，银行间的交易都通过经纪人进行，但外汇经纪人只获准作为银行的代理进行外汇交易，不能以本身的账户直接与非银行客户进行交易。新加坡的银行与境外银行的外汇交易一般直接进行。新加坡金融管理局的作为监督和管理外汇银行、干预外汇市场而参加。
新加坡外汇市场属于无形市场，通常上午8点开市交易，下午3点收市。
五、香港外汇市场
香港是个自由港，是世界第五大外汇交易中心。每天开市的正式时间是上午9点，但许多金融机构半小时以前就有行市显示。到下午5点，各大银行都已冲平当日外汇头寸，基本上不再作新的成交，一般可以认为下午5点是收市时间。但实际上，许多机构在香港的外汇市场结束后，继续在相继的伦敦市场、纽约市场完成交易，直到纽约市场收市才停止。
香港外汇市场由两个部分构成。一是港元兑外币的市场，其中包括美元、日元、欧元、英镑、加元、澳元等主要货币和东南亚国家的货币。当然也包括人民币。二是美元兑其他外汇的市场。这一市场的交易目的在于完成跨国公司、跨国银行的资金国际调拨。
在香港外汇市场中，美元是所有货币兑换的交易媒介。港币与其他外币不能直接兑换，必须通过美元套购，先换成美元，再由美元折成所需货币。
六、苏黎世外汇市场
苏黎世外汇市场没有外汇经纪人，所有外汇交易都在银行同业之间直接进行，参与的外汇银行有瑞士银行。瑞士信贷银行、瑞士联合银行等，还有外国银行在瑞士的分行、国际清算银行和瑞士中央银行即瑞士国家银行。外汇交易中主要是瑞士法郎对美元的交易，对其他货币通过美元进行交叉买卖，因此瑞士法郎对，美元的汇率是苏黎世外汇市场的主要汇率，瑞士法郎对其他货币的汇率采用以美元进行套算。
七、法兰克福外汇市场
法兰克福是德国中央银行（德国联邦银行）所在地。法兰克福外汇市场分为订价市场和一般市场。订价市场由官方指定的外汇经纪人负责撮合交易，它们分属法兰克福、杜赛尔多夫、汉堡、慕尼黑和柏林五个交易所，它们接受各家银行外汇交易委托，如果买卖不平衡，汇率就继续变动，一直到买和卖相等，或中央银行干预以达到平衡，订价活动方结束，时间大约是中午12：45。德国联邦银行派有专业人员参加法兰克福外汇市场的交易活动，以确定，马克的官价。中央银行干预外汇市场的主要业务是美元对马克的交易，其中70％为即期外汇，30％为远期外汇，有时也对外币与外币之间的汇率变动进行干预。外汇经纪人除了撮合当地银行外汇交易外，还随时与各国外汇市场联系，促进德国与世界各地的外汇交易活动。
八、巴黎外汇市场
巴黎外汇市场由15家左右的大商业银行和为数不少的外汇经纪人组成。法兰西银行也是外汇市场重要参与者，其目的是对外汇市场进行监督，必要时进行市场干预，以维持法郎回家的稳定。
巴黎外汇市场为有形市场和无形市场的结合。有形市场的交易项目仅限于对客户的交易，执行公定汇率，业务量不大。实际的交易，大部分还是在无形市场上进行的。与此相适应，巴黎外汇市场分为两个部分。一部分是每日的订价市场，即每日在巴黎外汇交易所中通过拍卖外汇的方式确定法郎对各主要国家货币的当日汇价。另一部分是一般的外汇市场，银行通过电话。电传等按订价市场确定的价格进行交易。
（附文：外汇市场一体化 及中国外汇市场简况）
外汇市场一体化
一、现代化的交易技术使全球外汇市场成为24小时连续运作的市场
每天凌晨，从惠灵顿、悉尼开始，直到美国西海岸市场闭市，澳洲、亚洲、北美各大市场均首尾衔接，在营业日的任何时刻，都可以寻找到核实的外汇市场进行交易。交易方式主要采用电话、电传。在无形市场中，交易时间并不受传统的开市、闭市时间限制，外汇交易商往往在一个市场闭市后，将易指令转入下一个市场执行。
二、银行机构国际化，资金流动自由化
20世纪80年代后期，以经合组织（OECD）国家为主的国家撤除了绝大多数的对资本流动和外汇管制的限制。在各国独自开放资本市场的同时，OECD的24小时国家还指定了《OECD对资本流动和经常项目业务的自由化条例》，并与1989年5月做出修订，条例明确规定了成员国对自由化担负的义务。这大大推动了全球金融和外汇业务的一体化。
三、在同一时间内，各外汇市场的汇率报价趋向一致，地点套汇的机会不复存在
地点套汇是利用两地或多个市场中报价不一致的机会，低买高卖，从中赚取利润，它分为双边套汇和三角套汇。但是，现在由于通讯技术迅速发展，各市场报价一旦不一致，交易商甚至电脑自动交易程序立即发现，随着大量资金的迅速转移，套汇机会转瞬即逝。
四、在外汇市场的干预方面，各国中央银行往往协调管理，联合干预
1985年9月，美、日、德、法、英五国为遏制美元涨势，公布了一项联合干预的政策。在五家中央银行的带动和影响下，外汇交易者纷纷抛出美元，迅速压低了美元汇价。1987年2 月，“西方七国”财政部长和中央银行行长在卢浮宫会议上确定了美元对西方主要货币的汇率目标区，之后，“七国集团”联手进行了成功的大规模的干预支持美元。进入90年代，由于各国经济利益冲突不断，协调机制出现裂缝，从而使西方国家外汇市场上的联合干预无论是数量、频率，还是效果都不如过去。1991年，日本希望美国共同干预日元市场，改变日元弱势，遭到美国的拒绝，结果日本单独干预未获成功，1992年欧洲货币体系危机之时，尽管德国中央银行法兰西银行保卫法郎，但是德国国内利率居高不下，鼓励了市场投机力量继续购买马克。所以，虽然最后暂时抑制住了法郎的下跌，但两国中央银行付出了数千亿 马克的沉重代价。
中国外汇交易市场
一、中国外汇市场的构成
1、柜台市场：又称之为零售市场，是外汇指定银行与客户之间的交易市场，是外汇指定银行与客户之间的交易市场。
2、同业市场：又叫做银行间市场，是外汇指定银行为了轧平其外汇头寸，互相进行机交易而形成的外汇买卖市场。
二、人民币兑外币市场和外币市场
1、人民币兑外币市场
在外汇调剂市场基础上建立起来的银行间外汇市场，仅仅是人民币兑少数几种外币的交易市场。在这一市场内，目前只能从事人民币兑美元、港币、日元等三种货币的即期交易，不能实现外币兑外币的买卖。中国外汇市场的本币兑外币这一块，是以设在上海外滩的中国外汇交易中心为核心进行运作的。
2、外币兑外币市场
由于这一市场因不涉及人民币业务，对国内经济的直接冲击较小，所以国家外汇管理部门对外币兑外币的交易限制较少。目前凡是持有国家外汇管理局颁发的外汇业务经营许可证的银行和非银行金融机构，几乎都可办理外币兑外币交易的代理业务。该市场的参与者不仅包括公司和企业，还包括持有外汇的居民个人，他们也委托银行或有权经营外汇业务的金融机构参与市场交易。
三、中国外汇市场的主要参与者
1、外汇指定银行
它们是中央银行指定或授权经营外汇业务的商业银行，是外汇市场最主要的参与者。在我国，外汇指定银行指办理结售汇业务的银行，如中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行等16家银行以及在我国设立的外国银行的分支机构。外汇指定银行参与外汇市场的经营活动主要有3方面：（1）代客户进行外汇买卖；（2）进行银行同业之间的外汇交易，以调整自身的外汇头寸；（3）作为“做市商”（Market Makers）,起着组织和创造外汇行情的作用，并利用外汇市场行情的波动赚取利润。目前第三种业务是较为重要的业务，但还未能开展。
2、客户
外汇市场中的客户是指与外汇指定银行有外汇交易关系的生产经营性公司或个人，包括进出口贸易公司、跨国集团、资产管理机构、外汇市场投资者。投机者以及留学人员、旅游者、侨居者等。客户在外汇市场上起着十分重要的作用，是外汇终极供求者。从事国际贸易活动的进出口商是外汇市场最大的外汇供应者和需求者。从事国际贸易活动的进出口商是外汇市场最大的外汇供应者和需求者；跨国集团因其业务的国际性质需要经常在各国的分公司之间进行资金调拨，是外汇交易的重要参与者；资产管理机构管理着巨额的资金和有家证券，为了使其管理的资产在外汇市场的波动中实现增值，至少是保值，也从事各种各样的保值交易；外汇市场的投资者和投机者则是企图根据自己对外汇市场汇率变化的预期，通过不同形式的外汇交易，从中实现利润，它们也是外汇的重要供求者；留学人员、旅游者和侨居者出于正常经济、生活活动的实际需要，也要参与外汇市场交易。
3、中央银行
在外汇市场上，各国中央银行或外汇管理当局，作为外汇市场的干预者，介入外汇市场的主要目的是，维护本国货币币值的稳定，保证市场的正常运行。中央银行干预外汇市场的主要形式是公开市场业务，即通过直接或间接地参与市场交易，以达到预期目的。中央银行的干预，既可能是本国中央银行对本国外汇市场的干预，也可能是几国中央银行联合对国际外汇市场进行干预。中央银行参与外汇交易，除了干预汇率的主要目的外，也有转移官方外汇储备的汇率风险或实现外汇储备增值的目的。
4、外汇经济商
从国际上的经验来看，外汇市场还有一个重要参与者即外汇经济商。外汇经济商是指存在于外汇银行之间、外汇银行和外汇市场其他参与者之间，代理外汇买卖业务并收取佣金的中介者。外汇经纪商本身并不买卖外汇，而是连接外汇买卖双方，促使他们达成交易。国际上银行间的大笔外汇买卖，多是通过外汇经济商成交的。由于我国外汇市场起步晚，发展时间短，长期以来实行外汇管制，所以没有外汇经济商和外汇投资者存在的空间。目前，中国外汇交易中心正积极引进外汇经济商制度，以培育和发展外汇交易主体，促进中国外汇市场的快速发展。
三、中国银行间外汇市场
中国外汇交易中心设在上海，是中央银行领导下的、独立核算、非赢利性的事业法人。其主要功能是提供外汇交易的系统，组织外汇交易品种的买卖，办理外汇交易的清算以及有关信息服务。外汇交易市场每周一至五开市，开市时间为9：00～11：00。国内法定节假日不开市。如涉及交易币种的国家或地区的节假日时，则该货币只进行交易，交割日顺延至营业日。
交易中心实行会员制，凡经国家外汇管理局批准经营外汇业务的金融机构及其分支机构，提出申请，经核准后都可成为会员。外资银行目前只能代理，而不能自营外汇买卖。会员入市可以通过两种方式进行：一是现场交易，会员指派其交易员进入交易市场中心固定的交易场所，通过交易中心为其设立的专用交易台进行交易；二是远程交易，即会员通过其与交易中心系统的计算机联网，在自己设置的交易台进行交易。
四、我国个人外汇交易市场
1、外汇宝业务
个人外汇交易业务，又称外汇宝业务，是指银行接受个人客户的委托，参照国际金融市场现时汇率，为个人把一种外币买卖成另一种外汇的业务。
2、个人外汇交易的特征
（1）交易时间长。（2）汇率波动与国际即时汇率变化同步。（3）交易渠道便捷多样。（4）资金结算时间短。（5）以即期、实盘外汇交易为主（6）可交易的外汇种类较多。（7）定期转存、计息。（8）可采用挂盘交易方式
3、外汇宝业务的具体形式
目前，国内外汇宝业务的交易方式主要有四种：一是传统的手工柜台交易，二是电话委托交易，三是多媒体自助交易，四是新兴的网上交易。
国际清算银行每三年公布一次全世界的外汇交易额。1989年4月统计每日交易额为6200亿美元，1992年4月统计每日交易额为8800亿美元。1995年9月统计每日为1万亿美元，1998年每日交易额为1.428万亿美元，2001年每日交易额为1.4万亿美元，2004年每日交易额为1.88万亿美元。（相当于美国国债日交易额的4倍）。
一、伦敦外汇市场
伦敦外汇市场由经营外汇业务的银行及外国银行在伦敦的分行、外汇经纪人、其他经营外汇业务的非银行金融机构和英格兰银行构成。伦敦外汇市场有约300家领有英格兰银行执照的外汇指定银行，其中包括各大清算银行的海外分行。世界100家最大的商业银行几乎都在伦敦设立了分行。它们向顾客提供了各种外汇服务，并相互间进行大规模的外汇交易。伦敦外汇市场上的外汇经纪人有90多家，这些外汇经纪人组成经纪协会，支配了伦敦外汇市场上银行间同业之间的交易。
伦敦外汇市场没有固定的交易场所，而是用电传、电报、电话及电子计算机控制系统进行交易，因此它是一个抽象市场。市场上的交易货币几乎包括所有的可兑换货币，规模最大的是英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元和日元的交易。此外，像美元兑欧元、欧元兑日元、日元兑美元等多边交易，在伦敦外汇市场上也普遍存在。
在伦敦外汇市场上的外汇交易类别有即期外汇交易、远期外汇交易和调期外汇交易等。除了外汇现货交易外，伦敦也是最大的外汇期货和期权交易市场。
二、纽约外汇市场
纽约外汇市场不仅是美国外汇业务的中心，也是世界上最重要的国际外汇市场之一，从其每日的交易量来看，居世界第二位，也是全球美元交易的清算中心。
纽约外汇市场是抽象的外汇市场，它通过电报、电话、电传、电脑终端机与国内外联系，没有固定的交易场所。参加市场活动的有联邦储备银行、美国各大商业银行的外汇部门、外汇银行在美国的分支与代理机构、外汇经纪人、公司财团、个人等。联邦储备银行执行中央银行的职能，同许多国家银行订有互惠信贷，可以在一定限度内借入各种货币，干预外汇市场，维持美元汇率的稳定。纽约外汇市场上的大商业银行是最活跃的金融机构，外汇买卖和收付通过它们在国内外的分支行和代理机构进行。
纽约外汇市场由三部分组成。第一是银行与客户之间的外汇交易市场，第二是纽约银行间的外汇交易市场，第三是纽约各银行与国外银行间的外汇交易市场。其中纽约银行间的外汇交易市场是交易量最大的市场，占整个外汇市场交易量的90％。因此，商业银行在外汇交易中起着极为重要的作用，外汇交易主要通过商业银行办理。
在经营业务方面，美国没有外汇管制，任何一家美国的商业银行均可自由地经营外汇业务。
在纽约外汇市场上交易的货币，主要有欧元、英镑、加拿大元、日元等。据纽约两帮储备银行的数据，在纽约外汇市场上，交易量最大的是欧元，占40％，其次为日元23％，英镑19％，加拿大元5％。
三、东京外汇市场
东京外汇市场是随着日本对外经济和贸易反展而发展起来的，是与日本金融自由化、国际化的进程相联系的。
在交易方式上，东京市场与论歘市场、纽约市场相似，是无形市场。交易利用电话、电报等电讯方式完成。在外汇价格制定上，东京市场又与欧洲大陆的德国、法国市场相似，采取“订价”方式。每个营业日的上午10点，主要外汇银行经过讨价还价，确定当日外汇价格。
从交易货币和种类看，因为日本的进出口贸易多以美元结算，所以东京外汇市场90％以上是美元对日元的买卖，日元对其他货币的交易较少；交易品种有即期、远期和掉期等。即期外汇买卖又分为银行对客户当日结算和银行同业间的次日结算交易。东京外汇市场上即期、远期交易的比重都不高，掉期业务量很大。而其中又以日元/美元的掉期买卖为最大。
四、新加坡外汇市场
新加坡外汇市场是随着亚洲美元市场的发展而发展起来的。它是全球第四大外汇市场，日平均交易量仅次与东京。新加坡外汇市场的主要参与者是外汇银行、外汇经纪人、商业客户和新加坡金融管理局。新加坡外汇市场上，银行间的交易都通过经纪人进行，但外汇经纪人只获准作为银行的代理进行外汇交易，不能以本身的账户直接与非银行客户进行交易。新加坡的银行与境外银行的外汇交易一般直接进行。新加坡金融管理局的作为监督和管理外汇银行、干预外汇市场而参加。
新加坡外汇市场属于无形市场，通常上午8点开市交易，下午3点收市。
五、香港外汇市场
香港是个自由港，是世界第五大外汇交易中心。每天开市的正式时间是上午9点，但许多金融机构半小时以前就有行市显示。到下午5点，各大银行都已冲平当日外汇头寸，基本上不再作新的成交，一般可以认为下午5点是收市时间。但实际上，许多机构在香港的外汇市场结束后，继续在相继的伦敦市场、纽约市场完成交易，直到纽约市场收市才停止。
香港外汇市场由两个部分构成。一是港元兑外币的市场，其中包括美元、日元、欧元、英镑、加元、澳元等主要货币和东南亚国家的货币。当然也包括人民币。二是美元兑其他外汇的市场。这一市场的交易目的在于完成跨国公司、跨国银行的资金国际调拨。
在香港外汇市场中，美元是所有货币兑换的交易媒介。港币与其他外币不能直接兑换，必须通过美元套购，先换成美元，再由美元折成所需货币。
六、苏黎世外汇市场
苏黎世外汇市场没有外汇经纪人，所有外汇交易都在银行同业之间直接进行，参与的外汇银行有瑞士银行。瑞士信贷银行、瑞士联合银行等，还有外国银行在瑞士的分行、国际清算银行和瑞士中央银行即瑞士国家银行。外汇交易中主要是瑞士法郎对美元的交易，对其他货币通过美元进行交叉买卖，因此瑞士法郎对，美元的汇率是苏黎世外汇市场的主要汇率，瑞士法郎对其他货币的汇率采用以美元进行套算。
七、法兰克福外汇市场
法兰克福是德国中央银行（德国联邦银行）所在地。法兰克福外汇市场分为订价市场和一般市场。订价市场由官方指定的外汇经纪人负责撮合交易，它们分属法兰克福、杜赛尔多夫、汉堡、慕尼黑和柏林五个交易所，它们接受各家银行外汇交易委托，如果买卖不平衡，汇率就继续变动，一直到买和卖相等，或中央银行干预以达到平衡，订价活动方结束，时间大约是中午12：45。德国联邦银行派有专业人员参加法兰克福外汇市场的交易活动，以确定，马克的官价。中央银行干预外汇市场的主要业务是美元对马克的交易，其中70％为即期外汇，30％为远期外汇，有时也对外币与外币之间的汇率变动进行干预。外汇经纪人除了撮合当地银行外汇交易外，还随时与各国外汇市场联系，促进德国与世界各地的外汇交易活动。
八、巴黎外汇市场
巴黎外汇市场由15家左右的大商业银行和为数不少的外汇经纪人组成。法兰西银行也是外汇市场重要参与者，其目的是对外汇市场进行监督，必要时进行市场干预，以维持法郎回家的稳定。
巴黎外汇市场为有形市场和无形市场的结合。有形市场的交易项目仅限于对客户的交易，执行公定汇率，业务量不大。实际的交易，大部分还是在无形市场上进行的。与此相适应，巴黎外汇市场分为两个部分。一部分是每日的订价市场，即每日在巴黎外汇交易所中通过拍卖外汇的方式确定法郎对各主要国家货币的当日汇价。另一部分是一般的外汇市场，银行通过电话。电传等按订价市场确定的价格进行交易。
（附文：外汇市场一体化 及中国外汇市场简况）
外汇市场一体化
一、现代化的交易技术使全球外汇市场成为24小时连续运作的市场
每天凌晨，从惠灵顿、悉尼开始，直到美国西海岸市场闭市，澳洲、亚洲、北美各大市场均首尾衔接，在营业日的任何时刻，都可以寻找到核实的外汇市场进行交易。交易方式主要采用电话、电传。在无形市场中，交易时间并不受传统的开市、闭市时间限制，外汇交易商往往在一个市场闭市后，将易指令转入下一个市场执行。
二、银行机构国际化，资金流动自由化
20世纪80年代后期，以经合组织（OECD）国家为主的国家撤除了绝大多数的对资本流动和外汇管制的限制。在各国独自开放资本市场的同时，OECD的24小时国家还指定了《OECD对资本流动和经常项目业务的自由化条例》，并与1989年5月做出修订，条例明确规定了成员国对自由化担负的义务。这大大推动了全球金融和外汇业务的一体化。
三、在同一时间内，各外汇市场的汇率报价趋向一致，地点套汇的机会不复存在
地点套汇是利用两地或多个市场中报价不一致的机会，低买高卖，从中赚取利润，它分为双边套汇和三角套汇。但是，现在由于通讯技术迅速发展，各市场报价一旦不一致，交易商甚至电脑自动交易程序立即发现，随着大量资金的迅速转移，套汇机会转瞬即逝。
四、在外汇市场的干预方面，各国中央银行往往协调管理，联合干预
1985年9月，美、日、德、法、英五国为遏制美元涨势，公布了一项联合干预的政策。在五家中央银行的带动和影响下，外汇交易者纷纷抛出美元，迅速压低了美元汇价。1987年2 月，“西方七国”财政部长和中央银行行长在卢浮宫会议上确定了美元对西方主要货币的汇率目标区，之后，“七国集团”联手进行了成功的大规模的干预支持美元。进入90年代，由于各国经济利益冲突不断，协调机制出现裂缝，从而使西方国家外汇市场上的联合干预无论是数量、频率，还是效果都不如过去。1991年，日本希望美国共同干预日元市场，改变日元弱势，遭到美国的拒绝，结果日本单独干预未获成功，1992年欧洲货币体系危机之时，尽管德国中央银行法兰西银行保卫法郎，但是德国国内利率居高不下，鼓励了市场投机力量继续购买马克。所以，虽然最后暂时抑制住了法郎的下跌，但两国中央银行付出了数千亿 马克的沉重代价。
中国外汇交易市场
一、中国外汇市场的构成
1、柜台市场：又称之为零售市场，是外汇指定银行与客户之间的交易市场，是外汇指定银行与客户之间的交易市场。
2、同业市场：又叫做银行间市场，是外汇指定银行为了轧平其外汇头寸，互相进行机交易而形成的外汇买卖市场。
二、人民币兑外币市场和外币市场
1、人民币兑外币市场
在外汇调剂市场基础上建立起来的银行间外汇市场，仅仅是人民币兑少数几种外币的交易市场。在这一市场内，目前只能从事人民币兑美元、港币、日元等三种货币的即期交易，不能实现外币兑外币的买卖。中国外汇市场的本币兑外币这一块，是以设在上海外滩的中国外汇交易中心为核心进行运作的。
2、外币兑外币市场
由于这一市场因不涉及人民币业务，对国内经济的直接冲击较小，所以国家外汇管理部门对外币兑外币的交易限制较少。目前凡是持有国家外汇管理局颁发的外汇业务经营许可证的银行和非银行金融机构，几乎都可办理外币兑外币交易的代理业务。该市场的参与者不仅包括公司和企业，还包括持有外汇的居民个人，他们也委托银行或有权经营外汇业务的金融机构参与市场交易。
三、中国外汇市场的主要参与者
1、外汇指定银行
它们是中央银行指定或授权经营外汇业务的商业银行，是外汇市场最主要的参与者。在我国，外汇指定银行指办理结售汇业务的银行，如中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行等16家银行以及在我国设立的外国银行的分支机构。外汇指定银行参与外汇市场的经营活动主要有3方面：（1）代客户进行外汇买卖；（2）进行银行同业之间的外汇交易，以调整自身的外汇头寸；（3）作为“做市商”（Market Makers）,起着组织和创造外汇行情的作用，并利用外汇市场行情的波动赚取利润。目前第三种业务是较为重要的业务，但还未能开展。
2、客户
外汇市场中的客户是指与外汇指定银行有外汇交易关系的生产经营性公司或个人，包括进出口贸易公司、跨国集团、资产管理机构、外汇市场投资者。投机者以及留学人员、旅游者、侨居者等。客户在外汇市场上起着十分重要的作用，是外汇终极供求者。从事国际贸易活动的进出口商是外汇市场最大的外汇供应者和需求者。从事国际贸易活动的进出口商是外汇市场最大的外汇供应者和需求者；跨国集团因其业务的国际性质需要经常在各国的分公司之间进行资金调拨，是外汇交易的重要参与者；资产管理机构管理着巨额的资金和有家证券，为了使其管理的资产在外汇市场的波动中实现增值，至少是保值，也从事各种各样的保值交易；外汇市场的投资者和投机者则是企图根据自己对外汇市场汇率变化的预期，通过不同形式的外汇交易，从中实现利润，它们也是外汇的重要供求者；留学人员、旅游者和侨居者出于正常经济、生活活动的实际需要，也要参与外汇市场交易。
3、中央银行
在外汇市场上，各国中央银行或外汇管理当局，作为外汇市场的干预者，介入外汇市场的主要目的是，维护本国货币币值的稳定，保证市场的正常运行。中央银行干预外汇市场的主要形式是公开市场业务，即通过直接或间接地参与市场交易，以达到预期目的。中央银行的干预，既可能是本国中央银行对本国外汇市场的干预，也可能是几国中央银行联合对国际外汇市场进行干预。中央银行参与外汇交易，除了干预汇率的主要目的外，也有转移官方外汇储备的汇率风险或实现外汇储备增值的目的。
4、外汇经济商
从国际上的经验来看，外汇市场还有一个重要参与者即外汇经济商。外汇经济商是指存在于外汇银行之间、外汇银行和外汇市场其他参与者之间，代理外汇买卖业务并收取佣金的中介者。外汇经纪商本身并不买卖外汇，而是连接外汇买卖双方，促使他们达成交易。国际上银行间的大笔外汇买卖，多是通过外汇经济商成交的。由于我国外汇市场起步晚，发展时间短，长期以来实行外汇管制，所以没有外汇经济商和外汇投资者存在的空间。目前，中国外汇交易中心正积极引进外汇经济商制度，以培育和发展外汇交易主体，促进中国外汇市场的快速发展。
三、中国银行间外汇市场
中国外汇交易中心设在上海，是中央银行领导下的、独立核算、非赢利性的事业法人。其主要功能是提供外汇交易的系统，组织外汇交易品种的买卖，办理外汇交易的清算以及有关信息服务。外汇交易市场每周一至五开市，开市时间为9：00～11：00。国内法定节假日不开市。如涉及交易币种的国家或地区的节假日时，则该货币只进行交易，交割日顺延至营业日。
交易中心实行会员制，凡经国家外汇管理局批准经营外汇业务的金融机构及其分支机构，提出申请，经核准后都可成为会员。外资银行目前只能代理，而不能自营外汇买卖。会员入市可以通过两种方式进行：一是现场交易，会员指派其交易员进入交易市场中心固定的交易场所，通过交易中心为其设立的专用交易台进行交易；二是远程交易，即会员通过其与交易中心系统的计算机联网，在自己设置的交易台进行交易。
四、我国个人外汇交易市场
1、外汇宝业务
个人外汇交易业务，又称外汇宝业务，是指银行接受个人客户的委托，参照国际金融市场现时汇率，为个人把一种外币买卖成另一种外汇的业务。
2、个人外汇交易的特征
（1）交易时间长。（2）汇率波动与国际即时汇率变化同步。（3）交易渠道便捷多样。（4）资金结算时间短。（5）以即期、实盘外汇交易为主（6）可交易的外汇种类较多。（7）定期转存、计息。（8）可采用挂盘交易方式
3、外汇宝业务的具体形式
目前，国内外汇宝业务的交易方式主要有四种：一是传统的手工柜台交易，二是电话委托交易，三是多媒体自助交易，四是新兴的网上交易。
外汇基础知识篇：外汇交易的报价形式
第三节 外汇交易的报价形式
外汇交易通常要依次经过报价（询价）、成交（签订或达成买卖合同）和交割（互相交付现款或转账结算）几个环节，其中报价是核心环节。
一、汇交易的一般报价形式
（一）外汇交易报价的术语及其含义
大数（The Big Figure）：汇价的基本部分，通常交易员不会报出，只有在需证实交易的时候，或是在变化剧烈的市场才会报出。如GBP/USD＝1.6500中，5就是大数。
小数（The Small Figure）：汇价的最后两个数字，如在GBP/USD＝1.6500中，00就是小数。
基点（Pips或Points）：汇价变化的最小部分，通常也称点。在上述5位有效数字中，从右边向左边数过去，第一位称为“X个（基本）点”，第二位称为“X＋个（基本）点”，第三位称为“X百个（基本）点”，依此类推。
点差(The Spread)：买价和卖价的差额。
买价（Bid）：是做市商准备买入基础货币的报价。以报价者而言，就是报价银行或外汇经纪商在报价当时愿意买入被报价货币的最高价位。就询价者而言，报价银行所报出的买入价格代表询价者可以卖出被报价币的最高价位。以询价者而言，询价者当然希望卖价愈高愈好，但以报价者的角度来看，报价银行希望买价愈低愈好。
卖价（Offer）：是做市商准备卖出基础货币的价格。以报价者的立场来看，就是报价者或经济商在报价当时愿意卖出被报价币的最低价位。以询价者的立场来看，卖出价格是询价者可以买入被报价币的最低价位。
The Figure：是指当交易员报价以00结尾时用的术语，如GBP/USD=1.6500/05,交易员的报价会是“figure-five”。
Choice：当交易者愿以同一汇率买入或卖出基础货币时，会说的术语，如GBP/USD=1.6500中，汇率被报价为“figure choice”。
Your and Mine/Given and Paid ：Yours or Given表示卖出，当市场上不断地听到这个术语时，表示市场上买压沉重；Mine or Paid,表示买入，当市场不断听到这个术语，表示卖盘踊跃。其中，Yours和Mine 表示Market-Taker 申请成交，Given 和Paid 表示做市商同意和证实成交。
Long、Short、Flat or Square 表示多头，空头和空仓。
（二）外汇交易报价的一般形式
现代国际间外汇交易已形成了一个全球24小时连续进行的网络，在这一无形的外汇交易市场中，其参与者都是通过路透社交易终端、电话、电传等现代化通信工具进行交易的。路透社外汇信息服务及交易系统是现今世界上应用最广泛的外汇交易系统，因此路透社外汇交易系统的报价方式也是外汇交易最常用的报价方式。路透社信息终端上的外汇汇率采用“单位元”标价法，即1美元等于其他货币若干，或者是1英镑、1澳元、1新西兰元、1爱尔兰镑、1欧元对多少美元的标价方法。下面的报价形式是可以经常见到的：
USD/JPY（1美元兑日元） 126.10/20
EUR/USD（1欧元兑美元） 0.9800/10
GBP/USD（1英镑兑美元） 1.7600/10
AUD/USD（1澳元兑美元） 0.8200/10
汇率的标价通常为5位有效数字，从银行或者报价人的角度说，斜线左边是买入价（Bid），右边是卖出价（Offer）,例如，上述美元兑日元汇价中，126.10/20表示银行愿以126.10的汇价买进美元，卖出日元；同时愿意以120.20的汇率卖出美元，买进日元。询价人要熟悉银行的报价方法，买价卖价是不同的，其差价是银行的收益。斜线右边两位数字是卖出价的最后两位数字，在报价时其前面的几位数被省略掉了。通常银行之间的报价只报后两位数。这是由于交易双方对于当时的汇价都非常熟悉，其双方一般都有路透社的信息终端，前面的大数都不会搞错的。对于没有没有安装路透社信息终端的客户，银行也可以把全价报出来。
在路透社终端上，买卖差价通常为10个点，但也有的货币为20～50点。由于供求关系的变化或报价行自己的情况不同，各外汇银行的买卖差价可能不同，超过10个点的情况是经常发生的，而且这里所谈的是银行同业间的报价，交易金额通常在100万美元以上。100万美元以下在银行间被称为“小金额”，买卖差价的区别就更大，差额越大，报价银行收益越多。一般的商业买卖而进行的外汇交易中，金额常常不会太大，且交易额往往不是整数，因此银行报出的买卖差价通常会比较大些。
对于银行报价，重要是弄清楚买卖价的不同，不使买卖方向搞错。以美元兑日元为例，当对方报出USD/JPY126.10/20时,表示对方银行愿以126.10汇价买入美元,卖出日元;以126.20的汇价卖出美元,买入日元。如果你是要买入日元(即卖出美元)时,就应当考虑126.10的价格是否合适,因为如果成交的话,汇价是126.10而不是126.20.又如,你向对方询问英镑兑美元汇价,对方报出1.7600/10.如果你要购买英镑,卖出美元,就应考虑汇价17610,而不是1.7600.只有双方都熟悉报价形式,交易才能顺利进行.如果实在搞不清楚,一对于银行报价,重要是弄清楚买卖价的不同,不使买卖方向搞错.一个简单的原则必须记住,报价中较高的价位是银行的卖出价、顾客的买入价。
有时,为了搞清报价,可以定义所谓被报价货币(Reference Currency),就是用来衡量其他货币价格的货币.被报价货币在外汇交易中所扮演的是商品的角色,其计价单位为1,也就是说,多少报价币=1被报价货币.不论是直接报价法/间接报价法,凡是扮演商品角色的货币,便是被报价货币.如1.1180USD中,USD是被报价货币.在外汇交易中,由于报价方式的不同,有时候难免出现鸡同鸭讲、不知所去的情形,读者只要抓住被报价货币的角色,便可以清楚了解交易对手的意图,易于双方沟通.
(三)外汇交易报价的实例
在外汇交易的实际操作中,交易人之间的通过电话\电传和路透社交易机报价或询价.报价方报出买入价和卖出价后,询价方要立即作出回答,是买进还是卖出多少金额的某种外币.如果询价方回答缓慢,报价行就有可能会说“价变了”,报价就又得重来.在报价方报价后,如果询价人对所报汇不满意,可以说“暂时没事”,报价便对双方无效,但询价方决不能耽误时间,不置可否.当然,报价方一旦报出价格,便必须按此价格进行交易.因为外汇市场价格变化极快,即时报价只有即时才有效,稍过一会儿后便要重报.因此,交易员都要有一定的确决定权,当场就须决定是买是卖,那种询好价后再向上级请求的做法是行不通的.
下面是一段典型的交易对话:
首先询价方:What’s your spot USD/JPY, pls? (请问即期美元兑日元报什么价?)
报价方:104.20/30.(也可写作20/30)
接着询价方:Yours USD1或Sell USD1.(我卖给你100万美元.这里”1”代表100万,以下同.)或者:Mine USD或Buy USD1.(我买进100万美元.)
报价方:OK, done.(好了,成交了.)
这是一个简单的交易对话,当然,还有一些双方证实这笔交易和如何交割清算的内容.详细交易对话举例如下:
A: Spot USD/JPY pls? (请问即期美元兑日元报价?)
B:MP,(等一等.) 55/60.
A: Buy USD2.(买进200 万美元.)
B:OK, done. I sell USD2 Mine JPY at 154.60 value 27/6/90.(好的,成交啦.卖给你200万美元买进日元,汇是154.60,起息日1990年6月27日.)JPY pls to ABC BK Tokyo, A/C No.12345.(我们的日元请付至东京ABC银行,帐号是12345.)
A:USD TO XYZ BK New York A/C 654321,Tks for the deal BIBI.(我们的美元请付至纽约XYZ银行,帐号654321,多谢你的交易,再见.)
这是即期外汇交易的实际操作中的报价方式.如果是做远期与期权等交易,在询价时要予以说明,报价方便会报出这种交易的价格其他方面与即期交易的报价方式都是大同小异。
外汇交易通常要依次经过报价（询价）、成交（签订或达成买卖合同）和交割（互相交付现款或转账结算）几个环节，其中报价是核心环节。
一、汇交易的一般报价形式
（一）外汇交易报价的术语及其含义
大数（The Big Figure）：汇价的基本部分，通常交易员不会报出，只有在需证实交易的时候，或是在变化剧烈的市场才会报出。如GBP/USD＝1.6500中，5就是大数。
小数（The Small Figure）：汇价的最后两个数字，如在GBP/USD＝1.6500中，00就是小数。
基点（Pips或Points）：汇价变化的最小部分，通常也称点。在上述5位有效数字中，从右边向左边数过去，第一位称为“X个（基本）点”，第二位称为“X＋个（基本）点”，第三位称为“X百个（基本）点”，依此类推。
点差(The Spread)：买价和卖价的差额。
买价（Bid）：是做市商准备买入基础货币的报价。以报价者而言，就是报价银行或外汇经纪商在报价当时愿意买入被报价货币的最高价位。就询价者而言，报价银行所报出的买入价格代表询价者可以卖出被报价币的最高价位。以询价者而言，询价者当然希望卖价愈高愈好，但以报价者的角度来看，报价银行希望买价愈低愈好。
卖价（Offer）：是做市商准备卖出基础货币的价格。以报价者的立场来看，就是报价者或经济商在报价当时愿意卖出被报价币的最低价位。以询价者的立场来看，卖出价格是询价者可以买入被报价币的最低价位。
The Figure：是指当交易员报价以00结尾时用的术语，如GBP/USD=1.6500/05,交易员的报价会是“figure-five”。
Choice：当交易者愿以同一汇率买入或卖出基础货币时，会说的术语，如GBP/USD=1.6500中，汇率被报价为“figure choice”。
Your and Mine/Given and Paid ：Yours or Given表示卖出，当市场上不断地听到这个术语时，表示市场上买压沉重；Mine or Paid,表示买入，当市场不断听到这个术语，表示卖盘踊跃。其中，Yours和Mine 表示Market-Taker 申请成交，Given 和Paid 表示做市商同意和证实成交。
Long、Short、Flat or Square 表示多头，空头和空仓。
（二）外汇交易报价的一般形式
现代国际间外汇交易已形成了一个全球24小时连续进行的网络，在这一无形的外汇交易市场中，其参与者都是通过路透社交易终端、电话、电传等现代化通信工具进行交易的。路透社外汇信息服务及交易系统是现今世界上应用最广泛的外汇交易系统，因此路透社外汇交易系统的报价方式也是外汇交易最常用的报价方式。路透社信息终端上的外汇汇率采用“单位元”标价法，即1美元等于其他货币若干，或者是1英镑、1澳元、1新西兰元、1爱尔兰镑、1欧元对多少美元的标价方法。下面的报价形式是可以经常见到的：
USD/JPY（1美元兑日元） 126.10/20
EUR/USD（1欧元兑美元） 0.9800/10
GBP/USD（1英镑兑美元） 1.7600/10
AUD/USD（1澳元兑美元） 0.8200/10
汇率的标价通常为5位有效数字，从银行或者报价人的角度说，斜线左边是买入价（Bid），右边是卖出价（Offer）,例如，上述美元兑日元汇价中，126.10/20表示银行愿以126.10的汇价买进美元，卖出日元；同时愿意以120.20的汇率卖出美元，买进日元。询价人要熟悉银行的报价方法，买价卖价是不同的，其差价是银行的收益。斜线右边两位数字是卖出价的最后两位数字，在报价时其前面的几位数被省略掉了。通常银行之间的报价只报后两位数。这是由于交易双方对于当时的汇价都非常熟悉，其双方一般都有路透社的信息终端，前面的大数都不会搞错的。对于没有没有安装路透社信息终端的客户，银行也可以把全价报出来。
在路透社终端上，买卖差价通常为10个点，但也有的货币为20～50点。由于供求关系的变化或报价行自己的情况不同，各外汇银行的买卖差价可能不同，超过10个点的情况是经常发生的，而且这里所谈的是银行同业间的报价，交易金额通常在100万美元以上。100万美元以下在银行间被称为“小金额”，买卖差价的区别就更大，差额越大，报价银行收益越多。一般的商业买卖而进行的外汇交易中，金额常常不会太大，且交易额往往不是整数，因此银行报出的买卖差价通常会比较大些。
对于银行报价，重要是弄清楚买卖价的不同，不使买卖方向搞错。以美元兑日元为例，当对方报出USD/JPY126.10/20时,表示对方银行愿以126.10汇价买入美元,卖出日元;以126.20的汇价卖出美元,买入日元。如果你是要买入日元(即卖出美元)时,就应当考虑126.10的价格是否合适,因为如果成交的话,汇价是126.10而不是126.20.又如,你向对方询问英镑兑美元汇价,对方报出1.7600/10.如果你要购买英镑,卖出美元,就应考虑汇价17610,而不是1.7600.只有双方都熟悉报价形式,交易才能顺利进行.如果实在搞不清楚,一对于银行报价,重要是弄清楚买卖价的不同,不使买卖方向搞错.一个简单的原则必须记住,报价中较高的价位是银行的卖出价、顾客的买入价。
有时,为了搞清报价,可以定义所谓被报价货币(Reference Currency),就是用来衡量其他货币价格的货币.被报价货币在外汇交易中所扮演的是商品的角色,其计价单位为1,也就是说,多少报价币=1被报价货币.不论是直接报价法/间接报价法,凡是扮演商品角色的货币,便是被报价货币.如1.1180USD中,USD是被报价货币.在外汇交易中,由于报价方式的不同,有时候难免出现鸡同鸭讲、不知所去的情形,读者只要抓住被报价货币的角色,便可以清楚了解交易对手的意图,易于双方沟通.
(三)外汇交易报价的实例
在外汇交易的实际操作中,交易人之间的通过电话\电传和路透社交易机报价或询价.报价方报出买入价和卖出价后,询价方要立即作出回答,是买进还是卖出多少金额的某种外币.如果询价方回答缓慢,报价行就有可能会说“价变了”,报价就又得重来.在报价方报价后,如果询价人对所报汇不满意,可以说“暂时没事”,报价便对双方无效,但询价方决不能耽误时间,不置可否.当然,报价方一旦报出价格,便必须按此价格进行交易.因为外汇市场价格变化极快,即时报价只有即时才有效,稍过一会儿后便要重报.因此,交易员都要有一定的确决定权,当场就须决定是买是卖,那种询好价后再向上级请求的做法是行不通的.
下面是一段典型的交易对话:
首先询价方:What’s your spot USD/JPY, pls? (请问即期美元兑日元报什么价?)
报价方:104.20/30.(也可写作20/30)
接着询价方:Yours USD1或Sell USD1.(我卖给你100万美元.这里”1”代表100万,以下同.)或者:Mine USD或Buy USD1.(我买进100万美元.)
报价方:OK, done.(好了,成交了.)
这是一个简单的交易对话,当然,还有一些双方证实这笔交易和如何交割清算的内容.详细交易对话举例如下:
A: Spot USD/JPY pls? (请问即期美元兑日元报价?)
B:MP,(等一等.) 55/60.
A: Buy USD2.(买进200 万美元.)
B:OK, done. I sell USD2 Mine JPY at 154.60 value 27/6/90.(好的,成交啦.卖给你200万美元买进日元,汇是154.60,起息日1990年6月27日.)JPY pls to ABC BK Tokyo, A/C No.12345.(我们的日元请付至东京ABC银行,帐号是12345.)
A:USD TO XYZ BK New York A/C 654321,Tks for the deal BIBI.(我们的美元请付至纽约XYZ银行,帐号654321,多谢你的交易,再见.)
这是即期外汇交易的实际操作中的报价方式.如果是做远期与期权等交易,在询价时要予以说明,报价方便会报出这种交易的价格其他方面与即期交易的报价方式都是大同小异。
外汇基础知识篇：外汇交易的含义和特点
第二节 外汇交易的含义和特点
一、外汇交易的含义
据国际清算银行的统计，1986～1995年间，世界外汇市场的名义交易量增长了6倍，由1986年1880亿增加到1995年的11900亿美元。目前，每日的交易额为1.5万亿元――2万亿美元。每天的外汇交易额是世界商品的服务进出口额的50倍。当外汇交易越来越成为我们生活的一个主题时，我们必须了解它的实际含义。
外汇交易，是指外汇买卖的主体为了满足某种经济活动或其他活动需要时，按一定的汇率和特定交割日而进行的不同货币之间的兑换行为。
外汇的动态概念已揭示了外汇交易的含义，他可以是指本国货币兑换外国货币，也可以是用外国货币兑换本国货币，或以一种外国货币兑换另一种外国货币。外汇交易的要素包括：交易日、交易对手、货币、汇率、数额、交割日、支付指令等。外汇交易所产生的货币收付，一般并不发生实际的资产运送，而是由银行通过账户互相转账结算的。因此，外汇买卖、外汇交易、买卖外汇讲的都是同一个概念，而这个概念的前提，是指可兑换货币间的买卖。具体地说，外汇交易既包括零售性外汇交易，又包括批发性外汇交易：
（一） 零售性外汇交易——银行与客户间的外汇交易
在外汇交易中，商品和劳务进出口双方、对外投资双方等构成了外汇的买方和卖方。一般地，交易双方很难在外币种类、数额、交割等条件达成完全一致，也就是说，很难做到你多有的货币正是我所要的，从而使外汇交易顺利进行。同时，由于双方信用、财力的差异，交易和交割的风险也较大。因此，外汇交易通常是由承办外汇业务的银行（或其他金融机构）承担的。外汇供给方将外汇卖给外汇银行，外汇银行付出本国货币；外汇需求方将本币付给外汇银行，买入自己所需要的外汇。其中，外汇银行对法人的外汇交易，采用转账结算，而对居民个人的外汇交易通常在银行柜台上结算。由于金额较多，故称为零售外汇交易。
对居民个人用汇，如公务出差、商务考察、文化体育交流，或留学、探亲、旅游等用汇，可在经营外汇业务银行的柜台上直接购入外汇。外国人或华侨进入中国境内，可凭其护照或身份证在银行柜台或饭店、机场等用其所持有的外汇兑换人民币，即卖出外币，买进人民币。出境时，还可以凭有关单据将人民币兑换成外币。
（二） 批发性外汇交易——银行同业间外汇交易
外汇银行在对客户买入或卖出外汇后，其自身所持有的外汇就会出现多余或短缺，某种货币买入过多，就会形成多余的情况，称为多头头寸（Long Position）。某种货币卖出过多，就会形成短缺的情况，成为空头头寸（Short Position）。银行账户上的多头头寸或空头头寸会形成外汇敞口和风险，因此外汇银行会根据其头寸的总差额和汇率走势，在银行当日零售业务结算后，在银行同业外汇市场做外汇即期或远期的抛补交易，以保持本行资产负债的合理配置，保持外汇头寸平衡，将风险减少到最低程度。这种银行与银行或其他金融机构之间的外汇交易就称为批发性交易。
二、外汇交易产生的原因
外汇交易发生的最主要根源是由于国际经济交易的发生和随之而产生的国际结算、国际投资、外汇融资和外汇保值等业务的需要。在国际经济活动中，由于各国的货币和货币制度都是互相独立的，一国货币是不能在另一国流通的。这样，在国际经济活动的对外债权债务清偿和结算、国际投资时，人们就需要将外国货币兑换成本国货币，或将本国货币兑换成外国货币，外汇交易就成为必然和必要的了。
在现实经济运行中，外汇交易产生的更深刻的根源在于货币代替和资产代替两种持有货币的动机。当资产以外汇计价并作为支付手段时名就会产生货币替代；当资产以外汇计价并作为价值储藏手段时，就会产生资产替代现象。有的人需要外汇，是为了购买外国的商品；有的人是为了去海外投资建厂；有的人是为了外汇保值，有的人为了外汇借贷和还本付息，还有的人是为了投机。总之，根据不同的动机就产生了不同的目的的外汇交易
（一） 为贸易结算而进行的外汇交易
从事对外贸易需要进行外汇交易，是外汇交易最初的动因和最早的类型。据统计，现代贸易结算中美元作为国际结算货币的比例达50％以上，其他如欧元、日元、英镑等亦占有相当比例。一般来讲，出口商在交易伙伴支付后都会将其兑换成本币或兑换成其他种类的外币，从而产生外汇交易的需要。进口商从国外进口货物，通常也要将本币（或其持有的非结算货币的外币）兑换成结算所需外汇，亦产生外汇交易。
从1994年1月1日起在我国实行外汇体制改革，取消了原来的外汇留成制和额度制，实行银行结售汇制。我国的出口企业在取得外汇进口商所支付的货款后必须将外汇卖给外汇指定银行；同时，我国的进口企业可凭进口的有效凭证到银行购买进口所需外汇。因此，无论是进口还是出口，都需要进行外汇交易 。随着我国经济和贸易的发展，人民币作为结算货币在一些周边国家进行的贸易中已开始试行。
（二） 为对外投资而进行的外汇交易
到国外投资有各种形式，例如，投资于香港股票、到加拿大开办餐馆、到英国开办工厂、到美国购买房产、到波兰开办商店等，这些都需要将本国货币或他国货币（外汇）转换成投资所在国的货币（外汇），这就形成了为进行对外投资而产生的外汇交易。国际投资的方式主要有两种：国际直接投资，即一国的企业和个人直接到另一国的企业或机构进行投资。这可以通过创办新企业，收购国外企业足够比例的股权或利润再以投资方式进行。间接投资，又称证券投资，这是通过在国际债券市场购买中长期债券或在国际股票市场上购买外国公司分股票来实现的。无论是以哪一种方式进行国际投资，都必须将本国货币或持有的他国货币（外汇），转换成投资所在国的货币。
例如20世纪80年代中期，美国由世界上最大的债权国变为最大的债务国，“日本购买美国运动：使日本成为美国最大的投资者。美国发行的国库券约70％由7日本人购买；日本还在美国进行大量房地产业及实业投资，收购美国企业，购买美国企业股票等。这些投资，需要将日元兑换成美元，而所获得的美元收益，也需要兑换回美元，这都是通过参与国际市场的外汇交易来实现的。90年代中期以来，随着日本泡沫经济的破裂，日本经济出现了衰退。美国经济复苏，出现“美国购买日本运动”美国投资者的投资需要外汇交易，所获得的美元也需要兑换成日元，调回国内。
随着我们改革开放程度的进一步加深，对外贸易不断扩大，外汇储备持续上升，我国也有不少企业开始达国外进行投资，因此在我国由投资而形成的外汇交易需求也已出现并不断增长。例如，20世纪80年代首都钢铁公司购买秘鲁的两处铁矿，就是很典型的直接投资行为。近年来，这种对外直接投资行为已很普遍，而且随着经济的发展，走出国门的企业会越来越多，涉及的行业也会愈来愈广泛。这都需要将人民币转换为投资收益后，还可以将所得外汇兑换成人民币。
（三） 为外汇保值而进行外汇交易
自第一次世界大战结束直到1973年，世界货币体系出在布雷顿森林体系时代，各国货币都实行固定汇率制，其间虽有几次波动，但外汇保值的需要并不明显。随着布雷顿森林体系的崩溃，固定汇率制被浮动汇率制代替，汇率的变化完全由市场供求关系决定，各国货币间的汇率时升时跌，有时一天的变化率竟可达5％～10％。在我国1994年实行的外汇体制改革中，也把实行单一的、有管理的浮动汇率制度作为目标。2005年7月21日中国政府正式实行管理下的浮动汇率制度。在浮动汇率制下，货币的升值会给货币的持有者带来收益，货币的贬值给持有者带来损失，因此，汇率的波动和变化是外汇持有者必须关心的事情。
持有外汇的企业或个人，为避免遭受汇率波动可能带来的损失，需要通过外汇交易来保值。说到外汇交易保值，必须关注日资、美资的动向。20世纪80年代中期以来，随着美国经济地位的相对下降和日本经济实力的上升，日本的人寿保险公司、信托基金公司。证券公司、保险公司等拥有数以亿计的日元存款和外币存款，它们要使这些货币保值，就要在外汇市场上频繁地进行外汇交易。
为了外汇保值，全世界的银行（包括中央银行）、大的公司甚至一般居民都在不同程度地参与外汇交易。凡是大的企业、集团、公司都设有自己的外汇管理部门，其业务之一就是进行外汇交易，以达到保值的目的。我国国家外汇储备由国家外汇管理局储备司进行管理经营，每天都要进行数以亿美元计的外汇买卖，以此调整各种货币在我国外汇储备中的比例，达到保值的目的。例如，在美元趋升时，减少储备中的美元比例，增加其他货币的比例。在我国，经人民银行和国家外汇管理局批准，一些商业银行相继开放了对企业和居民隔热的外汇的买卖业务。
如果不进行外汇交易，外汇资金只存在银行收息，是否可以保值呢？换言之，利息收入能否抵补汇率损失呢？在理论上，外汇的持有者应比较利差和汇差的大小，再做出决定。但从今年的实践来看，由于汇率变化的速度很快，幅度也很大，单靠利息的收入一般很难弥补汇率损失。例如，1985年，美元对日元的汇率高达265日元兑1美元，1988年跌到120日元兑1美元，贬值超过54％，到1994年更是跌破100日元大关，美元的利息收入根本无法弥补汇率损失。因此，通过外汇交易实现外汇保值是不可缺少的。
更进一步分析，外汇保值交易（卖出汇率趋跌的货币，买入汇率趋升的货币），如果做得好不仅能使外汇保值，而且还能盈利，实现外汇增值。例如，1989年年初至1990年4月，美元利率较高，美元汇率亦呈上升趋势，升幅达29.6％。如果投资者以日元换美元，假定购买1000万美元的话，从1989年年初至1990年4月可赚汇差296万美元，而由于美元利率亦高于日元利率差29％，利差收入亦可达29万美元，两项毛收入合计达325万美元。当其他货币趋升时，如果做相应的外汇交易亦可收到不菲的盈利，当然，这种盈利的可能性是在对汇率走势预测准确的情况下才能实现的。
（四） 外汇筹资、借贷和还贷带来的外汇交易
很多国家，尤其是发展中国家都面临着资金不足的问题。存在着所谓的“双缺口”，即国内储蓄缺口和外汇缺口。这就需要到国际金融市场上进行外汇融资，包括直接融资和间接融资。前者是通过吸收国外企业投资，引进外资；后者是通过向外举债或向国外发债券等方式来引进外资，弥补国内资金的不足。无论以何种方式引进外资，在引进中都会带来大量的外汇买卖业务。
随着我国的改革开放，近年来引进外资的数量明显增加，外债规模也呈上升趋势，2001年外债余额已超过17000亿美元。引进外资也带来的大量的外汇交易。我们利用借入的外汇与进口付汇所计价的货币不同，就存在一个货币转换问题，也就产生了外汇交易的需求。例如向银行借入日元、在日本发行日元债券。在伦敦发行英镑债券等，得到的分别是日元、英镑等；但如果进口付汇需用美元或欧元，则需要进行外汇交易，把借来的货币转换成付汇所需要的货币。这是借贷以后使用资金所带来的外汇交易。
当贷款到期时，企业要按期还本付息，如果债务入手中没有足额的借贷货币用于支付，需要以其他可兑换货币还贷时，亦必须进行外汇交易，将其他种类的货币转换成规定的还贷货币。这里便存在汇率风险问题。由于汇率变化很大，借贷者就有遭受损失的可能性。例如，在我国的外债结构中，日元的比重较大，这当然失由于多重原因造成，但日元汇率的剧烈变动无疑给我们造成很大的负担。假定一企业于1985年借入价值为1000万美元的日元贷款，当时的汇价为1美元兑260日元，规定10年到期，即1995年到期，而1994年美元兑日元的汇价已跌到1美元兑100日元以下。按1994年汇价，企业的回家损失已达到1600万美元，还不算利息负担。如果当初做了相应的保值业务，损失就会控制在较小的范围内，否则这已损失将是企业难以承受的。因此在借入外资时，不仅要考虑到不同货币的利率差异，其汇价的可能变动亦是考虑的重要因素。无论是还贷还是筹资，外汇交易都是必不可少的。
（五）金融投机需要外汇交易
投机性的外汇交易一般没有真实的商品交易或资本流动作基础，仅仅希望从汇价的变动中获取利润，低买高卖，纯粹通过货币间的转换来获利的交易。这种交易在外汇交易中所占地位越来越重要，投机商们在外汇市场上频繁地买进卖出，推波助澜，使外汇市场的变化更加神秘莫测。在世界各个角落里都有银行、企业及个人在进行货币投机交易。在我国，货币投机交易亦已开始兴起，一些金融机构已获准开展自营或代客外汇交易，成为投机者追逐的新目标。外汇交易已经被广泛用作金融投机工具，并由此产生了许多金融衍生产品，如期货、期权交易等。
投机和投资往往容易混为一谈，因为它们在交易方式上都是相同的，但其根本的区别在于，投资是用足额的资金进行外汇交易，而投机一般是保证金交易，亦所谓“势头交易”，买空卖空是最典型的金融投机。具体地说，外汇投机交易的种类大致有以下几种：
1、投机性即期交易。即期交易用于投机是最常见的形式。世界上大部分投机商所做的都是即期交易，一般是当天买进，当天卖出，不留隔夜敞口头寸。当然也有些特殊情况，如认为汇率走势的判断比较准确，可以当天不平盘，以求更大的收益。但是这样做的风险比较大。
2、交叉套汇。套汇用于投机最初是地点套汇，即在金融市场不发达，通信手段不完备，全球外汇市场未实现一体化之前，不同的金融中心的汇率水平可能不一致，从而投机者在某一地买进某种货币在另一地抛出即可获利，这是两点套汇，复杂些的还有三角套汇等。但现在随着全球外汇市场一体化，这种机会已经很少可能出现了。在现代外汇市场投机中，美元上升，其他国家货币诸如日元、英镑等都下跌，其他货币都上升。但是各种货币的升跌幅度并非相同，这要决定于各国经济发展、利率高低、政治及其他社会情况。
3、运用其他货币交易手段进行投机。随着外汇市场的进一步发展和金融衍生产品的不断出现，外币投机交易的范围也越来越广泛。期权交易、期货交易都已成为投机者运用的良好工具。不论哪种交易，原则上都是“低买高卖”。投机者根据自己对汇率走势的预测，在较低价位买入，在较高价位卖出，以期获得投机利润。
4、保证金交易。投机商在进行投机交易时，资金短缺是常常遇见的问题，而保证金交易则为投机者提供了一个以较少的资金进行较大的交易的机会，保证金交易已是外汇投机的主要形势。保证金交易是指客户在经纪人那里开立一个保证金账户，在明确双方责任义务的前提下，经过经纪人允许可以以此笔保证金作为担保进行数倍保证金的外汇交易，盈亏都计入保证金账户、现在通行的保证金比例为5％～10％，亦即客户可以进行相当于保证金金额10～20倍交易，有的可达上百倍。保证金交易对客户和经纪人双方都有较大吸引力，但风险也相当大。
在国际外汇市场上，无数的交易员都在进行投机性的外汇交易。投机行为是外汇市场的润滑剂，没有投机，外汇市场将难以正常运作；但投机行为也会给市场带来动荡，使汇价的变动更为剧烈。目前世界外汇市场的日交易量已达1.5万亿元，其中投机交易占到很大比重。投机者根据自己的预测，买入将要上升的货币，卖出可能下跌的货币，如果预测正确则在赚取一定的汇差之后再做一笔相反的交易，差价即为投机外汇交易的利润。
在金融发达的国家和地区，不仅银行、金融财务机构、大企业财团在进行投机性的外汇交易，一些小商人乃至普通老百姓也参加到外汇投机的行列中来，有些人做得非常成功。当然，他们都是要通过代理机构（银行或金融公司）来炒买炒卖的。
有时，银行或其他机构在外汇市场上进行的外汇买卖交易虽然不属于投机，但在某些情况下亦会具有投机的性质。按照国际惯例，外汇买卖在交易后第二个工作日交割各自买进和卖出的外汇。例如，某银行买进美元卖出日元，交易日期为1992年1月21日，交割日为1月23日；如23日为公众假期（或美国假期、或日本假期）交割日顺延。有时银行由于各种原因留有隔夜或更长时间的敞口头寸，如果汇价朝着对自己有利的方向发展便可获得盈利，这实际上也带有投机的性质。
（六）因外币存款的需要而进行的外汇交易
在银行，各种可兑换货币都有规定的存款利率，一般来说，存款利率高，收益也高。许多人喜欢选择利息高的货币存款，例如英镑、澳元、加元 等。由于各国经济政策和货币政策的变动，各种货币的存款利率是不断变动的，拿美元来说，1985年以前是高利率，1985年以后利率又逐渐下调，现在利率亦属较低水平。由于利息收入的原因，有些人希望把手中利息低的货币换成利息高的货币，这就需要进行外汇交易。但是外币存款是有汇率风险的，一般说来高利率的货币常有汇率风险，因此在决定存款币种时，我们不仅要考虑利率因素，也要考虑汇率因素。例如1989年初，1英镑可以兑换1.8190美元，6月30日跌至1.5408美元，跌幅达15％，利息上的收益无法补偿汇价上的损失。后来英镑又逐渐回升，至1990年6月升幅达60％。显然，如果选择好的话，可获汇差、利差双丰收，如果选择不好，则只有遭受一定的损失了。
三、外汇交易的发展
（一） 汇率的自由浮动是外汇交易发展的前提条件
1944年7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，召开了联合国货币金融会议，建立了美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的金汇兑金本位制。在这种货币体制下，汇率基本上是固定的，美元兑主要工业国家货币的汇率波动一般不能超过1％从而制约了外汇交易的发展。1973年布雷顿森林体制崩溃以后，主要资本主义国家的货币汇率处于浮动状态，尽管这种自由浮动并非完全自由，主要工业国家的的中央银行或明或暗地干预外汇交易，但是，汇率波幅越来越大。正因为外汇市场波幅之大，给投资者创造更多的机会，吸引了越来越多的投资者加入这以行列，可以说，没有浮动汇率制也就没有今天如此规模的外汇市场。
（二） 金融的自由化是外汇交易发展的重要因素
从20世纪70年代末期开始，一场波及主要工业国家的金融改革拉开了帷幕，这些国家的金融制度开始朝自由化方向迈进。西方国家的金融自由化主要表现在三个方面：其一，金融市场的自由化，即放松或取消外汇管制，资本的输入和输出更趋向自由；其二，利率自由化，即放松或取消银行存款与贷款的限制；其三、金融业务自由化，即放松或取消银行业务与证券公司业务的交叉限制。其中，放松或取消外汇管制是金融自由化的主要内容。
美国在980年通过了新的银行法，促使美国的金融业朝自由化、多样化方向发展。1979年英国宣布取消实施了40年的外汇管制，建立金融业自我约束机制。1980年12月，日本通过了新的外汇法，开始逐步推进金融国际化。1984年，日本政府取消了日元兑换的管制，允许日元自由兑换。1986年12月1日，东京金融市场正式开始营业，标志着东京成为与伦敦、纽约鼎足而立、各据一个时间内的国际金融中心。主要资本主义国家的金融自由化大大推动了全球外汇市场的发展。
（三） 新技术革命为外汇交易的发展奠定了物质基础
第二次世界大战以后，随着以计算机、新材料等科学技术为代表的第三次科技革命的发展，尤其是70年代以后，大型计算机、超大型计算机的研制与应用，加之小型计算机的普及，促进了外汇交易向计算机化发展。1970年4月，纽约建立了通过电脑网络清算的纽约同业清算系统。由于当时的电脑技术尚处于初级阶段，当日无法处理全部的美元收付，必须第二天方能完成全部清算工作。1986年10月，纽约当日结算系统开始运行。另外，伦敦电子自动收付系统和西欧与北美15国组成的环球银行同业金融电讯系统也相继投入运行。此外，西方主要工业国家利用卫星通讯网络，使得全球各地的终端机得以联网，形成了全球外汇交易网，而且，结算的速度十分迅速，成百上千乃至上亿元的资金在十几秒钟甚至几秒钟完成从一个账户划拨到另一个账户，以一个国家划拨到另一个国家。
1999年，欧美日等约60家主要金融机构达成协议，设立外汇清算专门银行，在一天24小时任何时段皆可同时清算美元、日元、马克等主要货币的外汇交易，以减少因时差造成的汇兑险，增加市场稳定。外汇清算专门银行称作“CLS(连续同时清算外汇)”银行，总部设在伦敦。花旗银行、德意志银行及汇丰银行、东海银行、农林中央金库也参与该系统。在该系统中，参加的各国银行分别拥有不同货币的的清算账户，通过此账户，能同时进行外汇交易清算。Nostro（存放银行同业账户）是指自身银行在其他银行所开立的账户。Vostro(银行同业存款账户)是指其他银行在我们银行开立的账户。
过去，两种货币的清算是分别在货币发行国处理，由于时差的关系，如果甲方的货币交割之后银行破产，便无法处理乙方的货币交割，而使有往来的银行面临连锁性危机。随着金融全球化的的进展，因一家银行破产而使得对手银行应取得资金迟滞，造成无法清算的风险也在提高，而且所造成的金融混乱形势会连锁性地跨国扩散。但若利用外汇清算专门银行，两种货币的清算则可同时进行，从而能回避风险，即使某一国的银行发生破产，也易于防止事态在国际上的扩散，因此，各种新技术的发展及其相应的清算系统的建立，大大降低了交易成本，为外汇交易的发展提供了强大的技术基础。
四、外汇交易市场的特点
外汇交易可以发生在OTC市场，也可以在交易所进行，因此，外汇交易有两种类型：交易所交易和场外交易，外汇交易市场的特点可分别考察
（一）交易所交易的特点
所交易是传统的交易方式，像著名的LIFFE( the London International Financial Futures and Options Exchange)或CME( the Chicago Mercantile Exchange)。 一般地，交易所交易实行会员制，须申请席位，并经批准后才能成为会员，进行交易，并且会员不能与场外交易者进行交易，如要从事交易，须经专门的经纪商。在交易大厅里，公开的喊价系统（Open Outcry System）是用喊叫和手势来完成交易。在交易大厅里，手势是交易员的进行信息交流和进行交易的工具，当一个交易员看到对方的手背时，意味着对方要买入；看到对方手掌时，表明对方要卖出。价格用手指和手型配合来表示，数量以及交割日用手型和脸部配合来表示。当今这些传统的交易方式正在逐步被电子交易系统所取代。
（二）场外交易市场的特点
1、有市无场
西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和没有统一场所的行商网络。股票买卖市通过交易所买卖的。而外汇是通过没有统一交易场所的行商网络进行的。它不像股票交易有集中统一的地点，但是，外汇交易的网络却是全球性的，并且形成了一种松散的组织，市场是由大家认同的方式和先进的信息系统所联系，交易商也也不具有任何组织的会员资格，但必须活得同行业的信任和认可。
2、循环作业
由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系，连成了一个全天24小时连续作业的全球外汇市场。早上8时半（以纽约时间为准）纽约市场开始开市，9时半芝加哥市场开市，10时半旧金山开市，18时半悉尼开市，19时半东京开市，20时半香港、新加坡开市，凌晨2时半法兰克福开市，3时半伦敦市场开市。如此24小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的市场，只有星期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才关闭。这种连续作业，为投资者可以寻找最佳的时机进行交易。可以说外汇市场是一个没有时间障碍和空间障碍的市场。
3、零和游戏
零和游戏（Zero-sum Game）,是博弈论的一个概念，意指在游戏双方中，一方得益必然意味着一方损失。在股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种股票的价值或者整个股票市场的股票价值也会上升或下降。然而，在外汇市场上，汇价的波动所表示的价值量变化和股票价值量变化完全不一样，这是由于汇率是指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。比如在28年前，1美元兑换360日元，1999年8月，1美元兑115日元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，从总的价值量来说，上升获得的正是下降失去的。因此，外汇交易是一种零和游戏。
外汇市场有很强的投机性质。某个具体的交易主体来说，其交易总是有亏有赢，不可能永远都是赢家，只是有的交易者知识丰富，信息灵活，富有经验，故盈利机会较多；而那些对外汇行市缺乏了解的人，则总是亏的多一些。但从理论上说，亏的钱流入赢者的手中，赢的钱来自输家的损失，市场上盈亏之和为零。
实际上，外汇交易的赢与亏之和没有精确到零，它是对外汇市场上盈亏总量的一种概括，是一种理论上的总结，实际上整个外汇市场的盈、亏常有一定差额。这是因为：一方面，有些交易者的外汇经营并非出自投机的目的，而进行“实盘”交易，也就是说买卖外汇是用来进行贸易结算或实业投资的。这部分买卖的单向的，只由企业或别的实体进行买汇的成本核算，而无所谓盈亏，投机者或许可以从中获得盈利。另一方面，也是更重要的一方面，各国中央银行对市场的干预是不以盈利为目的的，而主要在于维持本国汇率和外汇市场的稳定，以维护本国的信誉，保护国内经济发展。中央银行对市场的干预中，经常大量抛售或购入外汇，其本身很可能是亏损的。因此，投资者从实盘交易者和中央银行的亏损中，也可能赚取净收益，或是遭受净损失。这种市场盈亏之和就不再是“零”，而是一个正值和负值了。
一、外汇交易的含义
据国际清算银行的统计，1986～1995年间，世界外汇市场的名义交易量增长了6倍，由1986年1880亿增加到1995年的11900亿美元。目前，每日的交易额为1.5万亿元――2万亿美元。每天的外汇交易额是世界商品的服务进出口额的50倍。当外汇交易越来越成为我们生活的一个主题时，我们必须了解它的实际含义。
外汇交易，是指外汇买卖的主体为了满足某种经济活动或其他活动需要时，按一定的汇率和特定交割日而进行的不同货币之间的兑换行为。
外汇的动态概念已揭示了外汇交易的含义，他可以是指本国货币兑换外国货币，也可以是用外国货币兑换本国货币，或以一种外国货币兑换另一种外国货币。外汇交易的要素包括：交易日、交易对手、货币、汇率、数额、交割日、支付指令等。外汇交易所产生的货币收付，一般并不发生实际的资产运送，而是由银行通过账户互相转账结算的。因此，外汇买卖、外汇交易、买卖外汇讲的都是同一个概念，而这个概念的前提，是指可兑换货币间的买卖。具体地说，外汇交易既包括零售性外汇交易，又包括批发性外汇交易：
（一） 零售性外汇交易——银行与客户间的外汇交易
在外汇交易中，商品和劳务进出口双方、对外投资双方等构成了外汇的买方和卖方。一般地，交易双方很难在外币种类、数额、交割等条件达成完全一致，也就是说，很难做到你多有的货币正是我所要的，从而使外汇交易顺利进行。同时，由于双方信用、财力的差异，交易和交割的风险也较大。因此，外汇交易通常是由承办外汇业务的银行（或其他金融机构）承担的。外汇供给方将外汇卖给外汇银行，外汇银行付出本国货币；外汇需求方将本币付给外汇银行，买入自己所需要的外汇。其中，外汇银行对法人的外汇交易，采用转账结算，而对居民个人的外汇交易通常在银行柜台上结算。由于金额较多，故称为零售外汇交易。
对居民个人用汇，如公务出差、商务考察、文化体育交流，或留学、探亲、旅游等用汇，可在经营外汇业务银行的柜台上直接购入外汇。外国人或华侨进入中国境内，可凭其护照或身份证在银行柜台或饭店、机场等用其所持有的外汇兑换人民币，即卖出外币，买进人民币。出境时，还可以凭有关单据将人民币兑换成外币。
（二） 批发性外汇交易——银行同业间外汇交易
外汇银行在对客户买入或卖出外汇后，其自身所持有的外汇就会出现多余或短缺，某种货币买入过多，就会形成多余的情况，称为多头头寸（Long Position）。某种货币卖出过多，就会形成短缺的情况，成为空头头寸（Short Position）。银行账户上的多头头寸或空头头寸会形成外汇敞口和风险，因此外汇银行会根据其头寸的总差额和汇率走势，在银行当日零售业务结算后，在银行同业外汇市场做外汇即期或远期的抛补交易，以保持本行资产负债的合理配置，保持外汇头寸平衡，将风险减少到最低程度。这种银行与银行或其他金融机构之间的外汇交易就称为批发性交易。
二、外汇交易产生的原因
外汇交易发生的最主要根源是由于国际经济交易的发生和随之而产生的国际结算、国际投资、外汇融资和外汇保值等业务的需要。在国际经济活动中，由于各国的货币和货币制度都是互相独立的，一国货币是不能在另一国流通的。这样，在国际经济活动的对外债权债务清偿和结算、国际投资时，人们就需要将外国货币兑换成本国货币，或将本国货币兑换成外国货币，外汇交易就成为必然和必要的了。
在现实经济运行中，外汇交易产生的更深刻的根源在于货币代替和资产代替两种持有货币的动机。当资产以外汇计价并作为支付手段时名就会产生货币替代；当资产以外汇计价并作为价值储藏手段时，就会产生资产替代现象。有的人需要外汇，是为了购买外国的商品；有的人是为了去海外投资建厂；有的人是为了外汇保值，有的人为了外汇借贷和还本付息，还有的人是为了投机。总之，根据不同的动机就产生了不同的目的的外汇交易
（一） 为贸易结算而进行的外汇交易
从事对外贸易需要进行外汇交易，是外汇交易最初的动因和最早的类型。据统计，现代贸易结算中美元作为国际结算货币的比例达50％以上，其他如欧元、日元、英镑等亦占有相当比例。一般来讲，出口商在交易伙伴支付后都会将其兑换成本币或兑换成其他种类的外币，从而产生外汇交易的需要。进口商从国外进口货物，通常也要将本币（或其持有的非结算货币的外币）兑换成结算所需外汇，亦产生外汇交易。
从1994年1月1日起在我国实行外汇体制改革，取消了原来的外汇留成制和额度制，实行银行结售汇制。我国的出口企业在取得外汇进口商所支付的货款后必须将外汇卖给外汇指定银行；同时，我国的进口企业可凭进口的有效凭证到银行购买进口所需外汇。因此，无论是进口还是出口，都需要进行外汇交易 。随着我国经济和贸易的发展，人民币作为结算货币在一些周边国家进行的贸易中已开始试行。
（二） 为对外投资而进行的外汇交易
到国外投资有各种形式，例如，投资于香港股票、到加拿大开办餐馆、到英国开办工厂、到美国购买房产、到波兰开办商店等，这些都需要将本国货币或他国货币（外汇）转换成投资所在国的货币（外汇），这就形成了为进行对外投资而产生的外汇交易。国际投资的方式主要有两种：国际直接投资，即一国的企业和个人直接到另一国的企业或机构进行投资。这可以通过创办新企业，收购国外企业足够比例的股权或利润再以投资方式进行。间接投资，又称证券投资，这是通过在国际债券市场购买中长期债券或在国际股票市场上购买外国公司分股票来实现的。无论是以哪一种方式进行国际投资，都必须将本国货币或持有的他国货币（外汇），转换成投资所在国的货币。
例如20世纪80年代中期，美国由世界上最大的债权国变为最大的债务国，“日本购买美国运动：使日本成为美国最大的投资者。美国发行的国库券约70％由7日本人购买；日本还在美国进行大量房地产业及实业投资，收购美国企业，购买美国企业股票等。这些投资，需要将日元兑换成美元，而所获得的美元收益，也需要兑换回美元，这都是通过参与国际市场的外汇交易来实现的。90年代中期以来，随着日本泡沫经济的破裂，日本经济出现了衰退。美国经济复苏，出现“美国购买日本运动”美国投资者的投资需要外汇交易，所获得的美元也需要兑换成日元，调回国内。
随着我们改革开放程度的进一步加深，对外贸易不断扩大，外汇储备持续上升，我国也有不少企业开始达国外进行投资，因此在我国由投资而形成的外汇交易需求也已出现并不断增长。例如，20世纪80年代首都钢铁公司购买秘鲁的两处铁矿，就是很典型的直接投资行为。近年来，这种对外直接投资行为已很普遍，而且随着经济的发展，走出国门的企业会越来越多，涉及的行业也会愈来愈广泛。这都需要将人民币转换为投资收益后，还可以将所得外汇兑换成人民币。
（三） 为外汇保值而进行外汇交易
自第一次世界大战结束直到1973年，世界货币体系出在布雷顿森林体系时代，各国货币都实行固定汇率制，其间虽有几次波动，但外汇保值的需要并不明显。随着布雷顿森林体系的崩溃，固定汇率制被浮动汇率制代替，汇率的变化完全由市场供求关系决定，各国货币间的汇率时升时跌，有时一天的变化率竟可达5％～10％。在我国1994年实行的外汇体制改革中，也把实行单一的、有管理的浮动汇率制度作为目标。2005年7月21日中国政府正式实行管理下的浮动汇率制度。在浮动汇率制下，货币的升值会给货币的持有者带来收益，货币的贬值给持有者带来损失，因此，汇率的波动和变化是外汇持有者必须关心的事情。
持有外汇的企业或个人，为避免遭受汇率波动可能带来的损失，需要通过外汇交易来保值。说到外汇交易保值，必须关注日资、美资的动向。20世纪80年代中期以来，随着美国经济地位的相对下降和日本经济实力的上升，日本的人寿保险公司、信托基金公司。证券公司、保险公司等拥有数以亿计的日元存款和外币存款，它们要使这些货币保值，就要在外汇市场上频繁地进行外汇交易。
为了外汇保值，全世界的银行（包括中央银行）、大的公司甚至一般居民都在不同程度地参与外汇交易。凡是大的企业、集团、公司都设有自己的外汇管理部门，其业务之一就是进行外汇交易，以达到保值的目的。我国国家外汇储备由国家外汇管理局储备司进行管理经营，每天都要进行数以亿美元计的外汇买卖，以此调整各种货币在我国外汇储备中的比例，达到保值的目的。例如，在美元趋升时，减少储备中的美元比例，增加其他货币的比例。在我国，经人民银行和国家外汇管理局批准，一些商业银行相继开放了对企业和居民隔热的外汇的买卖业务。
如果不进行外汇交易，外汇资金只存在银行收息，是否可以保值呢？换言之，利息收入能否抵补汇率损失呢？在理论上，外汇的持有者应比较利差和汇差的大小，再做出决定。但从今年的实践来看，由于汇率变化的速度很快，幅度也很大，单靠利息的收入一般很难弥补汇率损失。例如，1985年，美元对日元的汇率高达265日元兑1美元，1988年跌到120日元兑1美元，贬值超过54％，到1994年更是跌破100日元大关，美元的利息收入根本无法弥补汇率损失。因此，通过外汇交易实现外汇保值是不可缺少的。
更进一步分析，外汇保值交易（卖出汇率趋跌的货币，买入汇率趋升的货币），如果做得好不仅能使外汇保值，而且还能盈利，实现外汇增值。例如，1989年年初至1990年4月，美元利率较高，美元汇率亦呈上升趋势，升幅达29.6％。如果投资者以日元换美元，假定购买1000万美元的话，从1989年年初至1990年4月可赚汇差296万美元，而由于美元利率亦高于日元利率差29％，利差收入亦可达29万美元，两项毛收入合计达325万美元。当其他货币趋升时，如果做相应的外汇交易亦可收到不菲的盈利，当然，这种盈利的可能性是在对汇率走势预测准确的情况下才能实现的。
（四） 外汇筹资、借贷和还贷带来的外汇交易
很多国家，尤其是发展中国家都面临着资金不足的问题。存在着所谓的“双缺口”，即国内储蓄缺口和外汇缺口。这就需要到国际金融市场上进行外汇融资，包括直接融资和间接融资。前者是通过吸收国外企业投资，引进外资；后者是通过向外举债或向国外发债券等方式来引进外资，弥补国内资金的不足。无论以何种方式引进外资，在引进中都会带来大量的外汇买卖业务。
随着我国的改革开放，近年来引进外资的数量明显增加，外债规模也呈上升趋势，2001年外债余额已超过17000亿美元。引进外资也带来的大量的外汇交易。我们利用借入的外汇与进口付汇所计价的货币不同，就存在一个货币转换问题，也就产生了外汇交易的需求。例如向银行借入日元、在日本发行日元债券。在伦敦发行英镑债券等，得到的分别是日元、英镑等；但如果进口付汇需用美元或欧元，则需要进行外汇交易，把借来的货币转换成付汇所需要的货币。这是借贷以后使用资金所带来的外汇交易。
当贷款到期时，企业要按期还本付息，如果债务入手中没有足额的借贷货币用于支付，需要以其他可兑换货币还贷时，亦必须进行外汇交易，将其他种类的货币转换成规定的还贷货币。这里便存在汇率风险问题。由于汇率变化很大，借贷者就有遭受损失的可能性。例如，在我国的外债结构中，日元的比重较大，这当然失由于多重原因造成，但日元汇率的剧烈变动无疑给我们造成很大的负担。假定一企业于1985年借入价值为1000万美元的日元贷款，当时的汇价为1美元兑260日元，规定10年到期，即1995年到期，而1994年美元兑日元的汇价已跌到1美元兑100日元以下。按1994年汇价，企业的回家损失已达到1600万美元，还不算利息负担。如果当初做了相应的保值业务，损失就会控制在较小的范围内，否则这已损失将是企业难以承受的。因此在借入外资时，不仅要考虑到不同货币的利率差异，其汇价的可能变动亦是考虑的重要因素。无论是还贷还是筹资，外汇交易都是必不可少的。
（五）金融投机需要外汇交易
投机性的外汇交易一般没有真实的商品交易或资本流动作基础，仅仅希望从汇价的变动中获取利润，低买高卖，纯粹通过货币间的转换来获利的交易。这种交易在外汇交易中所占地位越来越重要，投机商们在外汇市场上频繁地买进卖出，推波助澜，使外汇市场的变化更加神秘莫测。在世界各个角落里都有银行、企业及个人在进行货币投机交易。在我国，货币投机交易亦已开始兴起，一些金融机构已获准开展自营或代客外汇交易，成为投机者追逐的新目标。外汇交易已经被广泛用作金融投机工具，并由此产生了许多金融衍生产品，如期货、期权交易等。
投机和投资往往容易混为一谈，因为它们在交易方式上都是相同的，但其根本的区别在于，投资是用足额的资金进行外汇交易，而投机一般是保证金交易，亦所谓“势头交易”，买空卖空是最典型的金融投机。具体地说，外汇投机交易的种类大致有以下几种：
1、投机性即期交易。即期交易用于投机是最常见的形式。世界上大部分投机商所做的都是即期交易，一般是当天买进，当天卖出，不留隔夜敞口头寸。当然也有些特殊情况，如认为汇率走势的判断比较准确，可以当天不平盘，以求更大的收益。但是这样做的风险比较大。
2、交叉套汇。套汇用于投机最初是地点套汇，即在金融市场不发达，通信手段不完备，全球外汇市场未实现一体化之前，不同的金融中心的汇率水平可能不一致，从而投机者在某一地买进某种货币在另一地抛出即可获利，这是两点套汇，复杂些的还有三角套汇等。但现在随着全球外汇市场一体化，这种机会已经很少可能出现了。在现代外汇市场投机中，美元上升，其他国家货币诸如日元、英镑等都下跌，其他货币都上升。但是各种货币的升跌幅度并非相同，这要决定于各国经济发展、利率高低、政治及其他社会情况。
3、运用其他货币交易手段进行投机。随着外汇市场的进一步发展和金融衍生产品的不断出现，外币投机交易的范围也越来越广泛。期权交易、期货交易都已成为投机者运用的良好工具。不论哪种交易，原则上都是“低买高卖”。投机者根据自己对汇率走势的预测，在较低价位买入，在较高价位卖出，以期获得投机利润。
4、保证金交易。投机商在进行投机交易时，资金短缺是常常遇见的问题，而保证金交易则为投机者提供了一个以较少的资金进行较大的交易的机会，保证金交易已是外汇投机的主要形势。保证金交易是指客户在经纪人那里开立一个保证金账户，在明确双方责任义务的前提下，经过经纪人允许可以以此笔保证金作为担保进行数倍保证金的外汇交易，盈亏都计入保证金账户、现在通行的保证金比例为5％～10％，亦即客户可以进行相当于保证金金额10～20倍交易，有的可达上百倍。保证金交易对客户和经纪人双方都有较大吸引力，但风险也相当大。
在国际外汇市场上，无数的交易员都在进行投机性的外汇交易。投机行为是外汇市场的润滑剂，没有投机，外汇市场将难以正常运作；但投机行为也会给市场带来动荡，使汇价的变动更为剧烈。目前世界外汇市场的日交易量已达1.5万亿元，其中投机交易占到很大比重。投机者根据自己的预测，买入将要上升的货币，卖出可能下跌的货币，如果预测正确则在赚取一定的汇差之后再做一笔相反的交易，差价即为投机外汇交易的利润。
在金融发达的国家和地区，不仅银行、金融财务机构、大企业财团在进行投机性的外汇交易，一些小商人乃至普通老百姓也参加到外汇投机的行列中来，有些人做得非常成功。当然，他们都是要通过代理机构（银行或金融公司）来炒买炒卖的。
有时，银行或其他机构在外汇市场上进行的外汇买卖交易虽然不属于投机，但在某些情况下亦会具有投机的性质。按照国际惯例，外汇买卖在交易后第二个工作日交割各自买进和卖出的外汇。例如，某银行买进美元卖出日元，交易日期为1992年1月21日，交割日为1月23日；如23日为公众假期（或美国假期、或日本假期）交割日顺延。有时银行由于各种原因留有隔夜或更长时间的敞口头寸，如果汇价朝着对自己有利的方向发展便可获得盈利，这实际上也带有投机的性质。
（六）因外币存款的需要而进行的外汇交易
在银行，各种可兑换货币都有规定的存款利率，一般来说，存款利率高，收益也高。许多人喜欢选择利息高的货币存款，例如英镑、澳元、加元 等。由于各国经济政策和货币政策的变动，各种货币的存款利率是不断变动的，拿美元来说，1985年以前是高利率，1985年以后利率又逐渐下调，现在利率亦属较低水平。由于利息收入的原因，有些人希望把手中利息低的货币换成利息高的货币，这就需要进行外汇交易。但是外币存款是有汇率风险的，一般说来高利率的货币常有汇率风险，因此在决定存款币种时，我们不仅要考虑利率因素，也要考虑汇率因素。例如1989年初，1英镑可以兑换1.8190美元，6月30日跌至1.5408美元，跌幅达15％，利息上的收益无法补偿汇价上的损失。后来英镑又逐渐回升，至1990年6月升幅达60％。显然，如果选择好的话，可获汇差、利差双丰收，如果选择不好，则只有遭受一定的损失了。
三、外汇交易的发展
（一） 汇率的自由浮动是外汇交易发展的前提条件
1944年7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，召开了联合国货币金融会议，建立了美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的金汇兑金本位制。在这种货币体制下，汇率基本上是固定的，美元兑主要工业国家货币的汇率波动一般不能超过1％从而制约了外汇交易的发展。1973年布雷顿森林体制崩溃以后，主要资本主义国家的货币汇率处于浮动状态，尽管这种自由浮动并非完全自由，主要工业国家的的中央银行或明或暗地干预外汇交易，但是，汇率波幅越来越大。正因为外汇市场波幅之大，给投资者创造更多的机会，吸引了越来越多的投资者加入这以行列，可以说，没有浮动汇率制也就没有今天如此规模的外汇市场。
（二） 金融的自由化是外汇交易发展的重要因素
从20世纪70年代末期开始，一场波及主要工业国家的金融改革拉开了帷幕，这些国家的金融制度开始朝自由化方向迈进。西方国家的金融自由化主要表现在三个方面：其一，金融市场的自由化，即放松或取消外汇管制，资本的输入和输出更趋向自由；其二，利率自由化，即放松或取消银行存款与贷款的限制；其三、金融业务自由化，即放松或取消银行业务与证券公司业务的交叉限制。其中，放松或取消外汇管制是金融自由化的主要内容。
美国在980年通过了新的银行法，促使美国的金融业朝自由化、多样化方向发展。1979年英国宣布取消实施了40年的外汇管制，建立金融业自我约束机制。1980年12月，日本通过了新的外汇法，开始逐步推进金融国际化。1984年，日本政府取消了日元兑换的管制，允许日元自由兑换。1986年12月1日，东京金融市场正式开始营业，标志着东京成为与伦敦、纽约鼎足而立、各据一个时间内的国际金融中心。主要资本主义国家的金融自由化大大推动了全球外汇市场的发展。
（三） 新技术革命为外汇交易的发展奠定了物质基础
第二次世界大战以后，随着以计算机、新材料等科学技术为代表的第三次科技革命的发展，尤其是70年代以后，大型计算机、超大型计算机的研制与应用，加之小型计算机的普及，促进了外汇交易向计算机化发展。1970年4月，纽约建立了通过电脑网络清算的纽约同业清算系统。由于当时的电脑技术尚处于初级阶段，当日无法处理全部的美元收付，必须第二天方能完成全部清算工作。1986年10月，纽约当日结算系统开始运行。另外，伦敦电子自动收付系统和西欧与北美15国组成的环球银行同业金融电讯系统也相继投入运行。此外，西方主要工业国家利用卫星通讯网络，使得全球各地的终端机得以联网，形成了全球外汇交易网，而且，结算的速度十分迅速，成百上千乃至上亿元的资金在十几秒钟甚至几秒钟完成从一个账户划拨到另一个账户，以一个国家划拨到另一个国家。
1999年，欧美日等约60家主要金融机构达成协议，设立外汇清算专门银行，在一天24小时任何时段皆可同时清算美元、日元、马克等主要货币的外汇交易，以减少因时差造成的汇兑险，增加市场稳定。外汇清算专门银行称作“CLS(连续同时清算外汇)”银行，总部设在伦敦。花旗银行、德意志银行及汇丰银行、东海银行、农林中央金库也参与该系统。在该系统中，参加的各国银行分别拥有不同货币的的清算账户，通过此账户，能同时进行外汇交易清算。Nostro（存放银行同业账户）是指自身银行在其他银行所开立的账户。Vostro(银行同业存款账户)是指其他银行在我们银行开立的账户。
过去，两种货币的清算是分别在货币发行国处理，由于时差的关系，如果甲方的货币交割之后银行破产，便无法处理乙方的货币交割，而使有往来的银行面临连锁性危机。随着金融全球化的的进展，因一家银行破产而使得对手银行应取得资金迟滞，造成无法清算的风险也在提高，而且所造成的金融混乱形势会连锁性地跨国扩散。但若利用外汇清算专门银行，两种货币的清算则可同时进行，从而能回避风险，即使某一国的银行发生破产，也易于防止事态在国际上的扩散，因此，各种新技术的发展及其相应的清算系统的建立，大大降低了交易成本，为外汇交易的发展提供了强大的技术基础。
四、外汇交易市场的特点
外汇交易可以发生在OTC市场，也可以在交易所进行，因此，外汇交易有两种类型：交易所交易和场外交易，外汇交易市场的特点可分别考察
（一）交易所交易的特点
所交易是传统的交易方式，像著名的LIFFE( the London International Financial Futures and Options Exchange)或CME( the Chicago Mercantile Exchange)。 一般地，交易所交易实行会员制，须申请席位，并经批准后才能成为会员，进行交易，并且会员不能与场外交易者进行交易，如要从事交易，须经专门的经纪商。在交易大厅里，公开的喊价系统（Open Outcry System）是用喊叫和手势来完成交易。在交易大厅里，手势是交易员的进行信息交流和进行交易的工具，当一个交易员看到对方的手背时，意味着对方要买入；看到对方手掌时，表明对方要卖出。价格用手指和手型配合来表示，数量以及交割日用手型和脸部配合来表示。当今这些传统的交易方式正在逐步被电子交易系统所取代。
（二）场外交易市场的特点
1、有市无场
西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和没有统一场所的行商网络。股票买卖市通过交易所买卖的。而外汇是通过没有统一交易场所的行商网络进行的。它不像股票交易有集中统一的地点，但是，外汇交易的网络却是全球性的，并且形成了一种松散的组织，市场是由大家认同的方式和先进的信息系统所联系，交易商也也不具有任何组织的会员资格，但必须活得同行业的信任和认可。
2、循环作业
由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系，连成了一个全天24小时连续作业的全球外汇市场。早上8时半（以纽约时间为准）纽约市场开始开市，9时半芝加哥市场开市，10时半旧金山开市，18时半悉尼开市，19时半东京开市，20时半香港、新加坡开市，凌晨2时半法兰克福开市，3时半伦敦市场开市。如此24小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的市场，只有星期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才关闭。这种连续作业，为投资者可以寻找最佳的时机进行交易。可以说外汇市场是一个没有时间障碍和空间障碍的市场。
3、零和游戏
零和游戏（Zero-sum Game）,是博弈论的一个概念，意指在游戏双方中，一方得益必然意味着一方损失。在股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种股票的价值或者整个股票市场的股票价值也会上升或下降。然而，在外汇市场上，汇价的波动所表示的价值量变化和股票价值量变化完全不一样，这是由于汇率是指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。比如在28年前，1美元兑换360日元，1999年8月，1美元兑115日元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，从总的价值量来说，上升获得的正是下降失去的。因此，外汇交易是一种零和游戏。
外汇市场有很强的投机性质。某个具体的交易主体来说，其交易总是有亏有赢，不可能永远都是赢家，只是有的交易者知识丰富，信息灵活，富有经验，故盈利机会较多；而那些对外汇行市缺乏了解的人，则总是亏的多一些。但从理论上说，亏的钱流入赢者的手中，赢的钱来自输家的损失，市场上盈亏之和为零。
实际上，外汇交易的赢与亏之和没有精确到零，它是对外汇市场上盈亏总量的一种概括，是一种理论上的总结，实际上整个外汇市场的盈、亏常有一定差额。这是因为：一方面，有些交易者的外汇经营并非出自投机的目的，而进行“实盘”交易，也就是说买卖外汇是用来进行贸易结算或实业投资的。这部分买卖的单向的，只由企业或别的实体进行买汇的成本核算，而无所谓盈亏，投机者或许可以从中获得盈利。另一方面，也是更重要的一方面，各国中央银行对市场的干预是不以盈利为目的的，而主要在于维持本国汇率和外汇市场的稳定，以维护本国的信誉，保护国内经济发展。中央银行对市场的干预中，经常大量抛售或购入外汇，其本身很可能是亏损的。因此，投资者从实盘交易者和中央银行的亏损中，也可能赚取净收益，或是遭受净损失。这种市场盈亏之和就不再是“零”，而是一个正值和负值了。
外汇基础知识篇：外汇的含义与分类
外汇交易的基础
第一节 外汇的含义
一、外汇的含义和分类
(一)外汇的含义
一般地，外汇概念有动态和静态之分。外汇的静态概念，是指外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。中国1996年颁布的《外汇管理条例》第三条对外汇的具体内容做出如下规定：外汇是指：（1）外国货币，包括纸币、铸币。（2）外币支付凭证，包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等。（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等。（4）特别提款权、欧洲货币单位。（5）其他外币计值的资产。外汇的动态概念，是指一个国家的货币兑换成另外一个国家的货币，借以清偿国际间债权、债务关系的一种专门性的经营活动。从这个意义上讲，外汇也就等同于国际结算或外汇交易活动。在现实的国际结算中，人们并不是把不同的货币在不同国家之间运来运去，而主要是通过国际信用工具如外汇汇票在国际间进行传递，将各种债权债务关系集中到银行账户上加以冲抵和划转来实现最终的支付。
在一般情况下，各国都不允许外汇货币在本国流通。居民从事国际贸易和投资活动时，必须用本币到外汇银行或政府制定的、可以经营外汇的非银行金融机构兑换外汇；出口创汇收入汇回本国或外国投资进入时，也应该通过指定的外汇银行和相关机构将外币兑换成本币。国际金融与国内金融不同的就是各种不同的货币需要互相兑换和买卖，以各种不同的货币计价和计算，因而在技术上更为复杂。
各国货币之间需要互相兑换，就有一个货币兑换的数量和价格问题。在完全的市场经济下，国家不限制外汇兑换的数量，各种货币之间的兑换价格即汇率，由市场决定。在计划经济下，国家控制外汇兑换数量，规定汇率标准，一切要经过行政部门的审批。因此，在计划和市场两个极端之间存在多种外汇与汇率制度。
（二）汇率的标价方法
1、 直接标价法
直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以就叫应付标价法。在国际外汇市场上，包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。如日元兑美元汇率为119.05即1美元兑119.05日元。。在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。直接标价法与商品的买卖常识相似，例如美元的直接标价法就是把美元外汇作为买卖的商品，以美元为1单位，且单位是不变的，而作为货币一方的人民币，是变化的。一般商品的买卖也是这样，500元买进一件衣服，550元把它卖出去，赚了50元，商品没变，而货币却增加了。
2、 间接标价法
间接标价法又成应收标价法。它是以一定单位（如1个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外汇货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑。澳元等均为间接标价法。如欧元兑美元汇率为0.9705即1欧元兑0.9705美元。在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的变化而变化。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率上升；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率下跌，即外汇的价值和汇率的升跌成反比。因此，间接标价法与直接标价法相反。
（三）外汇的分类
1、按照外汇进行兑换时的受限制程度，可分为自由兑换外汇、有限自由兑换外汇和记帐外汇。
自由兑换外汇，就是在国际结算中用得最多、在国际金融市场上可以自由买卖、在国际金融中可以用于偿清债权债务、并可以自由兑换其他国家货币的外汇。例如美元、港币、加拿大元等。
有限自由兑换外汇，则是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。国际货币基金组织规定凡对国际性经常往来的付款和资金转移有一定限制的货币均属于有限自由兑换货币。世界上有一大半的国家货币属于有限自由兑换货币，包括人民币。
记账外汇，又称清算外汇或双边外汇，是指记账在双方指定银行账户上的外汇，不能兑换成其他货币，也不能对第三国进行支付。
2、 根据外汇的来源与用途不同，可以分为贸易外汇、非贸易外汇和金融外汇。
贸易外汇，也称实物贸易外汇，是指来源于或用于进出口贸易的外汇，即由于国际间的商品流通所形成的一种国际支付手段。
非贸易外汇是指贸易外汇以外的一切外汇，即一切非来源于或用于进出口贸易的外汇，如劳务外汇、侨汇和捐赠外汇等。
金融外汇与贸易外汇、非贸易外汇不同，是属于一种金融资产外汇，例如银行同业间买卖的外汇，既非来源于有形贸易或无形贸易，也非用于有形贸易，而是为了各种货币头寸的管理和摆布。资本在国家之间的转移，也要以货币形态出现，或是间接投资，或是直接投资，都形成在国家之间流动的金融资产，特别是国际游资数量之大，交易之频繁，影响之深刻，不能不引起有关方面的特别关注。
贸易外汇、非贸易外汇和金融外汇在本质上都是外汇，它们之间并不存在不可逾越的鸿沟，而是经常互相转化。
3、 根据外汇汇率的市场走势不同，外汇又可区分为硬外汇和软外汇。
外汇就其特征意义来说，总是指某种具体货币，如美元外汇是指以美元作为国际支付手段的外汇；英镑外汇是指以英镑作为国际支付手段的外汇；日元外汇是指以日元作为国际支付手段的外汇，等等。在国际外汇市场上，由于多方面的原因，各种货币的币值总是经常变化的，汇率也总是经常变动的，因此根据币值和汇率走势我们又可将各种货币归类为硬货币和软货币，或叫强势货币和弱势货币。硬币是指币值坚挺，购买能力较强，汇价呈上涨趋势的自由兑换货币。由于各国国内外经济、政治情况千变万化，各种货币所处硬币、软币的状态也不是一成不变的，经常是昨天的硬币变成了今天的软币，昨天的软币变成了今天的硬币。
二、主要外汇
从外汇交易的角度讲，一种货币要成为外汇必须又持续性的买盘和卖盘，而这需要满足下列3种主要条件：（1）持有者必须相信这种具有储藏价值的功能。（2）这种货币在国际贸易中必须可以作为计价的手段。（3）这种货币必须可以作为交易的媒介。目前，全世界有150多个国家，其中大约有30种货币属于交易活跃的货币。单以这30种货币来说，每一种货币对其他货币一共有29种汇率，就会有435种不同汇率。目前世界外汇市场上重要外汇之间的基本格局是，大多数货币之间的基本定价关系仍以美元为主，美元的国际地位是与美国强大的发展实力和国际汇率制度形成与发展的历史相联系的。日本经济的飞跃和相当实力使日元地位得以稳固和扩张。欧元是一个新生儿，欧洲区统一政策的强大后劲及其内在经济实力决定了欧元必将成为21世纪与 美元、日元统领外汇市场风骚的重要货币。
亚洲各国中央银行已经控制了世界外汇储备的一半。中国大陆的外汇储备已有9600多亿美元，台湾、香港紧随其后，日本多拥有的外汇储备已经接近一万亿美金。亚洲各国的增长趋势正在使国际货币体系的权力平衡格局向着有利于亚洲的方向发展。
（一） 美元
美元的发行权属于美国财政部，办理具体发行的使美国联邦储备银行。目前流通的纸币面额有100、50、20、10、5、2、1元等7种，另有1元等于100分（Cents）.美国目前流通的钞票是1928、1934、1935、1950、1953、1963、1966、1969、1974、1977、1981、1985、1996等各年版。钞票尺寸不分面额均为15.6×6.6厘米。每张钞票正面印有券类名称、美国国名、美国国库印记、财政部官员的签名。美钞正面人像是美国历史上的知名人物，背面是图画。另有500元和500元以上面额，背面画面上没有图画，流通量极有限。1963年起以后的各版，背面画面的上方或下方又加印一句“IN GOD WE TRUST(我们信仰上帝)”。1996年美国开始发行一种具有新型防伪特征的纸币，第一次发行的为100元券。美国钞票图样中的中心字母或阿拉伯数字分别代表美国12家联邦储备银行的名称。
全球外汇交易中，美元的交易额占86％，美元是目前国际外汇市场上最主要的外汇，具体说来主要表现在以下几点：
1、 国中央银行的外汇储备包括黄金与各种货币，但其中最主要的储备资产
仍然是美元。
2、 全球的主要贸易品几乎都以美元计价。
3、 大多数的国际贸易是以美元进行交易。
4、 绝大多数的国际性债务工具是以美元计价。
5、 在国际间旅行时，美元往往是最普遍被接受的货币。
6、 几乎每一种货币都是以美元表示价值。
7、 当国际间发生危机事件，资金希望寻求避风港时，美元通常是第一个被
考虑的对象。
8、 美元区的情况决定世界范围利率的发展。
（二） 欧元
欧元源于1989年提出的道尔斯计划。1991年12月11日，马斯特里赫特条
约启动欧元机制以来，到1999年初，大多数欧盟国家都把它们的货币以固定的兑换比例同欧元联结起来。根基马斯特里赫特条约，欧洲单一货币叫做“ECU”。1995年12月，欧洲委员会决定讲欧洲单一货币改名为欧元“Euro”。2002年1月1日起，所有收入、支出包括工薪收入、税收等都要以欧元计算。2002年3月1日，“欧元”正式流通后，欧洲货币的旧名称消失。欧元纸币由各参与国中央银行责成的欧洲中央银行负责发行。欧元硬币将各个参与国政府负责发行。不同发行机构之间保持互相协调。欧盟政治家推动欧元的潜在意图就是要结束“美元的专制统治”。
1996年12月，设在德国法兰克福的欧洲货币局宣布1999年欧盟统一货币——欧元设计图案是经公开征选面评出的，奥地利纸币设计家罗伯特·卡利纳的方案中标。在该方案中，欧元共分7种面值，即5、10、20、50、100、200和500欧元，面值越大，纸币面积越大。最小面值的5欧元纸币为62毫米高，120毫米宽，最大面值的500欧元纸币为。每种纸币正面图案的主要组成部分是门和窗，象征着欧盟推崇合作和坦诚精神。纸币的反面是各类桥梁，包括很早以前的小桥和现代先进的吊桥，象征着欧洲与其他国家之间的联系纽带。各种门、窗、桥梁等图案分别体现了欧洲各时期的建筑风格，市值从小到大依次为古典派、浪漫派、哥特式、文艺复兴式，巴洛克和洛可可式、铁式和玻璃式、现代建筑风格，颜色依次为灰色、红色、蓝色、橘色、绿色、黄褐色、淡紫色。同时，还有13颗五角星紧紧环绕欧盟旗。欧元硬币由8种面额组成，包括1、2、5、10、20、50欧分（Cents）。
欧盟有15个成员国，总人口超过3.7亿，国内生产总值1997年为80970亿美元，人均国内生产总值超过20000美元，在世界国际贸易中占20.9％的份额，包括外汇储备、黄金储备、在国际货币基金组织的特别提款权和储备头寸在内的国际储备约4800亿美元，均高于美国和日本的相应数字。欧盟经济的强大实力将支撑欧元的地位在世界范围内不断上升。欧元将在世界贸易中广泛使用，国际范围内以欧元为中心进行资产重组将引发金融市场的大幅调整，资产组合将发生变化。各国的外汇储备中，欧元的数量将增加。当然由于惯性因素的作用，这样变化将是渐进的。
目前欧元区总共包括12个国家，它们分别是：奥地利、比利时、德国、希腊、法国、芬兰、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙。从2002年1月1日起，欧元区12个国家的货币转换成欧元（见表）
转换成欧元的货币
货币名称
国际通用代码
与欧元的固定折算率
奥地利先令
ATS
13.7603
比利时法郎
BEF
40.3399
德国马克
DEM
1.95583
法国法郎
FRF
6.55957
芬兰马克
FIM
5.94573
意大利里拉
ITL
1936.27
荷兰盾
NLG
2.20371
葡萄牙埃斯库多
PTE
200.482
西班牙比赛塔
ESP
166.386
爱尔兰镑
IEP
0.787564
希腊德拉克马
GRD
340.750
卢森堡法郎
LUF
40.3399
（三） 日元
日元由日本银行发行。日本发行的纸币面额有100000、5000、1000、500、100、50、10、5、1元等，另有500、100、50、10、5、1元铸币。日本钞票正面文字全部使用汉字（由左至右顺序排列），中间上方均有“日本银行券”字样，各种钞票均无发行日期。发行单位负责人是使用印章的形式，即票面印有红色“总裁之印”和’发券局长“图章各一个。
（四） 英镑
英镑为英国的本位货币单位，由英格兰银行发行。1971月15日，英格兰银行实行新的货币进位制，辅币单位改为新便士（New Penny），1英镑等于100新便士。目前，流通中的纸币有5、10、20和50面额的英镑，另有1、2、5、10、50新便士及1英镑的铸币。
英国于1821年正式采用金本位制，英镑成为英国的标准货币单位，每1英镑含7.32238纯金。1914年第一次世界大战爆发，英国废除金本位制，金币停止流通，英国停止兑换黄金，英镑演化成不能兑现的纸币。但因外汇管制的需要，英国1946年12月18日仍规定英镑含金量为3.58134克。1947年7月15日，英国宣布英镑实行自由兑换，由于外汇储备迅速流失，于同年8月份又恢复外汇管制。1971年8月15日美元实行浮动汇率后，英镑开始以不变的含金量为基础确定对美元的比价。同年12月18日美元正式贬值后，英镑兑换美元的新的官方汇率升值为1英镑兑换2.6057美元，实际汇率在1英镑兑换2.5471美元至2.6643美元的限度内浮动，波幅为4.5％左右。1973年3月9日，西欧八国组成联合浮动集团，英国未参加，继续单独浮动。1990年10月8日，英镑加入欧洲货币体系，其对货币体系内各种货币汇率的波动幅度为6％。1992年9月16日，英国宣布英镑暂时脱离欧洲货币体系。
（五）港币
港币又称香港元，主要是由英姿上海汇丰银行（The Hong Kong and Shanghai Corporation）、香港渣打银行（Standard Chartered Bank）和中国银行（Bank Of China）发行。目前在香港流通的港币面额有：1000、500、100、50、20、10、5元纸币，另有1分纸币及5、2、1元和5、2、1毫硬币。1港币等于10毫，1毫等于10分。港元实行对美元的联系汇率制，美元对港元的汇率1：7.8左右浮动。
（六）澳大利亚元
澳大利亚元是澳大利亚的法定货币，由澳大利亚储备银行负责发行。目前澳大利亚流通的有5、10、20、50、100面额的纸币，另有1、2、5、10、20、50分铸币。1澳大利亚元等于100分。所有硬币的正面图案均为英女皇伊丽莎白二世头像。新版澳大利亚元是塑料钞票，经过近30年的研制才投入使用，它是以聚酯材料代替纸张，耐磨，不易折磨，不怕揉洗，使用周期长而手感强烈，具有良好的防伪特性。
（七）加拿大元
加拿大元由加拿大银行（Bank of Canada）发行。加拿大纸币有1、2、5、10、20、50、100、1000元等8种面额。另有1元和1、5、10、25、50分铸币。1元等于100分。1935年加拿大发行了印有英女皇乔治五世像的第一批钞票；1937年发行了印有英皇乔治六世像的1937年版钞票；1954年发行了印有伊丽莎白二世头像的1954年版钞票；1970年年8月以来又陆续发行了印有英皇乔治六世像的1937年版钞票；1970年8月以来又陆续发行了新钞。新旧版本钞票均可流通。硬币正面均铸有英女皇伊丽莎白二世头像，背面铸有加拿大的英文“CANDA”字样。加拿大居民主要是英、法移民的后裔，分英语区和法语区，因此钞票上均使用英语和法语两种文字。
（八）新加坡元
新加坡元由新加坡货币局发行。目前新加坡流通的货币有：10000、1000、500、50、20、10、5、1元等面额的纸币，1元及50、20、10、5、1分铸币。1元等于100分。新加坡纸币中20、25、500、10000元券各有一种版式；1、5、10、50元券各有两种版式；100、1000元券各有三种版式。一种版式以胡姬花
票面主要图案；另一种版式以鸟类为票面主要图案；第三种版式钞票为1984年以来发行的面额为100、1000元券钞票，票面主要图案是各种不同的轮船。在各种，面额钞票的正背面显著位置上均印有“SINGAPORE”字样，正面还印有“立狮扶星月盾牌”图。新旧版钞票混合流通使用。新加坡铸币中的5、10、20、50分这4种各有两个样式。
（九）瑞士法郎
瑞士法郎的发行机构是瑞士国家银行，辅币进位是1瑞士法郎等于100生丁，纸币面额有10、20、50、100、500、1000瑞士法郎，铸币有1、2、5瑞士法郎和1、5、10、20、50生丁等。由于瑞士奉行中立和不结盟政策，所以瑞士被认为最安全的地方，瑞士法郎也被称为传统避险货币，加之瑞士政府对金融、外汇采取的保护政策，使大量的外汇涌入瑞士，瑞士法郎也成为稳健而颇受欢迎的国际结算和外汇交易货币
三、外汇的代码和符号
为了提高外汇加以市场的运作效率，每种货币需要有标准代号和符号。这些代码是国际标准化组织（International Organization for Standardization）所规定的，简称为ISO代号，由三个英文字母构成。下表为一些比较常用的ISO代号和符号。
（第一节完！请阅读：第二节 外汇交易的含义和特点）
主要货币的ISO代号和符号
国家 货币 ISO代号 符号
美国 Dollar USD US$
日本 Yen JPY ¥
加拿大 Dollar CAD Can$
澳大利亚 Dollar AUD $A
英国 Pound GBP £
新加坡 Dollar SGD S$
泰国 Baht THA B
欧盟 EUR €
第一节 外汇的含义
一、外汇的含义和分类
(一)外汇的含义
一般地，外汇概念有动态和静态之分。外汇的静态概念，是指外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。中国1996年颁布的《外汇管理条例》第三条对外汇的具体内容做出如下规定：外汇是指：（1）外国货币，包括纸币、铸币。（2）外币支付凭证，包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等。（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等。（4）特别提款权、欧洲货币单位。（5）其他外币计值的资产。外汇的动态概念，是指一个国家的货币兑换成另外一个国家的货币，借以清偿国际间债权、债务关系的一种专门性的经营活动。从这个意义上讲，外汇也就等同于国际结算或外汇交易活动。在现实的国际结算中，人们并不是把不同的货币在不同国家之间运来运去，而主要是通过国际信用工具如外汇汇票在国际间进行传递，将各种债权债务关系集中到银行账户上加以冲抵和划转来实现最终的支付。
在一般情况下，各国都不允许外汇货币在本国流通。居民从事国际贸易和投资活动时，必须用本币到外汇银行或政府制定的、可以经营外汇的非银行金融机构兑换外汇；出口创汇收入汇回本国或外国投资进入时，也应该通过指定的外汇银行和相关机构将外币兑换成本币。国际金融与国内金融不同的就是各种不同的货币需要互相兑换和买卖，以各种不同的货币计价和计算，因而在技术上更为复杂。
各国货币之间需要互相兑换，就有一个货币兑换的数量和价格问题。在完全的市场经济下，国家不限制外汇兑换的数量，各种货币之间的兑换价格即汇率，由市场决定。在计划经济下，国家控制外汇兑换数量，规定汇率标准，一切要经过行政部门的审批。因此，在计划和市场两个极端之间存在多种外汇与汇率制度。
（二）汇率的标价方法
1、 直接标价法
直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以就叫应付标价法。在国际外汇市场上，包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。如日元兑美元汇率为119.05即1美元兑119.05日元。。在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。直接标价法与商品的买卖常识相似，例如美元的直接标价法就是把美元外汇作为买卖的商品，以美元为1单位，且单位是不变的，而作为货币一方的人民币，是变化的。一般商品的买卖也是这样，500元买进一件衣服，550元把它卖出去，赚了50元，商品没变，而货币却增加了。
2、 间接标价法
间接标价法又成应收标价法。它是以一定单位（如1个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外汇货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑。澳元等均为间接标价法。如欧元兑美元汇率为0.9705即1欧元兑0.9705美元。在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的变化而变化。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率上升；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率下跌，即外汇的价值和汇率的升跌成反比。因此，间接标价法与直接标价法相反。
（三）外汇的分类
1、按照外汇进行兑换时的受限制程度，可分为自由兑换外汇、有限自由兑换外汇和记帐外汇。
自由兑换外汇，就是在国际结算中用得最多、在国际金融市场上可以自由买卖、在国际金融中可以用于偿清债权债务、并可以自由兑换其他国家货币的外汇。例如美元、港币、加拿大元等。
有限自由兑换外汇，则是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。国际货币基金组织规定凡对国际性经常往来的付款和资金转移有一定限制的货币均属于有限自由兑换货币。世界上有一大半的国家货币属于有限自由兑换货币，包括人民币。
记账外汇，又称清算外汇或双边外汇，是指记账在双方指定银行账户上的外汇，不能兑换成其他货币，也不能对第三国进行支付。
2、 根据外汇的来源与用途不同，可以分为贸易外汇、非贸易外汇和金融外汇。
贸易外汇，也称实物贸易外汇，是指来源于或用于进出口贸易的外汇，即由于国际间的商品流通所形成的一种国际支付手段。
非贸易外汇是指贸易外汇以外的一切外汇，即一切非来源于或用于进出口贸易的外汇，如劳务外汇、侨汇和捐赠外汇等。
金融外汇与贸易外汇、非贸易外汇不同，是属于一种金融资产外汇，例如银行同业间买卖的外汇，既非来源于有形贸易或无形贸易，也非用于有形贸易，而是为了各种货币头寸的管理和摆布。资本在国家之间的转移，也要以货币形态出现，或是间接投资，或是直接投资，都形成在国家之间流动的金融资产，特别是国际游资数量之大，交易之频繁，影响之深刻，不能不引起有关方面的特别关注。
贸易外汇、非贸易外汇和金融外汇在本质上都是外汇，它们之间并不存在不可逾越的鸿沟，而是经常互相转化。
3、 根据外汇汇率的市场走势不同，外汇又可区分为硬外汇和软外汇。
外汇就其特征意义来说，总是指某种具体货币，如美元外汇是指以美元作为国际支付手段的外汇；英镑外汇是指以英镑作为国际支付手段的外汇；日元外汇是指以日元作为国际支付手段的外汇，等等。在国际外汇市场上，由于多方面的原因，各种货币的币值总是经常变化的，汇率也总是经常变动的，因此根据币值和汇率走势我们又可将各种货币归类为硬货币和软货币，或叫强势货币和弱势货币。硬币是指币值坚挺，购买能力较强，汇价呈上涨趋势的自由兑换货币。由于各国国内外经济、政治情况千变万化，各种货币所处硬币、软币的状态也不是一成不变的，经常是昨天的硬币变成了今天的软币，昨天的软币变成了今天的硬币。
二、主要外汇
从外汇交易的角度讲，一种货币要成为外汇必须又持续性的买盘和卖盘，而这需要满足下列3种主要条件：（1）持有者必须相信这种具有储藏价值的功能。（2）这种货币在国际贸易中必须可以作为计价的手段。（3）这种货币必须可以作为交易的媒介。目前，全世界有150多个国家，其中大约有30种货币属于交易活跃的货币。单以这30种货币来说，每一种货币对其他货币一共有29种汇率，就会有435种不同汇率。目前世界外汇市场上重要外汇之间的基本格局是，大多数货币之间的基本定价关系仍以美元为主，美元的国际地位是与美国强大的发展实力和国际汇率制度形成与发展的历史相联系的。日本经济的飞跃和相当实力使日元地位得以稳固和扩张。欧元是一个新生儿，欧洲区统一政策的强大后劲及其内在经济实力决定了欧元必将成为21世纪与 美元、日元统领外汇市场风骚的重要货币。
亚洲各国中央银行已经控制了世界外汇储备的一半。中国大陆的外汇储备已有9600多亿美元，台湾、香港紧随其后，日本多拥有的外汇储备已经接近一万亿美金。亚洲各国的增长趋势正在使国际货币体系的权力平衡格局向着有利于亚洲的方向发展。
（一） 美元
美元的发行权属于美国财政部，办理具体发行的使美国联邦储备银行。目前流通的纸币面额有100、50、20、10、5、2、1元等7种，另有1元等于100分（Cents）.美国目前流通的钞票是1928、1934、1935、1950、1953、1963、1966、1969、1974、1977、1981、1985、1996等各年版。钞票尺寸不分面额均为15.6×6.6厘米。每张钞票正面印有券类名称、美国国名、美国国库印记、财政部官员的签名。美钞正面人像是美国历史上的知名人物，背面是图画。另有500元和500元以上面额，背面画面上没有图画，流通量极有限。1963年起以后的各版，背面画面的上方或下方又加印一句“IN GOD WE TRUST(我们信仰上帝)”。1996年美国开始发行一种具有新型防伪特征的纸币，第一次发行的为100元券。美国钞票图样中的中心字母或阿拉伯数字分别代表美国12家联邦储备银行的名称。
全球外汇交易中，美元的交易额占86％，美元是目前国际外汇市场上最主要的外汇，具体说来主要表现在以下几点：
1、 国中央银行的外汇储备包括黄金与各种货币，但其中最主要的储备资产
仍然是美元。
2、 全球的主要贸易品几乎都以美元计价。
3、 大多数的国际贸易是以美元进行交易。
4、 绝大多数的国际性债务工具是以美元计价。
5、 在国际间旅行时，美元往往是最普遍被接受的货币。
6、 几乎每一种货币都是以美元表示价值。
7、 当国际间发生危机事件，资金希望寻求避风港时，美元通常是第一个被
考虑的对象。
8、 美元区的情况决定世界范围利率的发展。
（二） 欧元
欧元源于1989年提出的道尔斯计划。1991年12月11日，马斯特里赫特条
约启动欧元机制以来，到1999年初，大多数欧盟国家都把它们的货币以固定的兑换比例同欧元联结起来。根基马斯特里赫特条约，欧洲单一货币叫做“ECU”。1995年12月，欧洲委员会决定讲欧洲单一货币改名为欧元“Euro”。2002年1月1日起，所有收入、支出包括工薪收入、税收等都要以欧元计算。2002年3月1日，“欧元”正式流通后，欧洲货币的旧名称消失。欧元纸币由各参与国中央银行责成的欧洲中央银行负责发行。欧元硬币将各个参与国政府负责发行。不同发行机构之间保持互相协调。欧盟政治家推动欧元的潜在意图就是要结束“美元的专制统治”。
1996年12月，设在德国法兰克福的欧洲货币局宣布1999年欧盟统一货币——欧元设计图案是经公开征选面评出的，奥地利纸币设计家罗伯特·卡利纳的方案中标。在该方案中，欧元共分7种面值，即5、10、20、50、100、200和500欧元，面值越大，纸币面积越大。最小面值的5欧元纸币为62毫米高，120毫米宽，最大面值的500欧元纸币为。每种纸币正面图案的主要组成部分是门和窗，象征着欧盟推崇合作和坦诚精神。纸币的反面是各类桥梁，包括很早以前的小桥和现代先进的吊桥，象征着欧洲与其他国家之间的联系纽带。各种门、窗、桥梁等图案分别体现了欧洲各时期的建筑风格，市值从小到大依次为古典派、浪漫派、哥特式、文艺复兴式，巴洛克和洛可可式、铁式和玻璃式、现代建筑风格，颜色依次为灰色、红色、蓝色、橘色、绿色、黄褐色、淡紫色。同时，还有13颗五角星紧紧环绕欧盟旗。欧元硬币由8种面额组成，包括1、2、5、10、20、50欧分（Cents）。
欧盟有15个成员国，总人口超过3.7亿，国内生产总值1997年为80970亿美元，人均国内生产总值超过20000美元，在世界国际贸易中占20.9％的份额，包括外汇储备、黄金储备、在国际货币基金组织的特别提款权和储备头寸在内的国际储备约4800亿美元，均高于美国和日本的相应数字。欧盟经济的强大实力将支撑欧元的地位在世界范围内不断上升。欧元将在世界贸易中广泛使用，国际范围内以欧元为中心进行资产重组将引发金融市场的大幅调整，资产组合将发生变化。各国的外汇储备中，欧元的数量将增加。当然由于惯性因素的作用，这样变化将是渐进的。
目前欧元区总共包括12个国家，它们分别是：奥地利、比利时、德国、希腊、法国、芬兰、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙。从2002年1月1日起，欧元区12个国家的货币转换成欧元（见表）
转换成欧元的货币
货币名称
国际通用代码
与欧元的固定折算率
奥地利先令
ATS
13.7603
比利时法郎
BEF
40.3399
德国马克
DEM
1.95583
法国法郎
FRF
6.55957
芬兰马克
FIM
5.94573
意大利里拉
ITL
1936.27
荷兰盾
NLG
2.20371
葡萄牙埃斯库多
PTE
200.482
西班牙比赛塔
ESP
166.386
爱尔兰镑
IEP
0.787564
希腊德拉克马
GRD
340.750
卢森堡法郎
LUF
40.3399
（三） 日元
日元由日本银行发行。日本发行的纸币面额有100000、5000、1000、500、100、50、10、5、1元等，另有500、100、50、10、5、1元铸币。日本钞票正面文字全部使用汉字（由左至右顺序排列），中间上方均有“日本银行券”字样，各种钞票均无发行日期。发行单位负责人是使用印章的形式，即票面印有红色“总裁之印”和’发券局长“图章各一个。
（四） 英镑
英镑为英国的本位货币单位，由英格兰银行发行。1971月15日，英格兰银行实行新的货币进位制，辅币单位改为新便士（New Penny），1英镑等于100新便士。目前，流通中的纸币有5、10、20和50面额的英镑，另有1、2、5、10、50新便士及1英镑的铸币。
英国于1821年正式采用金本位制，英镑成为英国的标准货币单位，每1英镑含7.32238纯金。1914年第一次世界大战爆发，英国废除金本位制，金币停止流通，英国停止兑换黄金，英镑演化成不能兑现的纸币。但因外汇管制的需要，英国1946年12月18日仍规定英镑含金量为3.58134克。1947年7月15日，英国宣布英镑实行自由兑换，由于外汇储备迅速流失，于同年8月份又恢复外汇管制。1971年8月15日美元实行浮动汇率后，英镑开始以不变的含金量为基础确定对美元的比价。同年12月18日美元正式贬值后，英镑兑换美元的新的官方汇率升值为1英镑兑换2.6057美元，实际汇率在1英镑兑换2.5471美元至2.6643美元的限度内浮动，波幅为4.5％左右。1973年3月9日，西欧八国组成联合浮动集团，英国未参加，继续单独浮动。1990年10月8日，英镑加入欧洲货币体系，其对货币体系内各种货币汇率的波动幅度为6％。1992年9月16日，英国宣布英镑暂时脱离欧洲货币体系。
（五）港币
港币又称香港元，主要是由英姿上海汇丰银行（The Hong Kong and Shanghai Corporation）、香港渣打银行（Standard Chartered Bank）和中国银行（Bank Of China）发行。目前在香港流通的港币面额有：1000、500、100、50、20、10、5元纸币，另有1分纸币及5、2、1元和5、2、1毫硬币。1港币等于10毫，1毫等于10分。港元实行对美元的联系汇率制，美元对港元的汇率1：7.8左右浮动。
（六）澳大利亚元
澳大利亚元是澳大利亚的法定货币，由澳大利亚储备银行负责发行。目前澳大利亚流通的有5、10、20、50、100面额的纸币，另有1、2、5、10、20、50分铸币。1澳大利亚元等于100分。所有硬币的正面图案均为英女皇伊丽莎白二世头像。新版澳大利亚元是塑料钞票，经过近30年的研制才投入使用，它是以聚酯材料代替纸张，耐磨，不易折磨，不怕揉洗，使用周期长而手感强烈，具有良好的防伪特性。
（七）加拿大元
加拿大元由加拿大银行（Bank of Canada）发行。加拿大纸币有1、2、5、10、20、50、100、1000元等8种面额。另有1元和1、5、10、25、50分铸币。1元等于100分。1935年加拿大发行了印有英女皇乔治五世像的第一批钞票；1937年发行了印有英皇乔治六世像的1937年版钞票；1954年发行了印有伊丽莎白二世头像的1954年版钞票；1970年年8月以来又陆续发行了印有英皇乔治六世像的1937年版钞票；1970年8月以来又陆续发行了新钞。新旧版本钞票均可流通。硬币正面均铸有英女皇伊丽莎白二世头像，背面铸有加拿大的英文“CANDA”字样。加拿大居民主要是英、法移民的后裔，分英语区和法语区，因此钞票上均使用英语和法语两种文字。
（八）新加坡元
新加坡元由新加坡货币局发行。目前新加坡流通的货币有：10000、1000、500、50、20、10、5、1元等面额的纸币，1元及50、20、10、5、1分铸币。1元等于100分。新加坡纸币中20、25、500、10000元券各有一种版式；1、5、10、50元券各有两种版式；100、1000元券各有三种版式。一种版式以胡姬花
票面主要图案；另一种版式以鸟类为票面主要图案；第三种版式钞票为1984年以来发行的面额为100、1000元券钞票，票面主要图案是各种不同的轮船。在各种，面额钞票的正背面显著位置上均印有“SINGAPORE”字样，正面还印有“立狮扶星月盾牌”图。新旧版钞票混合流通使用。新加坡铸币中的5、10、20、50分这4种各有两个样式。
（九）瑞士法郎
瑞士法郎的发行机构是瑞士国家银行，辅币进位是1瑞士法郎等于100生丁，纸币面额有10、20、50、100、500、1000瑞士法郎，铸币有1、2、5瑞士法郎和1、5、10、20、50生丁等。由于瑞士奉行中立和不结盟政策，所以瑞士被认为最安全的地方，瑞士法郎也被称为传统避险货币，加之瑞士政府对金融、外汇采取的保护政策，使大量的外汇涌入瑞士，瑞士法郎也成为稳健而颇受欢迎的国际结算和外汇交易货币
三、外汇的代码和符号
为了提高外汇加以市场的运作效率，每种货币需要有标准代号和符号。这些代码是国际标准化组织（International Organization for Standardization）所规定的，简称为ISO代号，由三个英文字母构成。下表为一些比较常用的ISO代号和符号。
（第一节完！请阅读：第二节 外汇交易的含义和特点）
主要货币的ISO代号和符号
国家 货币 ISO代号 符号
美国 Dollar USD US$
日本 Yen JPY ¥
加拿大 Dollar CAD Can$
澳大利亚 Dollar AUD $A
英国 Pound GBP £
新加坡 Dollar SGD S$
泰国 Baht THA B
欧盟 EUR €
2007年4月4日星期三
追寻外汇大师的足迹：比尔·利普舒茨
80年代末期，比尔·利普舒茨担任萨洛蒙兄弟公司的外汇交易主管。目前，他是哈瑟塞奇资本管理公司的懂事。在《新金融怪杰》一书中，杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为萨洛蒙兄弟公司最大与最成功的外汇交易员。这一点也不奇怪，因为利普舒茨的单笔交易金额通常都高达数十亿美元，获利也经常是以千万美元计算。根据施瓦格的估计，利普舒茨任职萨洛蒙兄弟公司的八年期间，他个人创造的利润就超过五亿美元，相当于八年期间每天平均获利为25万美元。
“一切向钱看。”
讨论主题：
* 资金来源
与绩效影响
* 掌握个人交易员的优势
* 疯狂的专注热忱
* 萨洛蒙交易员
* 降低运气成分
* 导师
* 恐惧与忧虑
* 资讯网与资讯汇整
* 交易架构
操作他人的资金
交易的资金来源可能影响操作风格与绩效，一般人恐惧很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的，即使是最由经验的交易员也很难理解，除非他亲身体会。
“当初，我不了解其中存在差异。七年前，我非常单纯地认为，不论资本是来自于萨洛蒙兄弟公司，还是来自于十位富有的个人，来自于单一的客户，结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上，不同的资金来源，必定会造成不同的交易策略，迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说：‘我手头上有一些资金，不论来源如何，我会尽力而为，每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户，自然会产生许多不同的牵扯力量，每个月的绩效将决定你的死活。”
“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效，还必须考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说：‘过去五年来，我们最积极产品的总报酬为600％’，你可能会说：‘喔！600％！’可是，如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效，也不知道我们取得这个绩效而承担的风险，这个数据本身并没有明确的意义。举例来说，假定某位经理人管理2亿美元的资金，其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600％的报酬，投资人很可能会收回资本，因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏，经常违背常理的判断。”
“让我们考虑乔治·索罗斯与比特·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作，唯一的目标就是赚大钱。比特·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣，首要目标是保障资本。他身处于大多头，又是一位最顶尖的选股好手，所有赚了不少钱。可是，请相信我，只要麦哲伦基金的绩效开始下滑，你就可以看见投资人大量收回资本，最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们，心理上都一定有所准备，基金价值可能突然下跌20-30％。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同，投资人会挑选适合自己风格的基金。最后，客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”
如同比尔·利普舒茨的解释，不同的资金来源，意味着不同的客户动机与基金操作宗旨，也可能影响你的交易风格。身为交易员，我们都需要更多的资本。如果操作顺利，我们迟早都需要新的资金来源，或是借款（不需要接受规范），或募集客户资金。不论资金的来源如何，你必须了解一点，由于你的交易风格可能受到影响，连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑，而资金又不是自己的。所以，追求新的资金之前，务必仔细评估你的交易会受到什么影响。
自有资金
交易资本的来源各自不同，最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。
“对于投资之外的纯投机资金来说，我承担风险的耐力很高。原则上，如果亏损全部的投机资金，我可以坦然接受。当然，我不认为自己会发生完全的损失，但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资，包括自己的房子，这是投资，也持有一个股票组合，也算得上投资。剩余的自己就可以供我投机，我预期的报酬率更高于投资，但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高，换言之，可能发生100％的损失。”
对于自有资金，比尔·利普舒茨只需要对自己负责，可以完全根据自己的偏好进行交易。可是，对于别人的资金，自由度显然就降低了，他接下来解释这点。
他人的资金
“可是，当你受托管理客户的资金，又是另一回事了。客户表示，‘我知道你是一位投机交易员，我可以坦然接受20％的损失。’我经常与客户详谈，尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说：‘我可以接受20％的损失，没问题。’在这种情况下，我们知道他的意思是5％。如果我三天之后打电话给他，‘你知道吗？你的净值已经下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能讨论下一步的做法。’我保证，他一定忘掉先前关于20％损失的说法。”
由于客户并非交易员，一旦发生严重的损失，客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金，你有责任协助他们，不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金，单纯地到市场中疯狂投机。
“对于一位基金经理人，如果你买进IBM股票而股价下跌25％，没有人会因此而请人走路，因为每个人都拥有IBM——这属于谨慎的投资。可是，如果你买进一支网络投机股，股价上涨80％之后下跌，然后公司破产，你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金，你恐怕再难筹集资金。”
“问题不只是报酬率而已，客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高，你为什么不投入更多的资金？嗯，因为判断错误——即使机率只有5％——的结果远较判断正确惨，即使判断正确的机率高达95％。有些交易员认为，‘嘿！如果我帮客户赚取25％，他们一定很高兴，认为我是伟大的交易员，那我就可以赚取不少管理费。’可是，你知道吗？如果发生5％的亏损，他们就会抽回资金，我可能因此关门大吉了。”所以，交易决策不只是涉及胜负机率而已，情况要复杂多了。一般来说，除了获利的胜负机率之外，交易员还必须考虑一大堆的相关议题。
所以，操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制，然后影响操作的绩效。对于公司的资金，压力相对较小，发挥的空间也较大，比尔接下来解释这点。
公司资本
“管理个人客户的资金，保障资本是关键的目标。身为公司的交易员，目标则是赚钱。另外，公司也比较能够接受损失。对于一家公司，重点在于这家公司是否希望介入外汇交易，个别交易员的绩效相对来说不会影响这方面的结论。举例来说，如果某家公司发生2000万美元的损失，可能开除操作的交易员，但很可能不会因此而推出外汇交易。所以，外汇市场本身几乎绝对不会成为归咎的对象。”
既然操作他人的资金必须受到各种限制，这可能引起一个问题：“为什么不向银行承做抵押借款，不论操作绩效如何，都必须清偿借款？”不幸的是，基于实务上的种种困难，经常都必须排除这种可行性。
“首先，如果某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理，它们通常都希望这个人进入公司体系内。这并不是排斥把资金交给他人管理，但其中牵扯到许多敏感的问题，不论谁监督这方面的作业或批准放款，都很可能因此而打破饭碗。举例来说，假定你把资金交给别人管理，万一发生几百万的损失，每个人都会问：‘到底是谁批准的？’接着，你就被炒鱿鱼了。反之，如果公司把资金交给某个部门管理，这是公司的决策。如果发生亏损，这些决策者不会因此而丢掉工作。”
总之，你必须考虑各种可供运用的资金来源，综合评估它们可能造成的得失，然后做成最后的决策。如果下金蛋的母鸡将因为外来资金而减产，是否值得？换言之，如果不能提升交易绩效，取得额外的资金有什么意义呢？
因此，接受新资金之前，你必须考虑以下几个问题：
1、资金提供者表示的预期如何？
2、他的真正预期是什么？
3、我过去的操作绩效是否符合资金提供者的预期？
4、我的绩效是否能够满足资金提供者的真正预期？
5、如果不能满足资金提供者的预期，后果如何？
6、资金提供者要求多大的控制权？
7、资金提供者每隔多长一段时间评估操作绩效？
8、资金提供者的个性如何？是否很难对付、不断找麻烦？
9、是否可以设定某些规范？
个人交易者的优势
当然，大多数交易者并不是在大型投资银行工作。绝大部分的交易者都是利用空闲时间，偶尔尝试几笔交易。相形之下，个人交易者是“戴维”，投资银行是“巨人”，前者欠缺后者的基本设备、后勤人员、研究条件、最新的资讯系统、分析软件与硬体，同时也欠缺同僚竞争的环境。可是，戴维也具备一些巨人所没有的优势。为了在市场上有效击败巨人，个人交易者必须充分发挥本身的优势。
优势1：不需勉强进行交易
不舒服，但获利机会较高。这就是拒绝交易的优势。如同比尔解释的，个人交易在这方面占据的优势显然超过投资银行的专业交易员，后者必须应付上层主管的监督。
“如果你在大型机构担任交易员，大概很难说；‘今天的行情看起来不太对劲，还是看报纸吧’，因为老板可能早过来说：‘你不交易，看什么报纸？’事实上，如果交易员能够减少50％的交易次数，通常都可以赚更多的钱。”
“一年250个交易日，假定你每天都进行一笔交易，你知道最后的结果会怎么样吗？结果，关键的交易只有五笔，三笔交易的看法完全错误，让你赔了一屁股，两笔的判断完全正确，让你赚翻了。剩下的245笔交易都无关紧要——小赚小赔。很多情况下，根本不适合进场，但你勉强进行交易，结果只能期待解套出场，稍微不留心，你还可能建立一个胜算很差的部位，结果造成重大损失。真正的胜负决策只有几个。”
“务必了解‘场外观望’的效益，结果没有适当的行情，结果没有胜算高的机会，就不要勉强进场。整个交易游戏的关键就是持续掌握优势。赌注必须押在胜算高的机会上。如果始终把握这个原则，你就可以领先，当然毁灭性风险也必须足够低，不至于因为三、两笔连续亏损而被三震出局。所以，假定你在大机构担任交易员，如果某个人老是盯着你说：‘你不照顾交易部位？难道你该看报纸吗？’正确的回答是‘正是如此’。可是，管理阶层恐怕听不进去。”
优势2：决策控制程序
如果你操作自己的资金，你说怎样就怎样。一切的决策都由你控制。同理，如果你不是场内交易员而从事代客操作的业务，只要客户都是个人投资者，那还是有相当大的挥洒空间。
“个人投资者不会每天打电话来烦你，因为他们根本不在意你持有什么部位——做多、放空或空手。不论在哪一方面，你都是唯一的决策者：交易什么、何时交易或是否交易。我之所以微笑，因为就象你一样，我踏入这个层次已经有一段时间了，我操作自己的资金——你、我或你准备访问的每个交易员——我们的绩效在某个时候都是480％、200％、80％或某特定的水准，那就绝对不可能成功。”
按照比尔的说法，如果你能够充分掌握交易决策，操作绩效应该很理想，或许优于银行的专业交易员。如果个人交易员不能达到这种绩效水准，一旦有人盯着你的时候，那就难了。当我与东海银行的衍生性产品与套利部门主管卡维·阿拉莫蒂讨论时，他也同意这种看法。我提到我的交易绩效不输给投资银行的明星交易员。关于这点，我很遗憾地表示，这些明星交易员拥有的资本较我“稍微多一点”！
优势3：资讯
个人投资者掌握的资讯越来越多，他们在这方面已经不会落在专业交易员的下风，甚至处在相同的地位。所以，严格来说，谁也占不了资讯的优势。
“就1997年的资讯传递速度来说，已经没有人可以充分消化。没有人可以首先取得资讯。某个人坐在堪萨斯小镇的客厅看电视，他取得资讯的速度不会输给盘房内的交易员。十年之前，因为我在萨洛蒙，因为我掌握资讯科技，优势显然超过绝大部分的人。我的住处也有路透社与德勤资讯的设备，纽约仅有少数交易员能够办到这点。现在，这一切都太普通了。”
“我希望家里也装备资讯系统，否则就必须象其他交易员一样，通过伦敦的同事询问当时的行情，对于我来说，这相当于取得第二手资讯。所以，通过家里的德勤资讯系统，我随时可以工作，随时可以掌握行情的发展。现在，几乎每个人都可以取得这类的资讯，专业交易员的优势已经不存在。”
优势4：弹性与敏锐性
我们都知道，庞然大物很难灵活调整，这可以由物理学的惯性定律解释。交易领域内也有类似的法则，这是“戴维”掌握的优势。
“身为‘芝麻绿豆’，你可以很快调整公司的导向。许多小公司都同时操作许多市场。举例来说，如果某个市场突然出现交易机会或进行结构性变化，大型机构恐怕很难立即反应。公司的规模越大，橡皮图章越多，调整越耗费时间。这就是大型机构的特点。”
交易员必须观察整体产业的变动，就如同可口可乐的总裁必须留意整个软性饮料市场的变化。所以，当法令修改或发生其他结构变化，你比较容易调整产品或变更市场。在整个交易生涯里，这种优势或许只能运用一次，但还是值得铭记在心。
优势5：压力
小型交易者的命运完全操控在自己的手里，相对来说，通常不会屈从他人的压力。可是，这未必是绝对的优势。
“相对于专业交易员来说，个人交易员比较没有受人监督的压力，没有人紧盯着你说：‘你必须做这个或应该做那个’。可是，反过来说，也没有人随时叮咛你应有的规范，例如：‘你必须立刻认赔，这个部位太大，那个部位太小’。这可能是一项负数。身为个人交易员，没有一位利害攸关的主管为你提供建议。你可能会说，‘这是一笔很棒的交易，我要坚持’，但在大型机构中，通常会有一位热心的主管告诉你，‘这个部位没有问题，那个部位太大了，你的损失已经太严重，你必须出场。’”
因此，身为一位个人交易员，你必须体会外部压力的正面效益（例如：强制性的规范），所以你必须培养自律精神。
萨洛蒙的交易员：自信的狂徒？
当比尔·利普舒茨在萨洛蒙工作的期间，萨洛蒙兄弟公司就是投资银行的代名词。在80年代后期，几乎每项金融最高表现的说法，都用来形容这家投资银行，它培养了许多伟大的交易员。萨洛蒙兄弟公司要求交易员必须具备一些关键特质：承受损失的自信，克服自我而承认错误的勇气。
“交易员必须具备一些奇怪的个性。交易员当然必须有强烈的自信，明确的自我。某些情况下，甚至必须有些霸气，可以强迫别人做原本不想做的事。霸气往往很重要，因为身为交易员，你错误的次数毕竟多于正确。假定你准备等待80％的胜算机会，绝对不可能是成功的交易员。你必须盘算如果从20％的胜算机率中赚钱。这是一个20/80的老问题（按照这套理论的说法，在大部分的行业中，80％的结果来自于20％的努力，剩余20％的结果则来自于80％的努力）。所以，如果你必须具备一些霸气或勇气，这是相当可以理解的。”
“可是，如果你说：‘即使每个人的看法都不是如此，但我还是准备大赌一番’，这并不是我们讨论的勇气，这属于全垒打的情形。我们所谓的勇气、自信与自我，对象不是其他的人，而是必须能够经常承认错误的心理特质。很多年轻人都不能接受自己犯错的事实。”
“如果手中完全没有部位，通常很容易判断当时的行情，清楚评估未来的可能走势。可是，如果你押下赌注，而且判断错误，这就很难了。首先，你必须承认自己押错了宝，然后结束它。对于每个人来说，这都是心理突破。某些人很容易做到这点，但这个决策还必须深入内心。所以，你不仅必须说‘我错了’，还必须朝另一个对的方向走。这非常困难，所以勇气非常重要。”
所以，没有一面倒的绝对特质，每项特质都需要通过另一项辅助特质来维持均衡。举例来说，自信地承认错误，这类的自我必须受到内省能力的均衡。
内省与自我重新评估都是自我的一部分。某些人非常情绪化而活力旺盛。当然，这都是相互关联的。专注的能力基本上是来自于活力，你必须有非凡的活力。
本厂产品
遵循萨洛蒙的团队精神，比尔聘用的人也具备团队运作的潜能与素养。当然，优秀的交易员需要先天的条件与后天的培养。
“当时，萨洛蒙兄弟公司的交易员都是我们所谓的‘本厂产品’。所以，公司都是挑选刚从大学毕业的学生，通常都至少有MBA的学位，然后经过公司本身的多年培养。现在，我想金融产业已经变得比较奢侈。机构彼此之间经常相互挖墙角，吸收已经相当成功的交易员，我相信萨洛蒙也是如此。”
“聘用交易员，我所观察的大概都是学术方面的条件，当然这只是最低的条件。你希望寻找一些精明、反应迅速、受过数学训练的人。可是，这都是已经存在的条件，在个人条件与团体合作精神之间还必须取得均衡，这才是我挑选人才的决策关键。在大型机构中，不论个人的贡献有多大，他扮演团队一份子的功能，以及尊重团队完整性的能力，这才是决定成功与否的最终因子。”
运气的信徒
什么是运气？什么不是运气？
比尔·利普舒茨认为，运气在交易之中扮演很重要的角色。所谓运气，通常是指个人控制范围之外，能够导致有利结果的成分。让我们考虑一个个人控制范围之外，能够导致有利结果的成分。让我们考虑某个行人尝试穿越马路。他没有办法控制马路上行驶的车子。他可能会或可能不会被车子撞到。如果闭着眼睛过马路，安全穿越马路的运气成分很高。相对于睁着眼睛来说，闭着眼睛安全穿越马路的运气成分较高。如果睁开眼睛，他比较能够控制穿越马路的行为，比较不需要仰赖运气的成分。当然，睁开眼睛过马路，并不能保证绝对不会被车子撞，但可以掌握较高的成功机率。提高成功的机率，加强整个事件的控制能力，这相当于降低所需要的运气成分。
因为运气一部分是来自于缺乏控制，比尔·利普舒茨尽可能强化控制——换言之，提高成功的机率。
“我相信，交易成功有相当大的成分来自于运气。当然，这不是你在产品公开书所希望强调的事实。如果你这么做，投资人的反应可能是‘嘿！这里有个基金经理人告诉我，一切都是运气’。我不是这个意思，我不是指‘掷骰子’这类的运气。成功的交易员绝对不是赌徒。身为成功的交易员，关键在于持续累积有利的机率和胜算。你越能够稳定地累积这类的机率，就越可能获得长期的成功。市场上有许多无能为力和无可奈何的事情，完全超出交易员的控制范围。交易员能够控制的仅限于明智地分析与明智地下注。所谓明智，就是掌握胜算和提高有利结果的发生机率。”
“显然，如果你希望幸运降临你的头上，你必须处身在幸运最可能发生的位置。你必须把自己摆在一个位置上，让自己能够接受别人的看法，能够保持弹性，能够静下来尝试了解新的观念。在这个位置上，你通常比较可能赢得幸运的照顾。这是‘尽可能尝试累积胜算’的另一种说法。”
所以，按照比尔·利普舒茨的说法，如果你希望幸运，首先就必须让胜算站在你这边——提高控制能力，降低运气的成分。由于你不能取得绝对控制而完全排除运气的成分，最后究竟是好运还是倒霉，只好看实际结果是否遵循机率分配。举例来说，投掷一颗骰子，你打赌结果是1、2、3、4、5。机率理论告诉你，这个赌注的胜算很高。可是，如同比尔解释的，最后的结果是否暴冷门出现6，这就属于运气的成分。
了解自己处于幸运之中
除了累积胜算而提高有利结果的发生机率之外，你还必须了解自己什么时候处于‘幸运之中’，如此才能充分运用机会。
“让我们打一个比喻，某些情况下，你准确建立一个几乎必然正确的部位——几乎一定赚钱。可是，你没有发现这个行情的发展远超过你当初的预期，结果你太早出场。所以，你错失了一大段行情。‘迅速认赔而让获利持续发展’，这个原则就是要让你的少数获利部位能够发挥到极限。当然，没有人‘知道’一笔交易的最后结果将如何。一般来说，不论是充分掌握一个重大的获利行情，还是从一个重大亏损部位中及早抽身，其中都有一些运气成分。”
因此，虽然你不太可能知道自己是否处于“运气之中”，但你可以累积胜算而充分运用你的机会。
运气的其它层面
交易员的运气不只涉及交易结果的运气，还包括交易环境的各种层面。
“运气还有许多其它的成分。你必须有正确的时间，处在正确的场合。举例来说，如果你是某家公司的交易员，公司的环境必须能够让你掌握机会。”
“如果你任职于某家交易商，最后的发展将如何？你可能在80年代末期从事垃圾债券的交易，这是当时的大热门；同样在80年代末期，你也可能被指定交易市政公债，这是一个冷清的市场。所以，其中也有运气的成分。另外，某些业内前辈或许愿意告诉你一些诀窍，让你节省数年的摸索时间，这也是运气。总之，在交易行业里，运气永远是一个重要的变量。”
恐惧与忧虑
顶尖的交易员不可以因为自信而对损失产生麻痹的感觉。他们必须感受损失的痛苦，但不可以让有利变成恐惧。
面临一场重要的比赛，职业运动选手都会表示，“如果你不觉得紧张，那就不正常了。”每个人都会忧虑。某些人或许比较愿意对他人或自己显露这种情绪，另一些人则比较愿意自省。优秀交易员都具备自我反省的能力。他们不断重新评估自己的表现与交易的方法。这种自省程序是顶尖交易员的共同特质——不断尝试自我提升，绝对不害怕失败。
“不论你多多么成功，不论你多么棒，面对一场重大的比赛，胃部也免不了一阵翻腾。交易员也是如此。你必须学习如何区别恐惧与正常的忧虑。你当然不能在恐惧的情绪下进行交易。你不能害怕扣动扳机。”
“经过连续的损失，自然会产生忧虑，非常不愿意扣动扳机。不论怎么做，结果都是错的。每进行一笔交易，结果就是亏损。你必须学习如何控制这种情绪，学习如何控制恐惧。你必须感受亏损交易和错误交易带来的痛苦。如果你不会感受痛苦，那你已经麻木了，交易生涯也就结束了。所以，你必须体会痛苦的感受，他不能因此而害怕。”
某些情况下，交易员难免都会从正常的忧虑陷入不正常的恐惧中。如何克服情绪障碍而回到正常的交易状况，每个人的处理方式不同，这是个性的问题。
“关于如何克服恐惧的情绪，我不知道别人怎么处理，这基本上是个人的问题。不论个人的心理驱动因子如何，恐惧是来自于内部。清晨三点，所有的灯光都熄灭了，只有路透社银幕的蓝色、绿色数据闪烁地盯着你，你的部位越陷越深，你不知道正打电话给谁，也不知道与谁讨论，没有人可以告诉你应该怎么办。”
“惟有这个时候，你才知道自己是否陷入恐惧，是否能够克服恐惧，回到客观的分析上。你必须决定自己是否能够继续承受，或是否希望继续承受。这是迈向成熟的一种过程。恐惧带来许多生理的征兆，有时候你希望干脆生病算了，这纯粹是个人的处理态度。很少人能够或愿意向内探索，强迫自己进行一些根本的个性调整。经过反省之后，或许可以得到一些有用的结论，或许不行。当然，这并不代表交易是否能够赚钱，只代表处理恐惧的能力。”
关于如何克服恐惧，比尔·利普舒茨的说法让我想起《华尔街》电影的一段对白：“望着万丈深渊，除了黑暗之外，什么也看不见。这就是他发现自己个性的时候。”古希腊哲学家赫拉克利特说过：“个性代表一个人的命运”。纯粹的意志力可以克服任何的个性障碍。
资讯网：汇整资讯的效益
“我先前曾经提到，对于当代交易员来说，资讯管理的问题远超过资讯取得。在这种情况下，汇整其它已经阅读、消化而整理出看法的资料，往往比较有效，尤其是这些人的观点与你不同的话。通过‘汇整资讯’，你照顾的资讯层面可以远超过任何个人所能够单独分析的程度。汇整资讯的效益不在于节省工作——个人的分析绝对没有替代品——而在于照顾更广泛的资料。另外，经过汇整的资料可以让自己的分析纳入‘其它看法’，因而提供一个安全网。”
“市场分析的难处之一，是当你取得某项资讯或判定某项事件最可能的发展结果之后，你必须决定市场将因此而产生什么反应。如果没有其他交易员的协助，往往很难拟定客观的结论。所以，建立一个相当周全的网络，你可以了解不同国家中，不同人们的不同看法，这对于外汇市场特别重要。通过电话沟通，让我了解不同人们对于相同新闻的解释可能截然不同。交易员对于这些不同解释而采取——或不采取——的行动，将集体反映为市场行为。评估任何部位或潜在部位之前，务必掌握市场对于某项资讯的解释与反应。”
“深入而多方面的沟通，是处理市场资讯、市场认知、市场感受与市场反应的重要部分。根据我个人的看法，这一切都来自于个人的网络与个人的感受。如果你与某个人谈话，可以通过声音了解他持有部位的状况。我非常相信私下聊天——通常都是经由电话——的效益。举例来说，你打电话给某人，他通常都持有庞大的美元部位，如果美元汇率出现重大的变化，即使他在电话中虚无飘渺地鬼扯，你还是可以从声调中判断他做多还是放空，也可以判断他是否还持有部位。”
“另外，外汇交易涉及许多国家，每个国家的经济与政治系统都各自不同，存在许多微妙的差异，系统内的政策拟定程序与环节往往让外人很难了解。举例来说，如果科尔政府准备推行某项政策，你必须了解这对于德国有什么意义，在2个月、4个月、6个月或12个月之后会产生什么政治与经济上的后果，如果属于重大事件，那又会对于汇率产生什么影响。如果你能够定期与德国方面的可靠渠道沟通，对于情况的掌握程度与反应速度就能够超过整体市场。”
资讯网：市场想些什么？
“另外，如果你从数个来源得到相同的讯息，而这些人又没有彼此沟通，这类的资讯通常都可以反映市场观点。如果好几个人都提到‘德国央行的存款储备率’，那你就应该深入评估这点，因为几个独立的消息来源都指向相同的议题。一般来说，无风不起浪。”
当然，打着萨洛蒙的旗号，比较容易建立周全的资讯网络，一般人很难办到这点。可是，即使你是在家里工作的个人交易员，还是可以通过国际互联网、各种报章杂志建立资讯网络。
可是，千万记住，绝对不可以让别人的分析结论取代自己的观点。你必须评估别人的分析，不可以毫不过虑地全盘接收。绝对不可以让别人代替你分析。另外，你所取得的资讯都是“第二手”或“据说”，所以处理上必须非常小心，重点还是应该摆在自己根据直接资讯所做的分析。如果你欠缺处理第二手资讯的能力，干脆不要采纳。
运用你本身不采用的分析方法
“我个人始终采用基本分析方法，观察可能发生、正在发生或已经发生的总体经济与政治事件，考虑它们对于汇率的影响。我不采用技术分析或图形分析，我不相信这套，也不打算利用这些技巧。可是，某些技术分析交易员相当成功，所以其中可能也有一些明堂。不论你是哪一类型的交易员，你都必须了解市场的感受，必须掌握那些可能影响行情的参与者的行为。如果很多人相信技术分析，基于某些理由——月亮的位置、占星学或天知道什么理由——而认定某个价位很重要，那你也必须知道这点。因为这个价位可能引起许多市场参与者采取行动，所以你必须了解，评估自己的部位可能受到什么影响。因此，没有所谓的好方法或蠢方法，也没有什么正确或错误的方法。只要有特定数量的市场参与者产生某种感受，行情就会变动。在这个范围内，我希望了解技术分析的重要价位，尝试把这些结论考虑在内。”
所以，根据比尔·利普舒茨的观点，不论你对于技术分析的评价如何，都至少必须了解其中的相关结论，因为这会影响你的部位结果。巴顿将军曾经说过：“我一辈子都在研究敌人，我阅读对方军事将领与政治领袖的传记，甚至钻研他们的哲学理论，聆听他们的音乐。我研究对方每场战役的每个细节。我知道对方在任何特定状况下的每一种反应。可是，对方却一点也不知道我什么时候要从哪个角度踢他的屁股。”
“归根到底，交易只有一个法则：‘一切向钱看’。你可以自认为正确——可是，只要不能赚钱，你就错了。一切都回归到一点：‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。即使你是天下第一号笨蛋，只要交易的结果赚钱，你就是诸葛亮。”
虽然比尔·利普舒茨不采用技术分析，但他还是运用相关的分析结论。首先，技术分析代表某些市场参与者的想法。其次，技术分析可以用来决定进场与出场时机与价位。
“某些交易员利用技术分析协助判断进场与出场决策。基本分析的缺点是过于广泛，你很难削尖铅笔而指着‘在这里买进或在这里卖出’。你必须了解技术分析的技巧，例如动能指标，因为很多市场参与者都采用，所以可能影响行情。”
交易架构
整合构想
一旦交易对于未来的行情产生某种看法之后，必须把相关的构想整合为一笔交易。如果你预期行情将走高，最简单的做法是买进根本资产。可是，取决于你对于行情的看法，其它复杂的策略或许有更理想的绩效。
“接下来是架构交易。交易的架构方法有无数多种，细节更是不胜其数。你对于行情的判断可能完全正确，结果却是赔钱。如果时间掌握稍微不准，就可能损失。架构一笔交易，必须提升获利的机率与潜能，减少损失的可能性。这就是交易游戏的精髓，不断从事这类的决策。”
“举例来说，如果你看好日元的走势，可以通过许多不同方式做日元。你可以买进日元、做多买进选择权或销售卖出选择权。如果你希望做多日元，而日元汇价波动率很低，可以考虑买进选择权的多头部位。如果汇价波动率很高，可以考虑销售卖出选择权。可是，如果汇价波动率真的非常高，销售卖出选择权未必理想，或许应该直接买进根本日元，所以，构建一笔交易，必须尽可能掌握所有的有利因素，尽可能累积胜算。”
“举例来说，假定你做多溢价买进选择权的价差交易，其中买进一边的溢价为2％，销售一边的溢价为5％，如果你对于行情的发展方向判断正确，买进一边的选择权随后进入平价状态，价格波动率将因为选择权进入平价状态而产生相对变动。换言之，当你最初买进价差交易的时候，多、空两边的隐含价格波动率都高于平价选择权隐含的价格波动率。现在，买进一边的选择权进入平价状态，你知道这部分发生一些损失，因为平价选择权现在隐含平价的价格波动率。所以，你必须了解其中的动态关系，尤其是运用比率价差交易的策略，如果你对于行情方向的判断正确，或许应该回补策略的空边部位，因为空边部位很可能绩效维持偏高的价值。”
可是，请注意，策略的结构越复杂，并不代表赚钱能力越高。
“我在萨洛蒙期间的老板吉尔经常说，市场上有精明的资金与愚蠢的资金。可是，一天的交易结束之后，钱就是钱。换言之，不论你怎么把钱赚到手，来源一点也不重要。举例来说，如果买进IBM股票发生亏损，很多年轻人总是希望在IBM股票中讨回公道。事实上，这完全无关紧要。虽然在IBM股票发生亏损，你没有必要因此强迫自己交易IBM。市场不会觉得痛痒，银行帐户也不介意钱的来源。吉尔曾经对我说：‘我们为什么不单纯买、卖钱，然后赚钱？我们为什么要交易选择权或其它复杂的东西？’他是说‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。有时候，你可以说‘买进’，价格上涨之后，你可以说‘卖出，谢了’。”
评估获利潜能与潜在损失
架构一笔交易，除了尝试掌握获利潜能之外，也必须考虑风险保障。
“最初建立部位的时候当然会设定获利了结与停损出场的目标。这些目标应该由你的交易构想来决定。部位的规模则取决于你能够接受的最大金额损失。举例来说，假定目前的汇率是1美元＝125元台币。另外，假定你认为日本与美国最近一回合贸易谈判的结果，应该让日元贬值到130，但基于技术性的考虑，日元也可能升值到122.50。评估日元选择权的定价结构之后，你决定最佳的部位是直接在现货市场放空日元/买进美元。部位的规模应该多大呢？这取决于交易帐户的规模与你准备接受的最大损失。如果交易帐户的资金为一千万美金，你最多只接受3％的损失，那你应该放空1500万美元价值的日元。万一判断错误，损失是30万美元，如果判断正确而顺利在130回补日元，获利是60万美元。”
“看起来很简单，是吗？可是，这只是在动态环境中的静态分析。建立部位之后，新的资讯不断发生。必须不断根据新资讯而重新评估部位的状态，调整目标价位。当然，如果行情朝不利的方向发展，但你坚持自己的判断正确，很可能因此而不断调降停损点。这当然很危险，但不不是我目前讨论的合理调整。你必须正确解释新的资讯。总之，绝对不可以跟自己讨价还价，最大的金额损失必须非常明确。”
因此，如何运用目标价位？如何根据新的资讯重新评估？这都是交易架构的关键层面。防范损失的有效方法之一，是让获利潜能数倍于潜在损失。
“对于任何一笔交易，获利潜能都应该数倍于潜在损失。可是，两者之间的比率究竟应该如何呢？一般来说，短线交易——换言之，准备在48小时之内结束的交易——的比率应该是3：1。对于长线的交易，尤其是策略中涉及许多选择权部位而必须动用资本，我设定的报酬/损失比率至少是5：1。”
交易者经常利用选择权来防范不利的价格走势。举例来说，如果某交易员预期行情上涨，可能做多买进选择权。可是，为了防范行情下跌的风险，他也可以买进一些卖出选择权，或销售不同履约价格或到期时间的买进选择权。
“我个人觉得，专业交易员把选择权视为保险工具，似乎不太恰当。如果某个市场部位的流动性不高，或交易经常发生停顿，或许值得考虑选择权的保险策略。可是，前述两种情况显然不会发生在外汇市场。专业交易只要持有未平仓部位，就应该随时追踪行情，随时都可以结束部位或认赔出场。惟有在非常罕见的情况下，如果部位规模实在太大而可能显著影响行情，我才会考虑采用选择权做为保险工具。”
除了任何单笔交易都必须设定损失保障之外，还需要防范连续损失。
“关于报酬与风险，我觉得处理心态不应该对称。为了维持长期的成功，必须专注于亏损，连续损失或这方面的相关问题。很简单，只要知道自己准备损失多少。不论你的部位规模大小，或你的看法正确与否，都是如此。你必须知道自己准备损失的程度。我不是说心理上的准备；每当进行一笔交易，就必须设定最大损失的金额，赤裸裸的数据。绝对不允许自己被三震出局，必须保持再度进场的能力——明天、后天、大后天……都是如此。好好管理风险，获利就会自己照顾自己。”
专注于损失风险，其中涉及一个问题“什么时候结束部位？”
“我想，结束亏损部位的理由有两种。第一，如果预期之中应该发生的情节或情节演变，显然不可能发生了。举例来说，如果你预期某位左翼政治领袖将赢得大选，结果他输了。第二个理由是价位到达预定的停损水准，不论你预期的情节是否正确。一旦发生这种情况，就没有讨价还价的余地，立即出场。”
导师：萨洛蒙的经验
一位伟大交易员之所以伟大，不仅仅在于他如何接受损失或处理报酬/风险，顶尖交易员的心智往往经过许多独特经验的塑造。比尔在这方面提供了一些经验之谈。
“就我个人来说，专业交易的早期生涯受到一些重要的影响。许多资深交易员曾经照顾我，给我很多教导。吉尔·赖恩戴克是我在萨洛蒙的第一个老板，在我掌管公司全球外汇部门之前，他曾经担任这个职务七年。他对我的影响很大。他的背景是固定收益而不是外汇，但吉尔之所以与众不同，完全在于他待人处世的方法与领导能力。”
“关于市场的伦理与人际关系，吉尔是我的典范，包括个人的应对举止，以及与同事之间的相处方法。交易员都非常专注，有点神经质，你把自己的活力发挥到极限，你感到很疲惫。你经常说一些事后感到后悔的话，采取一些事后感到后悔的行动。吉尔教导部门内的交易员如何对待市场中的对手和同行。”
“吉尔的一些话非常值得回味，例如：‘市场中有许多灰色地带，尤其是店头市场。’灰色地带是说人们偶尔会犯错。如果某个交易员报错价格，你是否强迫他承认？吉尔经常说：‘不妨想想，你是否希望自己的母亲明天在《纽约时报》读到这段新闻，如果不想，那就不要做。’
“吉尔说过很多这类的话。我记得有一段时期，我对自己的要求很高，因此对于周围一切的要求也很高。可是，别人的事业心和专注程度未必符合我要求的标准。举例来说，某个星期五晚上刚好也是一位助理人员的结婚纪念日，你希望自己留在办公室到晚上10点，就认定这位助理人员也应该如此，如果他不是如此，你就暴跳如雷。吉尔告诉我：‘比尔，你要知道，在正常上班时间内，你可以对同事又吼又叫，你可以期待他们付出他们不准备付出的东西；可是，一天结束之后，人们只希望好好享受一天。对于你——比尔·利普舒茨——好好享受一天可能代表某种意义，可是，对于助理人员或另一位交易员，这又完全是另一回事。你应该好好琢磨琢磨，对于每个人来说，什么是好好享受一天。’总之，他教导我许多有关市场上的人际关系。现在的年轻交易员都不太重视这些‘互相关照’。这对于我的整个交易生涯非常有帮助。”
“还有另一个人对我影响很大，他当时是纽约马林米德兰银行的资深交易员。他叫做托尼·巴斯塔蒙特。每个月，我们大概都会共进一次午餐。对于交易员来说，外出午餐是不得了的大事，因为交易时段内通常不应该离开盘房，但托尼的魅力实在太大了。我们谈论的主题大概都是远期汇价、选择权对于外汇交易的影响，当然还有美元的一般性走势。他是一位伟大的导师。所以，我非常幸运，在不同的领域内能够得到许多导师的教诲，绝对不局限于‘这是你买进的方法，这是你卖出的方法’。他们的教导涉及较多的人性层面，告诉你如何在这个行业内生存下去。对于我个人来说，这一切也属于成功的一部分。”
是否能够遇到名师，往往超出你能够控制的范围。因此，你还是需要仰赖一些运气。这些方面对于交易成功的影响，经常被忽略或忘记。
“一切向钱看。”
讨论主题：
* 资金来源
与绩效影响
* 掌握个人交易员的优势
* 疯狂的专注热忱
* 萨洛蒙交易员
* 降低运气成分
* 导师
* 恐惧与忧虑
* 资讯网与资讯汇整
* 交易架构
操作他人的资金
交易的资金来源可能影响操作风格与绩效，一般人恐惧很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的，即使是最由经验的交易员也很难理解，除非他亲身体会。
“当初，我不了解其中存在差异。七年前，我非常单纯地认为，不论资本是来自于萨洛蒙兄弟公司，还是来自于十位富有的个人，来自于单一的客户，结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上，不同的资金来源，必定会造成不同的交易策略，迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说：‘我手头上有一些资金，不论来源如何，我会尽力而为，每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户，自然会产生许多不同的牵扯力量，每个月的绩效将决定你的死活。”
“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效，还必须考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说：‘过去五年来，我们最积极产品的总报酬为600％’，你可能会说：‘喔！600％！’可是，如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效，也不知道我们取得这个绩效而承担的风险，这个数据本身并没有明确的意义。举例来说，假定某位经理人管理2亿美元的资金，其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600％的报酬，投资人很可能会收回资本，因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏，经常违背常理的判断。”
“让我们考虑乔治·索罗斯与比特·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作，唯一的目标就是赚大钱。比特·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣，首要目标是保障资本。他身处于大多头，又是一位最顶尖的选股好手，所有赚了不少钱。可是，请相信我，只要麦哲伦基金的绩效开始下滑，你就可以看见投资人大量收回资本，最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们，心理上都一定有所准备，基金价值可能突然下跌20-30％。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同，投资人会挑选适合自己风格的基金。最后，客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”
如同比尔·利普舒茨的解释，不同的资金来源，意味着不同的客户动机与基金操作宗旨，也可能影响你的交易风格。身为交易员，我们都需要更多的资本。如果操作顺利，我们迟早都需要新的资金来源，或是借款（不需要接受规范），或募集客户资金。不论资金的来源如何，你必须了解一点，由于你的交易风格可能受到影响，连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑，而资金又不是自己的。所以，追求新的资金之前，务必仔细评估你的交易会受到什么影响。
自有资金
交易资本的来源各自不同，最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。
“对于投资之外的纯投机资金来说，我承担风险的耐力很高。原则上，如果亏损全部的投机资金，我可以坦然接受。当然，我不认为自己会发生完全的损失，但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资，包括自己的房子，这是投资，也持有一个股票组合，也算得上投资。剩余的自己就可以供我投机，我预期的报酬率更高于投资，但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高，换言之，可能发生100％的损失。”
对于自有资金，比尔·利普舒茨只需要对自己负责，可以完全根据自己的偏好进行交易。可是，对于别人的资金，自由度显然就降低了，他接下来解释这点。
他人的资金
“可是，当你受托管理客户的资金，又是另一回事了。客户表示，‘我知道你是一位投机交易员，我可以坦然接受20％的损失。’我经常与客户详谈，尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说：‘我可以接受20％的损失，没问题。’在这种情况下，我们知道他的意思是5％。如果我三天之后打电话给他，‘你知道吗？你的净值已经下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能讨论下一步的做法。’我保证，他一定忘掉先前关于20％损失的说法。”
由于客户并非交易员，一旦发生严重的损失，客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金，你有责任协助他们，不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金，单纯地到市场中疯狂投机。
“对于一位基金经理人，如果你买进IBM股票而股价下跌25％，没有人会因此而请人走路，因为每个人都拥有IBM——这属于谨慎的投资。可是，如果你买进一支网络投机股，股价上涨80％之后下跌，然后公司破产，你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金，你恐怕再难筹集资金。”
“问题不只是报酬率而已，客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高，你为什么不投入更多的资金？嗯，因为判断错误——即使机率只有5％——的结果远较判断正确惨，即使判断正确的机率高达95％。有些交易员认为，‘嘿！如果我帮客户赚取25％，他们一定很高兴，认为我是伟大的交易员，那我就可以赚取不少管理费。’可是，你知道吗？如果发生5％的亏损，他们就会抽回资金，我可能因此关门大吉了。”所以，交易决策不只是涉及胜负机率而已，情况要复杂多了。一般来说，除了获利的胜负机率之外，交易员还必须考虑一大堆的相关议题。
所以，操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制，然后影响操作的绩效。对于公司的资金，压力相对较小，发挥的空间也较大，比尔接下来解释这点。
公司资本
“管理个人客户的资金，保障资本是关键的目标。身为公司的交易员，目标则是赚钱。另外，公司也比较能够接受损失。对于一家公司，重点在于这家公司是否希望介入外汇交易，个别交易员的绩效相对来说不会影响这方面的结论。举例来说，如果某家公司发生2000万美元的损失，可能开除操作的交易员，但很可能不会因此而推出外汇交易。所以，外汇市场本身几乎绝对不会成为归咎的对象。”
既然操作他人的资金必须受到各种限制，这可能引起一个问题：“为什么不向银行承做抵押借款，不论操作绩效如何，都必须清偿借款？”不幸的是，基于实务上的种种困难，经常都必须排除这种可行性。
“首先，如果某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理，它们通常都希望这个人进入公司体系内。这并不是排斥把资金交给他人管理，但其中牵扯到许多敏感的问题，不论谁监督这方面的作业或批准放款，都很可能因此而打破饭碗。举例来说，假定你把资金交给别人管理，万一发生几百万的损失，每个人都会问：‘到底是谁批准的？’接着，你就被炒鱿鱼了。反之，如果公司把资金交给某个部门管理，这是公司的决策。如果发生亏损，这些决策者不会因此而丢掉工作。”
总之，你必须考虑各种可供运用的资金来源，综合评估它们可能造成的得失，然后做成最后的决策。如果下金蛋的母鸡将因为外来资金而减产，是否值得？换言之，如果不能提升交易绩效，取得额外的资金有什么意义呢？
因此，接受新资金之前，你必须考虑以下几个问题：
1、资金提供者表示的预期如何？
2、他的真正预期是什么？
3、我过去的操作绩效是否符合资金提供者的预期？
4、我的绩效是否能够满足资金提供者的真正预期？
5、如果不能满足资金提供者的预期，后果如何？
6、资金提供者要求多大的控制权？
7、资金提供者每隔多长一段时间评估操作绩效？
8、资金提供者的个性如何？是否很难对付、不断找麻烦？
9、是否可以设定某些规范？
个人交易者的优势
当然，大多数交易者并不是在大型投资银行工作。绝大部分的交易者都是利用空闲时间，偶尔尝试几笔交易。相形之下，个人交易者是“戴维”，投资银行是“巨人”，前者欠缺后者的基本设备、后勤人员、研究条件、最新的资讯系统、分析软件与硬体，同时也欠缺同僚竞争的环境。可是，戴维也具备一些巨人所没有的优势。为了在市场上有效击败巨人，个人交易者必须充分发挥本身的优势。
优势1：不需勉强进行交易
不舒服，但获利机会较高。这就是拒绝交易的优势。如同比尔解释的，个人交易在这方面占据的优势显然超过投资银行的专业交易员，后者必须应付上层主管的监督。
“如果你在大型机构担任交易员，大概很难说；‘今天的行情看起来不太对劲，还是看报纸吧’，因为老板可能早过来说：‘你不交易，看什么报纸？’事实上，如果交易员能够减少50％的交易次数，通常都可以赚更多的钱。”
“一年250个交易日，假定你每天都进行一笔交易，你知道最后的结果会怎么样吗？结果，关键的交易只有五笔，三笔交易的看法完全错误，让你赔了一屁股，两笔的判断完全正确，让你赚翻了。剩下的245笔交易都无关紧要——小赚小赔。很多情况下，根本不适合进场，但你勉强进行交易，结果只能期待解套出场，稍微不留心，你还可能建立一个胜算很差的部位，结果造成重大损失。真正的胜负决策只有几个。”
“务必了解‘场外观望’的效益，结果没有适当的行情，结果没有胜算高的机会，就不要勉强进场。整个交易游戏的关键就是持续掌握优势。赌注必须押在胜算高的机会上。如果始终把握这个原则，你就可以领先，当然毁灭性风险也必须足够低，不至于因为三、两笔连续亏损而被三震出局。所以，假定你在大机构担任交易员，如果某个人老是盯着你说：‘你不照顾交易部位？难道你该看报纸吗？’正确的回答是‘正是如此’。可是，管理阶层恐怕听不进去。”
优势2：决策控制程序
如果你操作自己的资金，你说怎样就怎样。一切的决策都由你控制。同理，如果你不是场内交易员而从事代客操作的业务，只要客户都是个人投资者，那还是有相当大的挥洒空间。
“个人投资者不会每天打电话来烦你，因为他们根本不在意你持有什么部位——做多、放空或空手。不论在哪一方面，你都是唯一的决策者：交易什么、何时交易或是否交易。我之所以微笑，因为就象你一样，我踏入这个层次已经有一段时间了，我操作自己的资金——你、我或你准备访问的每个交易员——我们的绩效在某个时候都是480％、200％、80％或某特定的水准，那就绝对不可能成功。”
按照比尔的说法，如果你能够充分掌握交易决策，操作绩效应该很理想，或许优于银行的专业交易员。如果个人交易员不能达到这种绩效水准，一旦有人盯着你的时候，那就难了。当我与东海银行的衍生性产品与套利部门主管卡维·阿拉莫蒂讨论时，他也同意这种看法。我提到我的交易绩效不输给投资银行的明星交易员。关于这点，我很遗憾地表示，这些明星交易员拥有的资本较我“稍微多一点”！
优势3：资讯
个人投资者掌握的资讯越来越多，他们在这方面已经不会落在专业交易员的下风，甚至处在相同的地位。所以，严格来说，谁也占不了资讯的优势。
“就1997年的资讯传递速度来说，已经没有人可以充分消化。没有人可以首先取得资讯。某个人坐在堪萨斯小镇的客厅看电视，他取得资讯的速度不会输给盘房内的交易员。十年之前，因为我在萨洛蒙，因为我掌握资讯科技，优势显然超过绝大部分的人。我的住处也有路透社与德勤资讯的设备，纽约仅有少数交易员能够办到这点。现在，这一切都太普通了。”
“我希望家里也装备资讯系统，否则就必须象其他交易员一样，通过伦敦的同事询问当时的行情，对于我来说，这相当于取得第二手资讯。所以，通过家里的德勤资讯系统，我随时可以工作，随时可以掌握行情的发展。现在，几乎每个人都可以取得这类的资讯，专业交易员的优势已经不存在。”
优势4：弹性与敏锐性
我们都知道，庞然大物很难灵活调整，这可以由物理学的惯性定律解释。交易领域内也有类似的法则，这是“戴维”掌握的优势。
“身为‘芝麻绿豆’，你可以很快调整公司的导向。许多小公司都同时操作许多市场。举例来说，如果某个市场突然出现交易机会或进行结构性变化，大型机构恐怕很难立即反应。公司的规模越大，橡皮图章越多，调整越耗费时间。这就是大型机构的特点。”
交易员必须观察整体产业的变动，就如同可口可乐的总裁必须留意整个软性饮料市场的变化。所以，当法令修改或发生其他结构变化，你比较容易调整产品或变更市场。在整个交易生涯里，这种优势或许只能运用一次，但还是值得铭记在心。
优势5：压力
小型交易者的命运完全操控在自己的手里，相对来说，通常不会屈从他人的压力。可是，这未必是绝对的优势。
“相对于专业交易员来说，个人交易员比较没有受人监督的压力，没有人紧盯着你说：‘你必须做这个或应该做那个’。可是，反过来说，也没有人随时叮咛你应有的规范，例如：‘你必须立刻认赔，这个部位太大，那个部位太小’。这可能是一项负数。身为个人交易员，没有一位利害攸关的主管为你提供建议。你可能会说，‘这是一笔很棒的交易，我要坚持’，但在大型机构中，通常会有一位热心的主管告诉你，‘这个部位没有问题，那个部位太大了，你的损失已经太严重，你必须出场。’”
因此，身为一位个人交易员，你必须体会外部压力的正面效益（例如：强制性的规范），所以你必须培养自律精神。
萨洛蒙的交易员：自信的狂徒？
当比尔·利普舒茨在萨洛蒙工作的期间，萨洛蒙兄弟公司就是投资银行的代名词。在80年代后期，几乎每项金融最高表现的说法，都用来形容这家投资银行，它培养了许多伟大的交易员。萨洛蒙兄弟公司要求交易员必须具备一些关键特质：承受损失的自信，克服自我而承认错误的勇气。
“交易员必须具备一些奇怪的个性。交易员当然必须有强烈的自信，明确的自我。某些情况下，甚至必须有些霸气，可以强迫别人做原本不想做的事。霸气往往很重要，因为身为交易员，你错误的次数毕竟多于正确。假定你准备等待80％的胜算机会，绝对不可能是成功的交易员。你必须盘算如果从20％的胜算机率中赚钱。这是一个20/80的老问题（按照这套理论的说法，在大部分的行业中，80％的结果来自于20％的努力，剩余20％的结果则来自于80％的努力）。所以，如果你必须具备一些霸气或勇气，这是相当可以理解的。”
“可是，如果你说：‘即使每个人的看法都不是如此，但我还是准备大赌一番’，这并不是我们讨论的勇气，这属于全垒打的情形。我们所谓的勇气、自信与自我，对象不是其他的人，而是必须能够经常承认错误的心理特质。很多年轻人都不能接受自己犯错的事实。”
“如果手中完全没有部位，通常很容易判断当时的行情，清楚评估未来的可能走势。可是，如果你押下赌注，而且判断错误，这就很难了。首先，你必须承认自己押错了宝，然后结束它。对于每个人来说，这都是心理突破。某些人很容易做到这点，但这个决策还必须深入内心。所以，你不仅必须说‘我错了’，还必须朝另一个对的方向走。这非常困难，所以勇气非常重要。”
所以，没有一面倒的绝对特质，每项特质都需要通过另一项辅助特质来维持均衡。举例来说，自信地承认错误，这类的自我必须受到内省能力的均衡。
内省与自我重新评估都是自我的一部分。某些人非常情绪化而活力旺盛。当然，这都是相互关联的。专注的能力基本上是来自于活力，你必须有非凡的活力。
本厂产品
遵循萨洛蒙的团队精神，比尔聘用的人也具备团队运作的潜能与素养。当然，优秀的交易员需要先天的条件与后天的培养。
“当时，萨洛蒙兄弟公司的交易员都是我们所谓的‘本厂产品’。所以，公司都是挑选刚从大学毕业的学生，通常都至少有MBA的学位，然后经过公司本身的多年培养。现在，我想金融产业已经变得比较奢侈。机构彼此之间经常相互挖墙角，吸收已经相当成功的交易员，我相信萨洛蒙也是如此。”
“聘用交易员，我所观察的大概都是学术方面的条件，当然这只是最低的条件。你希望寻找一些精明、反应迅速、受过数学训练的人。可是，这都是已经存在的条件，在个人条件与团体合作精神之间还必须取得均衡，这才是我挑选人才的决策关键。在大型机构中，不论个人的贡献有多大，他扮演团队一份子的功能，以及尊重团队完整性的能力，这才是决定成功与否的最终因子。”
运气的信徒
什么是运气？什么不是运气？
比尔·利普舒茨认为，运气在交易之中扮演很重要的角色。所谓运气，通常是指个人控制范围之外，能够导致有利结果的成分。让我们考虑一个个人控制范围之外，能够导致有利结果的成分。让我们考虑某个行人尝试穿越马路。他没有办法控制马路上行驶的车子。他可能会或可能不会被车子撞到。如果闭着眼睛过马路，安全穿越马路的运气成分很高。相对于睁着眼睛来说，闭着眼睛安全穿越马路的运气成分较高。如果睁开眼睛，他比较能够控制穿越马路的行为，比较不需要仰赖运气的成分。当然，睁开眼睛过马路，并不能保证绝对不会被车子撞，但可以掌握较高的成功机率。提高成功的机率，加强整个事件的控制能力，这相当于降低所需要的运气成分。
因为运气一部分是来自于缺乏控制，比尔·利普舒茨尽可能强化控制——换言之，提高成功的机率。
“我相信，交易成功有相当大的成分来自于运气。当然，这不是你在产品公开书所希望强调的事实。如果你这么做，投资人的反应可能是‘嘿！这里有个基金经理人告诉我，一切都是运气’。我不是这个意思，我不是指‘掷骰子’这类的运气。成功的交易员绝对不是赌徒。身为成功的交易员，关键在于持续累积有利的机率和胜算。你越能够稳定地累积这类的机率，就越可能获得长期的成功。市场上有许多无能为力和无可奈何的事情，完全超出交易员的控制范围。交易员能够控制的仅限于明智地分析与明智地下注。所谓明智，就是掌握胜算和提高有利结果的发生机率。”
“显然，如果你希望幸运降临你的头上，你必须处身在幸运最可能发生的位置。你必须把自己摆在一个位置上，让自己能够接受别人的看法，能够保持弹性，能够静下来尝试了解新的观念。在这个位置上，你通常比较可能赢得幸运的照顾。这是‘尽可能尝试累积胜算’的另一种说法。”
所以，按照比尔·利普舒茨的说法，如果你希望幸运，首先就必须让胜算站在你这边——提高控制能力，降低运气的成分。由于你不能取得绝对控制而完全排除运气的成分，最后究竟是好运还是倒霉，只好看实际结果是否遵循机率分配。举例来说，投掷一颗骰子，你打赌结果是1、2、3、4、5。机率理论告诉你，这个赌注的胜算很高。可是，如同比尔解释的，最后的结果是否暴冷门出现6，这就属于运气的成分。
了解自己处于幸运之中
除了累积胜算而提高有利结果的发生机率之外，你还必须了解自己什么时候处于‘幸运之中’，如此才能充分运用机会。
“让我们打一个比喻，某些情况下，你准确建立一个几乎必然正确的部位——几乎一定赚钱。可是，你没有发现这个行情的发展远超过你当初的预期，结果你太早出场。所以，你错失了一大段行情。‘迅速认赔而让获利持续发展’，这个原则就是要让你的少数获利部位能够发挥到极限。当然，没有人‘知道’一笔交易的最后结果将如何。一般来说，不论是充分掌握一个重大的获利行情，还是从一个重大亏损部位中及早抽身，其中都有一些运气成分。”
因此，虽然你不太可能知道自己是否处于“运气之中”，但你可以累积胜算而充分运用你的机会。
运气的其它层面
交易员的运气不只涉及交易结果的运气，还包括交易环境的各种层面。
“运气还有许多其它的成分。你必须有正确的时间，处在正确的场合。举例来说，如果你是某家公司的交易员，公司的环境必须能够让你掌握机会。”
“如果你任职于某家交易商，最后的发展将如何？你可能在80年代末期从事垃圾债券的交易，这是当时的大热门；同样在80年代末期，你也可能被指定交易市政公债，这是一个冷清的市场。所以，其中也有运气的成分。另外，某些业内前辈或许愿意告诉你一些诀窍，让你节省数年的摸索时间，这也是运气。总之，在交易行业里，运气永远是一个重要的变量。”
恐惧与忧虑
顶尖的交易员不可以因为自信而对损失产生麻痹的感觉。他们必须感受损失的痛苦，但不可以让有利变成恐惧。
面临一场重要的比赛，职业运动选手都会表示，“如果你不觉得紧张，那就不正常了。”每个人都会忧虑。某些人或许比较愿意对他人或自己显露这种情绪，另一些人则比较愿意自省。优秀交易员都具备自我反省的能力。他们不断重新评估自己的表现与交易的方法。这种自省程序是顶尖交易员的共同特质——不断尝试自我提升，绝对不害怕失败。
“不论你多多么成功，不论你多么棒，面对一场重大的比赛，胃部也免不了一阵翻腾。交易员也是如此。你必须学习如何区别恐惧与正常的忧虑。你当然不能在恐惧的情绪下进行交易。你不能害怕扣动扳机。”
“经过连续的损失，自然会产生忧虑，非常不愿意扣动扳机。不论怎么做，结果都是错的。每进行一笔交易，结果就是亏损。你必须学习如何控制这种情绪，学习如何控制恐惧。你必须感受亏损交易和错误交易带来的痛苦。如果你不会感受痛苦，那你已经麻木了，交易生涯也就结束了。所以，你必须体会痛苦的感受，他不能因此而害怕。”
某些情况下，交易员难免都会从正常的忧虑陷入不正常的恐惧中。如何克服情绪障碍而回到正常的交易状况，每个人的处理方式不同，这是个性的问题。
“关于如何克服恐惧的情绪，我不知道别人怎么处理，这基本上是个人的问题。不论个人的心理驱动因子如何，恐惧是来自于内部。清晨三点，所有的灯光都熄灭了，只有路透社银幕的蓝色、绿色数据闪烁地盯着你，你的部位越陷越深，你不知道正打电话给谁，也不知道与谁讨论，没有人可以告诉你应该怎么办。”
“惟有这个时候，你才知道自己是否陷入恐惧，是否能够克服恐惧，回到客观的分析上。你必须决定自己是否能够继续承受，或是否希望继续承受。这是迈向成熟的一种过程。恐惧带来许多生理的征兆，有时候你希望干脆生病算了，这纯粹是个人的处理态度。很少人能够或愿意向内探索，强迫自己进行一些根本的个性调整。经过反省之后，或许可以得到一些有用的结论，或许不行。当然，这并不代表交易是否能够赚钱，只代表处理恐惧的能力。”
关于如何克服恐惧，比尔·利普舒茨的说法让我想起《华尔街》电影的一段对白：“望着万丈深渊，除了黑暗之外，什么也看不见。这就是他发现自己个性的时候。”古希腊哲学家赫拉克利特说过：“个性代表一个人的命运”。纯粹的意志力可以克服任何的个性障碍。
资讯网：汇整资讯的效益
“我先前曾经提到，对于当代交易员来说，资讯管理的问题远超过资讯取得。在这种情况下，汇整其它已经阅读、消化而整理出看法的资料，往往比较有效，尤其是这些人的观点与你不同的话。通过‘汇整资讯’，你照顾的资讯层面可以远超过任何个人所能够单独分析的程度。汇整资讯的效益不在于节省工作——个人的分析绝对没有替代品——而在于照顾更广泛的资料。另外，经过汇整的资料可以让自己的分析纳入‘其它看法’，因而提供一个安全网。”
“市场分析的难处之一，是当你取得某项资讯或判定某项事件最可能的发展结果之后，你必须决定市场将因此而产生什么反应。如果没有其他交易员的协助，往往很难拟定客观的结论。所以，建立一个相当周全的网络，你可以了解不同国家中，不同人们的不同看法，这对于外汇市场特别重要。通过电话沟通，让我了解不同人们对于相同新闻的解释可能截然不同。交易员对于这些不同解释而采取——或不采取——的行动，将集体反映为市场行为。评估任何部位或潜在部位之前，务必掌握市场对于某项资讯的解释与反应。”
“深入而多方面的沟通，是处理市场资讯、市场认知、市场感受与市场反应的重要部分。根据我个人的看法，这一切都来自于个人的网络与个人的感受。如果你与某个人谈话，可以通过声音了解他持有部位的状况。我非常相信私下聊天——通常都是经由电话——的效益。举例来说，你打电话给某人，他通常都持有庞大的美元部位，如果美元汇率出现重大的变化，即使他在电话中虚无飘渺地鬼扯，你还是可以从声调中判断他做多还是放空，也可以判断他是否还持有部位。”
“另外，外汇交易涉及许多国家，每个国家的经济与政治系统都各自不同，存在许多微妙的差异，系统内的政策拟定程序与环节往往让外人很难了解。举例来说，如果科尔政府准备推行某项政策，你必须了解这对于德国有什么意义，在2个月、4个月、6个月或12个月之后会产生什么政治与经济上的后果，如果属于重大事件，那又会对于汇率产生什么影响。如果你能够定期与德国方面的可靠渠道沟通，对于情况的掌握程度与反应速度就能够超过整体市场。”
资讯网：市场想些什么？
“另外，如果你从数个来源得到相同的讯息，而这些人又没有彼此沟通，这类的资讯通常都可以反映市场观点。如果好几个人都提到‘德国央行的存款储备率’，那你就应该深入评估这点，因为几个独立的消息来源都指向相同的议题。一般来说，无风不起浪。”
当然，打着萨洛蒙的旗号，比较容易建立周全的资讯网络，一般人很难办到这点。可是，即使你是在家里工作的个人交易员，还是可以通过国际互联网、各种报章杂志建立资讯网络。
可是，千万记住，绝对不可以让别人的分析结论取代自己的观点。你必须评估别人的分析，不可以毫不过虑地全盘接收。绝对不可以让别人代替你分析。另外，你所取得的资讯都是“第二手”或“据说”，所以处理上必须非常小心，重点还是应该摆在自己根据直接资讯所做的分析。如果你欠缺处理第二手资讯的能力，干脆不要采纳。
运用你本身不采用的分析方法
“我个人始终采用基本分析方法，观察可能发生、正在发生或已经发生的总体经济与政治事件，考虑它们对于汇率的影响。我不采用技术分析或图形分析，我不相信这套，也不打算利用这些技巧。可是，某些技术分析交易员相当成功，所以其中可能也有一些明堂。不论你是哪一类型的交易员，你都必须了解市场的感受，必须掌握那些可能影响行情的参与者的行为。如果很多人相信技术分析，基于某些理由——月亮的位置、占星学或天知道什么理由——而认定某个价位很重要，那你也必须知道这点。因为这个价位可能引起许多市场参与者采取行动，所以你必须了解，评估自己的部位可能受到什么影响。因此，没有所谓的好方法或蠢方法，也没有什么正确或错误的方法。只要有特定数量的市场参与者产生某种感受，行情就会变动。在这个范围内，我希望了解技术分析的重要价位，尝试把这些结论考虑在内。”
所以，根据比尔·利普舒茨的观点，不论你对于技术分析的评价如何，都至少必须了解其中的相关结论，因为这会影响你的部位结果。巴顿将军曾经说过：“我一辈子都在研究敌人，我阅读对方军事将领与政治领袖的传记，甚至钻研他们的哲学理论，聆听他们的音乐。我研究对方每场战役的每个细节。我知道对方在任何特定状况下的每一种反应。可是，对方却一点也不知道我什么时候要从哪个角度踢他的屁股。”
“归根到底，交易只有一个法则：‘一切向钱看’。你可以自认为正确——可是，只要不能赚钱，你就错了。一切都回归到一点：‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。即使你是天下第一号笨蛋，只要交易的结果赚钱，你就是诸葛亮。”
虽然比尔·利普舒茨不采用技术分析，但他还是运用相关的分析结论。首先，技术分析代表某些市场参与者的想法。其次，技术分析可以用来决定进场与出场时机与价位。
“某些交易员利用技术分析协助判断进场与出场决策。基本分析的缺点是过于广泛，你很难削尖铅笔而指着‘在这里买进或在这里卖出’。你必须了解技术分析的技巧，例如动能指标，因为很多市场参与者都采用，所以可能影响行情。”
交易架构
整合构想
一旦交易对于未来的行情产生某种看法之后，必须把相关的构想整合为一笔交易。如果你预期行情将走高，最简单的做法是买进根本资产。可是，取决于你对于行情的看法，其它复杂的策略或许有更理想的绩效。
“接下来是架构交易。交易的架构方法有无数多种，细节更是不胜其数。你对于行情的判断可能完全正确，结果却是赔钱。如果时间掌握稍微不准，就可能损失。架构一笔交易，必须提升获利的机率与潜能，减少损失的可能性。这就是交易游戏的精髓，不断从事这类的决策。”
“举例来说，如果你看好日元的走势，可以通过许多不同方式做日元。你可以买进日元、做多买进选择权或销售卖出选择权。如果你希望做多日元，而日元汇价波动率很低，可以考虑买进选择权的多头部位。如果汇价波动率很高，可以考虑销售卖出选择权。可是，如果汇价波动率真的非常高，销售卖出选择权未必理想，或许应该直接买进根本日元，所以，构建一笔交易，必须尽可能掌握所有的有利因素，尽可能累积胜算。”
“举例来说，假定你做多溢价买进选择权的价差交易，其中买进一边的溢价为2％，销售一边的溢价为5％，如果你对于行情的发展方向判断正确，买进一边的选择权随后进入平价状态，价格波动率将因为选择权进入平价状态而产生相对变动。换言之，当你最初买进价差交易的时候，多、空两边的隐含价格波动率都高于平价选择权隐含的价格波动率。现在，买进一边的选择权进入平价状态，你知道这部分发生一些损失，因为平价选择权现在隐含平价的价格波动率。所以，你必须了解其中的动态关系，尤其是运用比率价差交易的策略，如果你对于行情方向的判断正确，或许应该回补策略的空边部位，因为空边部位很可能绩效维持偏高的价值。”
可是，请注意，策略的结构越复杂，并不代表赚钱能力越高。
“我在萨洛蒙期间的老板吉尔经常说，市场上有精明的资金与愚蠢的资金。可是，一天的交易结束之后，钱就是钱。换言之，不论你怎么把钱赚到手，来源一点也不重要。举例来说，如果买进IBM股票发生亏损，很多年轻人总是希望在IBM股票中讨回公道。事实上，这完全无关紧要。虽然在IBM股票发生亏损，你没有必要因此强迫自己交易IBM。市场不会觉得痛痒，银行帐户也不介意钱的来源。吉尔曾经对我说：‘我们为什么不单纯买、卖钱，然后赚钱？我们为什么要交易选择权或其它复杂的东西？’他是说‘精明的钱也是钱，愚蠢的钱也是钱’。有时候，你可以说‘买进’，价格上涨之后，你可以说‘卖出，谢了’。”
评估获利潜能与潜在损失
架构一笔交易，除了尝试掌握获利潜能之外，也必须考虑风险保障。
“最初建立部位的时候当然会设定获利了结与停损出场的目标。这些目标应该由你的交易构想来决定。部位的规模则取决于你能够接受的最大金额损失。举例来说，假定目前的汇率是1美元＝125元台币。另外，假定你认为日本与美国最近一回合贸易谈判的结果，应该让日元贬值到130，但基于技术性的考虑，日元也可能升值到122.50。评估日元选择权的定价结构之后，你决定最佳的部位是直接在现货市场放空日元/买进美元。部位的规模应该多大呢？这取决于交易帐户的规模与你准备接受的最大损失。如果交易帐户的资金为一千万美金，你最多只接受3％的损失，那你应该放空1500万美元价值的日元。万一判断错误，损失是30万美元，如果判断正确而顺利在130回补日元，获利是60万美元。”
“看起来很简单，是吗？可是，这只是在动态环境中的静态分析。建立部位之后，新的资讯不断发生。必须不断根据新资讯而重新评估部位的状态，调整目标价位。当然，如果行情朝不利的方向发展，但你坚持自己的判断正确，很可能因此而不断调降停损点。这当然很危险，但不不是我目前讨论的合理调整。你必须正确解释新的资讯。总之，绝对不可以跟自己讨价还价，最大的金额损失必须非常明确。”
因此，如何运用目标价位？如何根据新的资讯重新评估？这都是交易架构的关键层面。防范损失的有效方法之一，是让获利潜能数倍于潜在损失。
“对于任何一笔交易，获利潜能都应该数倍于潜在损失。可是，两者之间的比率究竟应该如何呢？一般来说，短线交易——换言之，准备在48小时之内结束的交易——的比率应该是3：1。对于长线的交易，尤其是策略中涉及许多选择权部位而必须动用资本，我设定的报酬/损失比率至少是5：1。”
交易者经常利用选择权来防范不利的价格走势。举例来说，如果某交易员预期行情上涨，可能做多买进选择权。可是，为了防范行情下跌的风险，他也可以买进一些卖出选择权，或销售不同履约价格或到期时间的买进选择权。
“我个人觉得，专业交易员把选择权视为保险工具，似乎不太恰当。如果某个市场部位的流动性不高，或交易经常发生停顿，或许值得考虑选择权的保险策略。可是，前述两种情况显然不会发生在外汇市场。专业交易只要持有未平仓部位，就应该随时追踪行情，随时都可以结束部位或认赔出场。惟有在非常罕见的情况下，如果部位规模实在太大而可能显著影响行情，我才会考虑采用选择权做为保险工具。”
除了任何单笔交易都必须设定损失保障之外，还需要防范连续损失。
“关于报酬与风险，我觉得处理心态不应该对称。为了维持长期的成功，必须专注于亏损，连续损失或这方面的相关问题。很简单，只要知道自己准备损失多少。不论你的部位规模大小，或你的看法正确与否，都是如此。你必须知道自己准备损失的程度。我不是说心理上的准备；每当进行一笔交易，就必须设定最大损失的金额，赤裸裸的数据。绝对不允许自己被三震出局，必须保持再度进场的能力——明天、后天、大后天……都是如此。好好管理风险，获利就会自己照顾自己。”
专注于损失风险，其中涉及一个问题“什么时候结束部位？”
“我想，结束亏损部位的理由有两种。第一，如果预期之中应该发生的情节或情节演变，显然不可能发生了。举例来说，如果你预期某位左翼政治领袖将赢得大选，结果他输了。第二个理由是价位到达预定的停损水准，不论你预期的情节是否正确。一旦发生这种情况，就没有讨价还价的余地，立即出场。”
导师：萨洛蒙的经验
一位伟大交易员之所以伟大，不仅仅在于他如何接受损失或处理报酬/风险，顶尖交易员的心智往往经过许多独特经验的塑造。比尔在这方面提供了一些经验之谈。
“就我个人来说，专业交易的早期生涯受到一些重要的影响。许多资深交易员曾经照顾我，给我很多教导。吉尔·赖恩戴克是我在萨洛蒙的第一个老板，在我掌管公司全球外汇部门之前，他曾经担任这个职务七年。他对我的影响很大。他的背景是固定收益而不是外汇，但吉尔之所以与众不同，完全在于他待人处世的方法与领导能力。”
“关于市场的伦理与人际关系，吉尔是我的典范，包括个人的应对举止，以及与同事之间的相处方法。交易员都非常专注，有点神经质，你把自己的活力发挥到极限，你感到很疲惫。你经常说一些事后感到后悔的话，采取一些事后感到后悔的行动。吉尔教导部门内的交易员如何对待市场中的对手和同行。”
“吉尔的一些话非常值得回味，例如：‘市场中有许多灰色地带，尤其是店头市场。’灰色地带是说人们偶尔会犯错。如果某个交易员报错价格，你是否强迫他承认？吉尔经常说：‘不妨想想，你是否希望自己的母亲明天在《纽约时报》读到这段新闻，如果不想，那就不要做。’
“吉尔说过很多这类的话。我记得有一段时期，我对自己的要求很高，因此对于周围一切的要求也很高。可是，别人的事业心和专注程度未必符合我要求的标准。举例来说，某个星期五晚上刚好也是一位助理人员的结婚纪念日，你希望自己留在办公室到晚上10点，就认定这位助理人员也应该如此，如果他不是如此，你就暴跳如雷。吉尔告诉我：‘比尔，你要知道，在正常上班时间内，你可以对同事又吼又叫，你可以期待他们付出他们不准备付出的东西；可是，一天结束之后，人们只希望好好享受一天。对于你——比尔·利普舒茨——好好享受一天可能代表某种意义，可是，对于助理人员或另一位交易员，这又完全是另一回事。你应该好好琢磨琢磨，对于每个人来说，什么是好好享受一天。’总之，他教导我许多有关市场上的人际关系。现在的年轻交易员都不太重视这些‘互相关照’。这对于我的整个交易生涯非常有帮助。”
“还有另一个人对我影响很大，他当时是纽约马林米德兰银行的资深交易员。他叫做托尼·巴斯塔蒙特。每个月，我们大概都会共进一次午餐。对于交易员来说，外出午餐是不得了的大事，因为交易时段内通常不应该离开盘房，但托尼的魅力实在太大了。我们谈论的主题大概都是远期汇价、选择权对于外汇交易的影响，当然还有美元的一般性走势。他是一位伟大的导师。所以，我非常幸运，在不同的领域内能够得到许多导师的教诲，绝对不局限于‘这是你买进的方法，这是你卖出的方法’。他们的教导涉及较多的人性层面，告诉你如何在这个行业内生存下去。对于我个人来说，这一切也属于成功的一部分。”
是否能够遇到名师，往往超出你能够控制的范围。因此，你还是需要仰赖一些运气。这些方面对于交易成功的影响，经常被忽略或忘记。
追寻外汇大师的足迹：伯纳德·奥佩蒂特
巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在全球60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元。伯纳德·奥佩蒂特是巴黎巴银行全球股票衍生性交易的主管，主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场，例如：巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家，现在又增加了匈牙利、俄罗斯与波兰。
“我们非常稳定地赚了不少钱！”
讨论主题：
从下至上的分析
动态分析
“瑞士方法”：客观与中性
风险与机率分析
最佳分散组合
顶尖交易员的特质
停损
1、从下至上的分析：掌握胜算的专家
伯纳德·奥佩蒂特强调主要的对象是个别公司，他研究一家公司，成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下，首先分析国家政策和产业，然后才是个别公司。伯纳德·奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。他盘算后续的可能发展与股价反应。通过这个角度切入，直接归集资讯，胜算自然超过那些仰赖二手资讯的分析师。
个案研究：西北航空公司
“1993年，我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下来，整个航空产业就陷入严重的衰退，整体损失高达数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察，西北航空当时的银行债务很高，但债券发行的数量非常有限（如果记忆没错的话，总负债大概是六、七十亿美元，除了5亿美元的债券之外，其余都是银行债务）。由于短期内再度陷入困境，公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商，只要商谈对手将因为西北航空破产而受损，公司的态度就非常强硬。”
“西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用，提供担保品的的股价，波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果，西北公司摆出即将破产的姿态。每天，它们总是通过媒体放话：‘我们打算宣布破产。’这也是公司债券价格不断下跌的原因。最后，1美元面值的债券价格只有10美分。”
“根据我的分析，公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然，这种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步。对于我们来说，从事债券交易没有什么意义，因为规模实在太小。所以，我们开始买进西北航空的债务。当然，结果也可能赔得很惨，但我相信胜算更高。总之，我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。”
“一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的数据，债券价格回升到平价，我们也赚进四、五倍的利润。后来，公司挂牌上市，经营绩效还是很理想。”
“整笔交易涉及许多基本分析。现代的基本分析需要进行动态研究，尤其是遇到这类的特殊情况。”
“欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例，当时，市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通；当它们遇到麻烦时，就如同西北航空一样，通过媒体制造各种杂音，渲染情况的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人。但没有触及债券，整个事件的发展也完全相同，包括我们的获利在内。”
“在欧洲迪斯尼的案例中，债券是可转换债券，属于衍生性交易工具。可能是这个缘故，让我们有机会掌握价格混乱的交易机会，因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券，而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果年同时了解这两方面，就能够取得优势。”
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西，并因此而获利。当然，情况未必始终如此。某个事件或许没有大家忽略的资讯或隐藏的议题。另外，辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解。特殊的见解需要通过经验的培育。经由媒体报导追踪公司的发展，这是累积经验的好方法。
* 了解所有的玩家，留意他们的言行。所谓玩家，是指具备不可忽略的影响力的人，包括团体在内，举例来说，工会就可能是重要的玩家。
* 了解他们为了本身的利益，应该说些什么话；或者，他们说的话可能带来什么利益。动机是什么？隐藏的议题又是什么？只要涉及利益关系，任何的谈话都不可轻信。
* 谁是最大的损失者？
* 谁是最大的受益者？
* 对于每个利益集团，他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么？
* 每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里？
* 每个集团对于每个结果的反应将如何？如果某个人这么做，其他人的反应与后续的发展可能如何？
通过这种方式思考公司事件，这显然是一种技巧，需要时间来培养。可是，这也可以增添交易的趣味。最后，请记住，对于奥佩蒂特来说，价格受到公司事件的驱动，而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表影响力。因此，在整个价格变动的因果关系中，你首先应该考虑：“谁具有影响力？”务必记住，对于某家公司或特定情况，很多人都具有影响力。永远要保持开放的心胸与客观的立场。如同奥佩蒂特所描述的故事，市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及许多人，包括银行在内。权力与影响力不断流动，这使得你在追踪公司事件的过程中更困难，也更有趣
2、动态分析
伯纳德·奥佩蒂特介绍了一种非常有趣的观念。“基本分析非常重要，但我所谓的‘动态分析’也是如此。你想知道某家公司究竟发生了什么，某个人究竟做什么，目的是什么，打算什么时候做，能够做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必须了解这段故事。”
根据伯纳德·奥佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空状态发展，必定有来龙去脉，务必了解整个因果关系与背景。
“就股票交易来说，我认为技术分析有99％是胡扯，这种说法或许不适用于外汇、大多数的商品、指数和利率。技术分析在后面这几个领域内相当重要，因为这几个市场并没有统一的正确做法，即使你的操作相当不理想，结果也可能胜过全然不理会。可是，我还是要强调一点，盘算背后的故事很重要——谁打算做什么。”主角或许不是银行、公司的供应商与股东，而是政府、供/需关系与生产者。
“条条大路通罗马，你也可以单独通过技术分析赚钱。虽然我个人不知道怎么做，但我相信可以办到这点。”
在西北航空的个案中，奥佩蒂特采用的就是动态分析。他希望知道其中的“故事”。动机何在？影响的着力点在哪里（换言之，谁是主角）？分析之所以属于动态，因为情况不属于静态。他所关心的不是去年的损益表和资产负债表。奥佩蒂特处理的是活生生而正在发展的对象，随时可能产生变化而对股价构成重大的影响。
可是，动态分析未必始终是最适用的分析工具。伯纳德·奥佩蒂特随着不同情况与交易类型而改变分析的方法。这点很重要，你必须了解自己交易的市场类型与时间架构。举例来说，在流动性高的市场中进行当日冲销的交易，技术分析显然较基本分析更恰当。从另一个角度说，如果交易的基础是建立于某个国家未来几个月的经济展望，采用基本分析应该更适当。
“我从事许多不同型态的交易。举例来说，可转换的套利就是其中一种。这属于比较纯粹的衍生性交易，动机可能是买进隐含价格波动率而放空历史价格波动率。这类交易比较适合采用技术分析。对于风险套利来说，交易性质则截然不同。”
其他的人想些什么
在交易或其他竞争性的场合，你随时都必须了解情况为什么是目前的状态。价格为什么是这个水准？今天的成交量为什么偏低？为什么某家银行买进这家公司的股票？为什么那家银行卖出股票？为什么公司的总经理买进额外的股票？如果你不了解周围的情况，就不太可能知道局面的发展与其中的缘由。不论你认为明天的价格将变动或维持不变，如果不能掌握今天，就不可能了解明天。
“我经常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所为？我对于情况的掌握是否优于竞争对手？他为什么采取这个行动？如果我买进，他为什么卖出？他在想些什么？’如果我不知道竞争对手的思路，就觉得浑身不对劲。这属于反向思考。我绝对相信你应该与群众背道而驰。可是，如何衡量群众的共识，这确实有些困难。另一方面，群众的共识也可能是对的，以美国市场最近的多头行情来说，群众的共识确实没错。”
“我必须了解对手的想法，以及我与他的想法差异究竟在哪里。答案可能很简单。举例来说，他们考虑的对象可能不是隐含价格波动率。如果我认为自己是买进偏低的隐含价格波动率，但对手的想法不是如此，那我就知道对方的行为动机，如果我仍然相信自己的看法没错，那就够了。”
这类综合性的思考程序也是风险管理的适当工具。如此可以确保你没有疏忽任何的环节，完全知道自己为什么建立某个交易部位。因此，下单之前，你应该掌握这类的信息，清楚自己的预期是什么。一旦部位建立之后，才能够应对随后的发展，才能够断然采取行动。
3、采用瑞士方法对待未平仓部位：客观而中性
伯纳德·奥佩蒂特对待未平仓部位的方法，我称之为“瑞士方法”，因为他随时都清楚自己必须把情绪抛到一边，保持客观而中性的立场。
每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情况就完全不同了。从这个时候开始，一切都是真正的现实，不再是荧幕上闪烁的数据或帐面上的数字。期待将影响预期，情绪将干扰理智，客观变为主观。
部位开仓之后，就会开始寻找平仓的机会，结果将是获利或损失。每种情况引发的情绪都不相同。举例来说，如果部位发生损失，许多交易者期待情况会突然好转，他们很恐惧，不愿意接受损失的可能性。你有责任辨识这类的情绪，然后断然割舍。你的决策必须建立在公司相关分析的客观推理之上。
面对未平仓部位，务必留意自己的反应。如果没有清晰的思路，可能会太早或太迟出场。处理未平仓部位的关键在于出场时机。当然，你有时候也会考虑加码，但最关心的问题通常还是出场。在这种情况下，你必须保持开放的心态于客观的立场来对待未平仓部位。
“智性上的诚实是关键所在。在思考上，每天都必须重新开始。你必须忘记部位的损失和成本。每天都是崭新的一天。每天都是从头玩起。今天之前的盈亏都已经埋单了，你又回到起跑线。帐户中没有预期的获利和损失，每天早晨都是重新来过。”
“你必须对自己非常非常诚实。千万不可欺骗自己。不论仓位承担巨额的损失或累积重大的获利，你都必须诚实面对自己。欺骗自己也是人们在市场上发生亏损的主要理由。我很乐意看到情况正是如此，否则我们就很难稳定获利。”
如同伯纳德·奥佩蒂特强调的，当你尝试从客观的角度评估未平仓股票时，情绪总是会产生干扰。
“对于一位优秀的交易员，如何控制‘心’的能力，其重要性远超过如何运用‘脑’。情绪是最棘手的部分，即使一个部位可能让你一败涂地或赚进数百万，你都必须保持完全客观的立场。”
面对损失
面对帐面损失，交易员必定会承受重大的压力与恐惧。
“承受压力与恐惧，这是很重要的经验，如此可以避免重蹈覆撤。恐惧是一种情绪，经常干扰判断；同样的道理，陶醉的心情也会影响判断。你必须保持绝对中性的立场。”
所以，当你面临损失时，不要排斥恐惧的经验。可是，你必须善用这类的恐惧感，藉以防止未来的损失，千万不要因为恐惧既有的损失而越陷越深。当你查阅新价格的时候，不应该担心损失的程度，或期待情况可能好转。
“面对新的价格，你必须问自己一个问题，假设你还没有建立仓位，是否愿意在这个价格买进？如果答案是否定的，那就应该卖出。你必须非常客观地看待未平仓部位，如果你还没有建立仓位，现在是否愿意建立仓位？持有未平仓部位的过程中，新的资讯可能影响相关的预期。可是，你必须诚实面对自己。这是心态的问题。当仓位发生损失而出现新的消息，千万不可以跟自己讨价还价，欺骗自己情况已经发生变化，价格可能上涨。总之，跟自己打交道务必诚实，这是关键所在。”
如何处理获利
如同期待的心理一样，还有另一种情绪障碍往往造成不能客观分析未平仓部位，交易员经常担心未实现的获利可能消失。
“‘迅速认赔而让获利部位继续发展’，这种说法虽然有点陈词滥调，但也是不变的真理。许多人都刚好背道而驰。大家都希望获利，内部的规定也经常鼓励这么做。很多人都把未实现的获利视为不存在。他们认为，获利了结才代表真正的获利，在此之前都是假的；认赔出场则相当于承认错误。”
同样地，交易员必须抛除这种“必须获利”的情结。反之，问题的症结在于：建立仓位的根据是否正确。为了保持客观的态度，伯纳德·奥佩蒂特的考虑重点在于仓位的相关预期。
“如果预期中的事件没有发生，我就出场。至于出场究竟是获利还是亏损，完全不重要。一旦发现自己判断的情节出现错误，立即出场。还有另一种类似而比较容易处理的情况，如果我预期发生的时期都已经发生，也应该获利了结。这两种情况都相对容易应付，但事态的发展介于两个极端之间，那就比较麻烦了。”
必须以客观的心态处理未平仓部位，这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的重点。这意味着你必须专心留意某些症结而忽略另一些问题。你必须留意的重点是：
* 预期的情况是否已经发生？
* 面对目前的价格，你想买进还是放空？
* 建立仓位当初所预期的行情发展，目前的实现机率是否仍然相同？
你必须忽略：
* 仓位目前已经承担多少损失？
* 仓位目前已经累积多少获利？
* 建立仓位的成本。
* 期待行情可能朝有利的方向发展。
交易：艺术与科学
“我想科学训练是一项正数，虽然有时候也会造成妨碍，因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理。
可是，就思考的逻辑结构来说，科学训练还是有正面的助益。科学家必须诚实对待自己。这个领域内没于打混仗的余地。如果某个试验的结果不行，那就是不行，不能打马虎眼。事实就是事实，不能凭空捏造。”
可是，纵使尽量客观，但交易毕竟不是机械性的行为，其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表，不是吗？
“交易的艺术成分远远超过科学。当交易员拟定一项决策，他绝对不可能完全了解该项决策背后的每项立论根据。你必须日夜思考行情的可能发展与交易的对策，但到达某个节骨眼上，就必须扣动扳机。拟定交易决策之前，你可能考虑千百种细节，如果我提出一个问题：‘你为什么买进这个而卖出那个？’你恐怕没有办法说出个所以然来。当然，你可以提出一些理由，但绝对不是完整的答案。你的决策可能是来自于最近三天的综合思考，所以要花三天的时间才解释得清楚。许多因素都存在于潜意识的层面。你不确定哪项因素促使你扣动扳机。从这个角度来说，艺术的成分超过科学，因为你没有办法充分说明行为的动机。选择权交易涉及许多科学成分，必须同时具备科学的训练与艺术的修养。这也是为什么很难找到优秀的衍生性产品交易员的原因。”
顶尖交易员通常厌恶风险
受到媒体与一些丑闻的影响，一般大众认为交易员喜爱承担风险，乐于投机与赌博。可是本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险。
“我非常厌恶风险。如果有机会的话，我宁可赚取稳定的10，000美元，绝对不会考虑成功机率l0％的100,000美元报酬。就经济学的术语来说，我个人的效用函数明显向原点凹。”
所谓的交易风险，当然是指价格波动率而言。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。根据某特定股票的历史价格波动率，我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率。因此，风险、价格波动率与机率局于不可分割的观念。优秀的交易员会等待胜算最高的机会——换言之，有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低。另外，不同于业余的交易者．优秀的专业交易员了解一点，风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系。某些情况下．你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。
“重点是你必须从理性的角度处理风险，而且还要一些想象力。优秀的交易员知道如何与何时承担风险，也清楚如何与何时避开风险。有些风险你必须承担，有些风险你不可以承担。关键在于如何区别这两者。你不需承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。许多交易机会蕴含着可观的获利，但风险并不持别高。研究相关的市场行情与交易对象，或许必须花费大量的时间与精力，但实际投入的资金未必承担太大的风险。。
“有一个关于经济学家的故事。这位经济学家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友看到人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大钞，早就被入拣走了。’可是，我认为有许多低风险的赚钱机会。”
4、分析风险与机率
对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢? “虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险。另外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承担的对应风险。我会考虑可能结果的机率分析，例如：采取某项行动可能有50％的机率如何发展，或不采取行动可能有50％的机率如何发展，或50％的小赔对应50％的大赚。你必须了解最后结果的机率分配概况。”
分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失(例如：15％)，即使最大的损失设定为15％．他还是认为整体投入资金都全部承担风险。然后，从这个角度评估各种可能结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分配的架构，才能掌握报酬的概念。
举例来说，如果建立某个选择权部位，起始价值为10，000美元．风险资本就视为10，000美元。为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂待分析部位最后结果的机率分配。如此可以了解相关风险提供的报酬潜能。(从数学角度来说，把发生机率视为权数而汇总各种可能结果，然后比较这个报酬期望值与风险。)
资金管理
风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上还包括资金管理。
“你必须设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采用某种最大连续损失的规定，或设定某个风险值。你也可以采用某种操作法则，例如：‘损失不可超过某个限度’。你必须具备这类的心理规范，任何时候都不可以承担设定范围之外的风险。你必须确定自己不会被三震出局，这点很重要。情况很容易失控，必须有明确的规范。”
设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：
任何单笔交易中, 我能够承担的最大风险金额是多少?换言之，每笔交易最多能够承担多少损失?请注意，一系列的交易可能连续发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允许多少金额的损失?
一旦交易部位建立之后,我最多准备承担多大百分比的损失?某些人利用‘风险值’(value at risk)的观念拟定这项决策，这是根据所有末平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值，代表部位承担的风险总金额。
5、分散的投资组合
分散投资是风险控制与资金管理的相关议题。
“一般而言，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提高报酬率。从另一个角度来说，对于特定的期望报酬率，如果不进行分散投资，你将承担较高的风险。如果比较l000个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了。如果由1个部位分散为10个部位，效益非常明显．但由10个部位分散为100个部位，应该不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准，超过这个水准之后将带来反效果。
伯纳槐·奥佩蒂持虽然相信分散投资的效益，但也不主张过度的分散。分散投资是提高风险／报酬比率的有效方法。可是，如果投资组合的部位太过于分散，你可能照顾不过来，反而提高损失的可能性。采取分散投资的策略，必须记住：
●如果个别部位都承担相同的市场风险，就不能提供分散投资的效益。
●个别部位的规模必须类似。如果九个部位的规模都是10美元，第十个部位的规模为10,000美元，这类的分散投资没有太大的意义。
●个别部位的价格波动率应该类似。让我们考虑10，000美元的三个月期英镑存款期货契约与10,000美元的长期公债部位，两者显然不可相提并论。
6、顶尖交易员的特质
对于金融交易的热忱
关于顶尖交易员的特质，伯纳德·奥佩蒂特首先指出交易员需要对于金融市场充满热忱。
“首先，他必须对于相关市场充满兴趣，希望了解其中的一切。这是大多数交易员欠缺的特质。一般人认为金融市场非常枯燥无味。即使他们认为交易很刺激、很有趣，但经过一段时间之后就厌烦了，因为交易涉及太多的研究与分析，需要耗费很多时间，你必须了解市场为什么出现这种行情，你必须判断谁买进而谁卖出，他们的动机何在。无时无刻追求这些问题的答案，必须具备非凡的耐心、精力与欲望。”
“最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱态度与执着精神。大多数的人都‘一心数用’，一方面从事交易，一方面想着其它的事，盘算如何花钱享乐。”
市场的热忱来自于交易的动机。奥佩蒂特接着讨论动机问题。
“你必须有学习的自然欲望，想要成功，希望赚钱。这方面的冲动必须来自于本身，而不是你的老板和客户。这种欲望与热忱必须原来就存在，不能强求，不能假装。”
奥佩蒂特认为，欠缺动机经常造成失败。不少顶尖的交易员都相信这套理论。
“在相当大的程度内，人们之所以失败是因为他们希望失败。基于某种理由，他们希望惩罚自己。在潜意识里，很多人不希望获胜。我不认为他们自己知道这点。他们往往把失败归咎于运气不佳，但实际上是态度的问题，完全与运气无关。”
勇气
奥佩蒂特认为，勇气是顶尖交易员的第二项心理素质。
“必须有相当大的勇气才能够承认自己错误。必须有相当大的勇气才能够面对自己的损失，不会怨天尤人。必须有相当大的勇气才能自行承担错误的责任。”
面对损失，交易员经常不能坦然接受。他们不相信这一切是因为自己的错误，总是希望把责任归咎于老天爷或其他的人。在《雪山盟》一书中，海明威回忆他如何失手而没有打中猎物。他可以责怪向导惊动猎物，但他没有这么做。相反，他认为“如果你还有一点本事的话，任何差错都是你本身的问题。”顶尖的交易员一定对自己负责。另外，一位顶尖的交易员也有安然扮演少数分子的勇气。
“持有一种与大多数人不同的看法，这也需要勇气，可是，你的看法与群众不同，并不代表你一定能够赚钱。不过，如果你能够脱离群众而坚持自己的看法，这是很重要的特质。某些情况下，这代表胜负的关键，让你掌握绝佳的机会。最佳的交易机会必定无法获得普遍的认同。其他人可能认为你很愚蠢，但你必须对自己有信心，而且对自己说：‘这就是我想做的，我相信自己的看法。’当我达成一个非常难以让其他人认同的结论，完全违反传统的看法，这种过程代表非凡的历练。我知道自己的看法正确，断然根据这种看法建立部位，然后我成功了。这种历练可以让你相信自己，让自己知道你可以看到别人所不能看到的事物。”
许多交易者欠缺这方面的勇气。每当某些权威性的投资通讯提出不同的看法，他们的信心就开始动摇。看到报纸上的某篇报导，他们忽然抛弃先前的所有研究结论。哲学家威廉·詹姆斯的一段话或许可以鼓舞一些勇气。他在《实用主义》一书中写道：“当一套新理论出现的时候，最初被批评为荒谬，然后逐渐被接受，但仍然被视为明显而不重要的理论；最后，人们体会到它的重要性，连那些原来的反对者都宣称自己是这套理论的创始人。”
优秀交易员必须相信自己的能力。他们花费无数的时间发展交易系统，研究交易的对象，一旦建立部位之后，他们专注于自己建立部位的理由。如果他们听到谣言而提早结束部位，这相当于没有进行任何的研究或发展任何的系统。他们可以采用一套追随谣言的系统。
许多交易者在潜意识里就准备让媒体的评论来决定他们的部位，因为这可以把责任转嫁给别人。任何损失都是媒体的错，获利当然是归功于自己的交易技巧。把别人的主意摆在自己的看法之前，这往往也是为了逃避责任。这经常是因为自信不足，尤其是在连续损失之后。为了解决这方面的问题，首先必须让自己独立承担所有的盈亏责任。你必须发展一套自己有信心的系统。惟有经过测试，发现它确实有效，你才能对系统产生信心。如果系统的操纵绩效不理想，就应该设法改善或放弃。
接下来，伯纳德·奥佩蒂特又提出金融交易领域内所需要的另一种勇气，但运用的机会希望不要太多。
“必要的情况下，你需要有勇气投下庞大的赌注，因为这可能代表一种转折点，你知道这是一个不容错失的机会。总之，某种机会一旦出现，你必须投下庞大的赌注，这需要勇气。”
开放的心胸
奥佩蒂特认为：“开放的心胸代表一切。”这是交易成功的第三个关键特质。他举了一个例子。
“1987年大崩盘之后，我正在纽约从事选择权的交易。当时，我没打算建立单纯的方向性部位，而考虑履约价格之间的套利交易。举例来说，11月份与12月份到期的选择权价格几乎完全相同。套利交易的机会非常多，实在令人觉得意外。任何不忙着补缴保证金而还具有资金实力的人，几乎都完全专注于方向性部位，或针对价格波动率操纵。在这个案例中，我没有追随群众，这就是我所谓的开放心胸与中性立场。当然，前述的套利机会现在已经不容易发生了，因为电脑的运用太普遍。”
这属于套利的机会，因为不同履约价格选择权的价格相同，但根本资产不同，选择权价格最后必须拉开。
“研究金融市场的发展史或一般历史，可以培养开放的心胸。观察各种事物，某些事物之间变得比较不相关，另一些事物变得更相关。”
很少人会把历史研究列为交易成功的必要修养。可是，如果我们深入思考，还是能够体会其中的道理。奥佩蒂特举例说明许多顶尖交易员的不同操纵层次。市面上有一些历史相关书籍，另外，还有一些十九世纪的企业经济发展史，这些大学参考书或许能够引起你的兴趣，它们大多讨论目前重要产业的早期发展，例如化工产业。这些书中提供许多精彩的内容，说明某些产业、某些地区与某些国家何以兴盛与衰败的理由，解释变动的原因与变动的过程。
7、停损出场
如同交易新手一样，伯纳德·奥佩蒂特进行一些“如果……就……”的情节分析；换言之，如果某种情况发生，他怎么反应，如果另一种情况发生，又怎么反应。这类的计划涉及明智的停损。
“建立一笔交易之前，我会决定各种情况的反应对策。这往往涉及停损的设定，但我一律采用心理停损，绝对不会实际设定停损。我知道场内交易员最擅长的技巧就是触发客户的停损。我又时候也会设定目标价位，但不经常这么做。”
伯纳德·奥佩蒂特提到，场内交易员经常故意触发停损，赚取轻松的利润。每个人都知道交易大众可能在哪些价位设定停损——整数价位，例如10。假定某支股票的报价是11－13；换言之，买进价11卖出价格为13。这个报价代表造市者愿意在11买进，在13卖出；反之，一般交易大众愿意在11卖出，在13买进。这种情况下，一般交易大众很可能把停损卖单设定在10，造市者也很容易估计这类的停损价位。因此，造市者可以把价格压低到10-13，吃掉价位10的停损卖单，然后在13卖出。这也是为什么伯纳德·奥佩蒂特不愿意实际设定停损的理由。
“在某些市场中，设定停损是很好的习惯，尤其是流动性高的市场。当然，设定停损也可能因为行情反覆而受害。最重要的原则是‘不要欺骗自己’。保持开放的态度，随时可以改变主意，这方面的弹性很重要。不要让累积的获利或损失影响你的判断能力。另外，承认自己犯错的能力也很重要。停损很有用，可以迫使你产生自律精神。”
换言之，如果没有实际设定停损，你必须有足够的自律精神，在必要的情况下断然停损出场。你必须诚实面对自己，进行客观的分析，评估自己是否应该出场。
交易战术
* 追踪关键玩家的活动，掌握公司事件的内涵。
* 哪些人与哪些因子可能影响股票价格？如何影响？动机何在？
* 随着时间架构与根本证券的不同，你必须调整分析方法。
* 务必考虑其它市场参与者正在想些什么。
* 瑞士方法：不带情绪地对待交易对象——客观与中性。
* 损失：每天都是由零损失开始。
* 损失：诚实对待自己，否则就必须开支票给伯纳德·奥佩蒂特先生！
* 损失：你是否愿意在今天的价格建立部位。
* 损失：感受恐惧的压力，避免重蹈覆撤。
* 客观并不代表交易没有艺术的成分。
* 你不需要承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。
* 风险与报酬的关系如何？
* 对于任何一笔交易，设定最大的损失金额。
* 分散投资，但分散的程度不可以超过自己的管理能力。
* 顶尖的交易员必定对自己负责。
* 顶尖的交易员有勇气认赔，承认自己错误。
* 具备远离群众的勇气，如果你的判断正确，可以提升自我信心。
* 采用心理的而不是实际的停损。
“我们非常稳定地赚了不少钱！”
讨论主题：
从下至上的分析
动态分析
“瑞士方法”：客观与中性
风险与机率分析
最佳分散组合
顶尖交易员的特质
停损
1、从下至上的分析：掌握胜算的专家
伯纳德·奥佩蒂特强调主要的对象是个别公司，他研究一家公司，成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下，首先分析国家政策和产业，然后才是个别公司。伯纳德·奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。他盘算后续的可能发展与股价反应。通过这个角度切入，直接归集资讯，胜算自然超过那些仰赖二手资讯的分析师。
个案研究：西北航空公司
“1993年，我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下来，整个航空产业就陷入严重的衰退，整体损失高达数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察，西北航空当时的银行债务很高，但债券发行的数量非常有限（如果记忆没错的话，总负债大概是六、七十亿美元，除了5亿美元的债券之外，其余都是银行债务）。由于短期内再度陷入困境，公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商，只要商谈对手将因为西北航空破产而受损，公司的态度就非常强硬。”
“西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用，提供担保品的的股价，波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果，西北公司摆出即将破产的姿态。每天，它们总是通过媒体放话：‘我们打算宣布破产。’这也是公司债券价格不断下跌的原因。最后，1美元面值的债券价格只有10美分。”
“根据我的分析，公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然，这种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步。对于我们来说，从事债券交易没有什么意义，因为规模实在太小。所以，我们开始买进西北航空的债务。当然，结果也可能赔得很惨，但我相信胜算更高。总之，我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。”
“一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的数据，债券价格回升到平价，我们也赚进四、五倍的利润。后来，公司挂牌上市，经营绩效还是很理想。”
“整笔交易涉及许多基本分析。现代的基本分析需要进行动态研究，尤其是遇到这类的特殊情况。”
“欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例，当时，市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通；当它们遇到麻烦时，就如同西北航空一样，通过媒体制造各种杂音，渲染情况的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人。但没有触及债券，整个事件的发展也完全相同，包括我们的获利在内。”
“在欧洲迪斯尼的案例中，债券是可转换债券，属于衍生性交易工具。可能是这个缘故，让我们有机会掌握价格混乱的交易机会，因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券，而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果年同时了解这两方面，就能够取得优势。”
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西，并因此而获利。当然，情况未必始终如此。某个事件或许没有大家忽略的资讯或隐藏的议题。另外，辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解。特殊的见解需要通过经验的培育。经由媒体报导追踪公司的发展，这是累积经验的好方法。
* 了解所有的玩家，留意他们的言行。所谓玩家，是指具备不可忽略的影响力的人，包括团体在内，举例来说，工会就可能是重要的玩家。
* 了解他们为了本身的利益，应该说些什么话；或者，他们说的话可能带来什么利益。动机是什么？隐藏的议题又是什么？只要涉及利益关系，任何的谈话都不可轻信。
* 谁是最大的损失者？
* 谁是最大的受益者？
* 对于每个利益集团，他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么？
* 每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里？
* 每个集团对于每个结果的反应将如何？如果某个人这么做，其他人的反应与后续的发展可能如何？
通过这种方式思考公司事件，这显然是一种技巧，需要时间来培养。可是，这也可以增添交易的趣味。最后，请记住，对于奥佩蒂特来说，价格受到公司事件的驱动，而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表影响力。因此，在整个价格变动的因果关系中，你首先应该考虑：“谁具有影响力？”务必记住，对于某家公司或特定情况，很多人都具有影响力。永远要保持开放的心胸与客观的立场。如同奥佩蒂特所描述的故事，市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及许多人，包括银行在内。权力与影响力不断流动，这使得你在追踪公司事件的过程中更困难，也更有趣
2、动态分析
伯纳德·奥佩蒂特介绍了一种非常有趣的观念。“基本分析非常重要，但我所谓的‘动态分析’也是如此。你想知道某家公司究竟发生了什么，某个人究竟做什么，目的是什么，打算什么时候做，能够做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必须了解这段故事。”
根据伯纳德·奥佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空状态发展，必定有来龙去脉，务必了解整个因果关系与背景。
“就股票交易来说，我认为技术分析有99％是胡扯，这种说法或许不适用于外汇、大多数的商品、指数和利率。技术分析在后面这几个领域内相当重要，因为这几个市场并没有统一的正确做法，即使你的操作相当不理想，结果也可能胜过全然不理会。可是，我还是要强调一点，盘算背后的故事很重要——谁打算做什么。”主角或许不是银行、公司的供应商与股东，而是政府、供/需关系与生产者。
“条条大路通罗马，你也可以单独通过技术分析赚钱。虽然我个人不知道怎么做，但我相信可以办到这点。”
在西北航空的个案中，奥佩蒂特采用的就是动态分析。他希望知道其中的“故事”。动机何在？影响的着力点在哪里（换言之，谁是主角）？分析之所以属于动态，因为情况不属于静态。他所关心的不是去年的损益表和资产负债表。奥佩蒂特处理的是活生生而正在发展的对象，随时可能产生变化而对股价构成重大的影响。
可是，动态分析未必始终是最适用的分析工具。伯纳德·奥佩蒂特随着不同情况与交易类型而改变分析的方法。这点很重要，你必须了解自己交易的市场类型与时间架构。举例来说，在流动性高的市场中进行当日冲销的交易，技术分析显然较基本分析更恰当。从另一个角度说，如果交易的基础是建立于某个国家未来几个月的经济展望，采用基本分析应该更适当。
“我从事许多不同型态的交易。举例来说，可转换的套利就是其中一种。这属于比较纯粹的衍生性交易，动机可能是买进隐含价格波动率而放空历史价格波动率。这类交易比较适合采用技术分析。对于风险套利来说，交易性质则截然不同。”
其他的人想些什么
在交易或其他竞争性的场合，你随时都必须了解情况为什么是目前的状态。价格为什么是这个水准？今天的成交量为什么偏低？为什么某家银行买进这家公司的股票？为什么那家银行卖出股票？为什么公司的总经理买进额外的股票？如果你不了解周围的情况，就不太可能知道局面的发展与其中的缘由。不论你认为明天的价格将变动或维持不变，如果不能掌握今天，就不可能了解明天。
“我经常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所为？我对于情况的掌握是否优于竞争对手？他为什么采取这个行动？如果我买进，他为什么卖出？他在想些什么？’如果我不知道竞争对手的思路，就觉得浑身不对劲。这属于反向思考。我绝对相信你应该与群众背道而驰。可是，如何衡量群众的共识，这确实有些困难。另一方面，群众的共识也可能是对的，以美国市场最近的多头行情来说，群众的共识确实没错。”
“我必须了解对手的想法，以及我与他的想法差异究竟在哪里。答案可能很简单。举例来说，他们考虑的对象可能不是隐含价格波动率。如果我认为自己是买进偏低的隐含价格波动率，但对手的想法不是如此，那我就知道对方的行为动机，如果我仍然相信自己的看法没错，那就够了。”
这类综合性的思考程序也是风险管理的适当工具。如此可以确保你没有疏忽任何的环节，完全知道自己为什么建立某个交易部位。因此，下单之前，你应该掌握这类的信息，清楚自己的预期是什么。一旦部位建立之后，才能够应对随后的发展，才能够断然采取行动。
3、采用瑞士方法对待未平仓部位：客观而中性
伯纳德·奥佩蒂特对待未平仓部位的方法，我称之为“瑞士方法”，因为他随时都清楚自己必须把情绪抛到一边，保持客观而中性的立场。
每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情况就完全不同了。从这个时候开始，一切都是真正的现实，不再是荧幕上闪烁的数据或帐面上的数字。期待将影响预期，情绪将干扰理智，客观变为主观。
部位开仓之后，就会开始寻找平仓的机会，结果将是获利或损失。每种情况引发的情绪都不相同。举例来说，如果部位发生损失，许多交易者期待情况会突然好转，他们很恐惧，不愿意接受损失的可能性。你有责任辨识这类的情绪，然后断然割舍。你的决策必须建立在公司相关分析的客观推理之上。
面对未平仓部位，务必留意自己的反应。如果没有清晰的思路，可能会太早或太迟出场。处理未平仓部位的关键在于出场时机。当然，你有时候也会考虑加码，但最关心的问题通常还是出场。在这种情况下，你必须保持开放的心态于客观的立场来对待未平仓部位。
“智性上的诚实是关键所在。在思考上，每天都必须重新开始。你必须忘记部位的损失和成本。每天都是崭新的一天。每天都是从头玩起。今天之前的盈亏都已经埋单了，你又回到起跑线。帐户中没有预期的获利和损失，每天早晨都是重新来过。”
“你必须对自己非常非常诚实。千万不可欺骗自己。不论仓位承担巨额的损失或累积重大的获利，你都必须诚实面对自己。欺骗自己也是人们在市场上发生亏损的主要理由。我很乐意看到情况正是如此，否则我们就很难稳定获利。”
如同伯纳德·奥佩蒂特强调的，当你尝试从客观的角度评估未平仓股票时，情绪总是会产生干扰。
“对于一位优秀的交易员，如何控制‘心’的能力，其重要性远超过如何运用‘脑’。情绪是最棘手的部分，即使一个部位可能让你一败涂地或赚进数百万，你都必须保持完全客观的立场。”
面对损失
面对帐面损失，交易员必定会承受重大的压力与恐惧。
“承受压力与恐惧，这是很重要的经验，如此可以避免重蹈覆撤。恐惧是一种情绪，经常干扰判断；同样的道理，陶醉的心情也会影响判断。你必须保持绝对中性的立场。”
所以，当你面临损失时，不要排斥恐惧的经验。可是，你必须善用这类的恐惧感，藉以防止未来的损失，千万不要因为恐惧既有的损失而越陷越深。当你查阅新价格的时候，不应该担心损失的程度，或期待情况可能好转。
“面对新的价格，你必须问自己一个问题，假设你还没有建立仓位，是否愿意在这个价格买进？如果答案是否定的，那就应该卖出。你必须非常客观地看待未平仓部位，如果你还没有建立仓位，现在是否愿意建立仓位？持有未平仓部位的过程中，新的资讯可能影响相关的预期。可是，你必须诚实面对自己。这是心态的问题。当仓位发生损失而出现新的消息，千万不可以跟自己讨价还价，欺骗自己情况已经发生变化，价格可能上涨。总之，跟自己打交道务必诚实，这是关键所在。”
如何处理获利
如同期待的心理一样，还有另一种情绪障碍往往造成不能客观分析未平仓部位，交易员经常担心未实现的获利可能消失。
“‘迅速认赔而让获利部位继续发展’，这种说法虽然有点陈词滥调，但也是不变的真理。许多人都刚好背道而驰。大家都希望获利，内部的规定也经常鼓励这么做。很多人都把未实现的获利视为不存在。他们认为，获利了结才代表真正的获利，在此之前都是假的；认赔出场则相当于承认错误。”
同样地，交易员必须抛除这种“必须获利”的情结。反之，问题的症结在于：建立仓位的根据是否正确。为了保持客观的态度，伯纳德·奥佩蒂特的考虑重点在于仓位的相关预期。
“如果预期中的事件没有发生，我就出场。至于出场究竟是获利还是亏损，完全不重要。一旦发现自己判断的情节出现错误，立即出场。还有另一种类似而比较容易处理的情况，如果我预期发生的时期都已经发生，也应该获利了结。这两种情况都相对容易应付，但事态的发展介于两个极端之间，那就比较麻烦了。”
必须以客观的心态处理未平仓部位，这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的重点。这意味着你必须专心留意某些症结而忽略另一些问题。你必须留意的重点是：
* 预期的情况是否已经发生？
* 面对目前的价格，你想买进还是放空？
* 建立仓位当初所预期的行情发展，目前的实现机率是否仍然相同？
你必须忽略：
* 仓位目前已经承担多少损失？
* 仓位目前已经累积多少获利？
* 建立仓位的成本。
* 期待行情可能朝有利的方向发展。
交易：艺术与科学
“我想科学训练是一项正数，虽然有时候也会造成妨碍，因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理。
可是，就思考的逻辑结构来说，科学训练还是有正面的助益。科学家必须诚实对待自己。这个领域内没于打混仗的余地。如果某个试验的结果不行，那就是不行，不能打马虎眼。事实就是事实，不能凭空捏造。”
可是，纵使尽量客观，但交易毕竟不是机械性的行为，其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表，不是吗？
“交易的艺术成分远远超过科学。当交易员拟定一项决策，他绝对不可能完全了解该项决策背后的每项立论根据。你必须日夜思考行情的可能发展与交易的对策，但到达某个节骨眼上，就必须扣动扳机。拟定交易决策之前，你可能考虑千百种细节，如果我提出一个问题：‘你为什么买进这个而卖出那个？’你恐怕没有办法说出个所以然来。当然，你可以提出一些理由，但绝对不是完整的答案。你的决策可能是来自于最近三天的综合思考，所以要花三天的时间才解释得清楚。许多因素都存在于潜意识的层面。你不确定哪项因素促使你扣动扳机。从这个角度来说，艺术的成分超过科学，因为你没有办法充分说明行为的动机。选择权交易涉及许多科学成分，必须同时具备科学的训练与艺术的修养。这也是为什么很难找到优秀的衍生性产品交易员的原因。”
顶尖交易员通常厌恶风险
受到媒体与一些丑闻的影响，一般大众认为交易员喜爱承担风险，乐于投机与赌博。可是本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险。
“我非常厌恶风险。如果有机会的话，我宁可赚取稳定的10，000美元，绝对不会考虑成功机率l0％的100,000美元报酬。就经济学的术语来说，我个人的效用函数明显向原点凹。”
所谓的交易风险，当然是指价格波动率而言。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。根据某特定股票的历史价格波动率，我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率。因此，风险、价格波动率与机率局于不可分割的观念。优秀的交易员会等待胜算最高的机会——换言之，有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低。另外，不同于业余的交易者．优秀的专业交易员了解一点，风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系。某些情况下．你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。
“重点是你必须从理性的角度处理风险，而且还要一些想象力。优秀的交易员知道如何与何时承担风险，也清楚如何与何时避开风险。有些风险你必须承担，有些风险你不可以承担。关键在于如何区别这两者。你不需承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。许多交易机会蕴含着可观的获利，但风险并不持别高。研究相关的市场行情与交易对象，或许必须花费大量的时间与精力，但实际投入的资金未必承担太大的风险。。
“有一个关于经济学家的故事。这位经济学家与朋友在纽约的街上走着，他的朋友看到人行道上有一张百元大钞，于是指着钞票说：‘教授，有一张百元大钞！’经济学教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大钞，早就被入拣走了。’可是，我认为有许多低风险的赚钱机会。”
4、分析风险与机率
对于一个部位，伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢? “虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场，但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险。另外，我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率，然后评估我所承担的对应风险。我会考虑可能结果的机率分析，例如：采取某项行动可能有50％的机率如何发展，或不采取行动可能有50％的机率如何发展，或50％的小赔对应50％的大赚。你必须了解最后结果的机率分配概况。”
分析一笔交易的可行性，伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失(例如：15％)，即使最大的损失设定为15％．他还是认为整体投入资金都全部承担风险。然后，从这个角度评估各种可能结果的机率分配，分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分配的架构，才能掌握报酬的概念。
举例来说，如果建立某个选择权部位，起始价值为10，000美元．风险资本就视为10，000美元。为了评估风险／报酬比率，伯纳德·奥佩蒂待分析部位最后结果的机率分配。如此可以了解相关风险提供的报酬潜能。(从数学角度来说，把发生机率视为权数而汇总各种可能结果，然后比较这个报酬期望值与风险。)
资金管理
风险分析与管理的工作，不仅仅局限在价格波动率与机率上还包括资金管理。
“你必须设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采用某种最大连续损失的规定，或设定某个风险值。你也可以采用某种操作法则，例如：‘损失不可超过某个限度’。你必须具备这类的心理规范，任何时候都不可以承担设定范围之外的风险。你必须确定自己不会被三震出局，这点很重要。情况很容易失控，必须有明确的规范。”
设计资金管理的制度，你可以考虑下面几点：
任何单笔交易中, 我能够承担的最大风险金额是多少?换言之，每笔交易最多能够承担多少损失?请注意，一系列的交易可能连续发生损失，为了保留交易实力，每笔交易我最多能够允许多少金额的损失?
一旦交易部位建立之后,我最多准备承担多大百分比的损失?某些人利用‘风险值’(value at risk)的观念拟定这项决策，这是根据所有末平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值，代表部位承担的风险总金额。
5、分散的投资组合
分散投资是风险控制与资金管理的相关议题。
“一般而言，在特定的风险水准下，通过分散投资可以提高报酬率。从另一个角度来说，对于特定的期望报酬率，如果不进行分散投资，你将承担较高的风险。如果比较l000个部位与10个部位，分散投资的效益就非常有限了。如果由1个部位分散为10个部位，效益非常明显．但由10个部位分散为100个部位，应该不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准，超过这个水准之后将带来反效果。
伯纳槐·奥佩蒂持虽然相信分散投资的效益，但也不主张过度的分散。分散投资是提高风险／报酬比率的有效方法。可是，如果投资组合的部位太过于分散，你可能照顾不过来，反而提高损失的可能性。采取分散投资的策略，必须记住：
●如果个别部位都承担相同的市场风险，就不能提供分散投资的效益。
●个别部位的规模必须类似。如果九个部位的规模都是10美元，第十个部位的规模为10,000美元，这类的分散投资没有太大的意义。
●个别部位的价格波动率应该类似。让我们考虑10，000美元的三个月期英镑存款期货契约与10,000美元的长期公债部位，两者显然不可相提并论。
6、顶尖交易员的特质
对于金融交易的热忱
关于顶尖交易员的特质，伯纳德·奥佩蒂特首先指出交易员需要对于金融市场充满热忱。
“首先，他必须对于相关市场充满兴趣，希望了解其中的一切。这是大多数交易员欠缺的特质。一般人认为金融市场非常枯燥无味。即使他们认为交易很刺激、很有趣，但经过一段时间之后就厌烦了，因为交易涉及太多的研究与分析，需要耗费很多时间，你必须了解市场为什么出现这种行情，你必须判断谁买进而谁卖出，他们的动机何在。无时无刻追求这些问题的答案，必须具备非凡的耐心、精力与欲望。”
“最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱态度与执着精神。大多数的人都‘一心数用’，一方面从事交易，一方面想着其它的事，盘算如何花钱享乐。”
市场的热忱来自于交易的动机。奥佩蒂特接着讨论动机问题。
“你必须有学习的自然欲望，想要成功，希望赚钱。这方面的冲动必须来自于本身，而不是你的老板和客户。这种欲望与热忱必须原来就存在，不能强求，不能假装。”
奥佩蒂特认为，欠缺动机经常造成失败。不少顶尖的交易员都相信这套理论。
“在相当大的程度内，人们之所以失败是因为他们希望失败。基于某种理由，他们希望惩罚自己。在潜意识里，很多人不希望获胜。我不认为他们自己知道这点。他们往往把失败归咎于运气不佳，但实际上是态度的问题，完全与运气无关。”
勇气
奥佩蒂特认为，勇气是顶尖交易员的第二项心理素质。
“必须有相当大的勇气才能够承认自己错误。必须有相当大的勇气才能够面对自己的损失，不会怨天尤人。必须有相当大的勇气才能自行承担错误的责任。”
面对损失，交易员经常不能坦然接受。他们不相信这一切是因为自己的错误，总是希望把责任归咎于老天爷或其他的人。在《雪山盟》一书中，海明威回忆他如何失手而没有打中猎物。他可以责怪向导惊动猎物，但他没有这么做。相反，他认为“如果你还有一点本事的话，任何差错都是你本身的问题。”顶尖的交易员一定对自己负责。另外，一位顶尖的交易员也有安然扮演少数分子的勇气。
“持有一种与大多数人不同的看法，这也需要勇气，可是，你的看法与群众不同，并不代表你一定能够赚钱。不过，如果你能够脱离群众而坚持自己的看法，这是很重要的特质。某些情况下，这代表胜负的关键，让你掌握绝佳的机会。最佳的交易机会必定无法获得普遍的认同。其他人可能认为你很愚蠢，但你必须对自己有信心，而且对自己说：‘这就是我想做的，我相信自己的看法。’当我达成一个非常难以让其他人认同的结论，完全违反传统的看法，这种过程代表非凡的历练。我知道自己的看法正确，断然根据这种看法建立部位，然后我成功了。这种历练可以让你相信自己，让自己知道你可以看到别人所不能看到的事物。”
许多交易者欠缺这方面的勇气。每当某些权威性的投资通讯提出不同的看法，他们的信心就开始动摇。看到报纸上的某篇报导，他们忽然抛弃先前的所有研究结论。哲学家威廉·詹姆斯的一段话或许可以鼓舞一些勇气。他在《实用主义》一书中写道：“当一套新理论出现的时候，最初被批评为荒谬，然后逐渐被接受，但仍然被视为明显而不重要的理论；最后，人们体会到它的重要性，连那些原来的反对者都宣称自己是这套理论的创始人。”
优秀交易员必须相信自己的能力。他们花费无数的时间发展交易系统，研究交易的对象，一旦建立部位之后，他们专注于自己建立部位的理由。如果他们听到谣言而提早结束部位，这相当于没有进行任何的研究或发展任何的系统。他们可以采用一套追随谣言的系统。
许多交易者在潜意识里就准备让媒体的评论来决定他们的部位，因为这可以把责任转嫁给别人。任何损失都是媒体的错，获利当然是归功于自己的交易技巧。把别人的主意摆在自己的看法之前，这往往也是为了逃避责任。这经常是因为自信不足，尤其是在连续损失之后。为了解决这方面的问题，首先必须让自己独立承担所有的盈亏责任。你必须发展一套自己有信心的系统。惟有经过测试，发现它确实有效，你才能对系统产生信心。如果系统的操纵绩效不理想，就应该设法改善或放弃。
接下来，伯纳德·奥佩蒂特又提出金融交易领域内所需要的另一种勇气，但运用的机会希望不要太多。
“必要的情况下，你需要有勇气投下庞大的赌注，因为这可能代表一种转折点，你知道这是一个不容错失的机会。总之，某种机会一旦出现，你必须投下庞大的赌注，这需要勇气。”
开放的心胸
奥佩蒂特认为：“开放的心胸代表一切。”这是交易成功的第三个关键特质。他举了一个例子。
“1987年大崩盘之后，我正在纽约从事选择权的交易。当时，我没打算建立单纯的方向性部位，而考虑履约价格之间的套利交易。举例来说，11月份与12月份到期的选择权价格几乎完全相同。套利交易的机会非常多，实在令人觉得意外。任何不忙着补缴保证金而还具有资金实力的人，几乎都完全专注于方向性部位，或针对价格波动率操纵。在这个案例中，我没有追随群众，这就是我所谓的开放心胸与中性立场。当然，前述的套利机会现在已经不容易发生了，因为电脑的运用太普遍。”
这属于套利的机会，因为不同履约价格选择权的价格相同，但根本资产不同，选择权价格最后必须拉开。
“研究金融市场的发展史或一般历史，可以培养开放的心胸。观察各种事物，某些事物之间变得比较不相关，另一些事物变得更相关。”
很少人会把历史研究列为交易成功的必要修养。可是，如果我们深入思考，还是能够体会其中的道理。奥佩蒂特举例说明许多顶尖交易员的不同操纵层次。市面上有一些历史相关书籍，另外，还有一些十九世纪的企业经济发展史，这些大学参考书或许能够引起你的兴趣，它们大多讨论目前重要产业的早期发展，例如化工产业。这些书中提供许多精彩的内容，说明某些产业、某些地区与某些国家何以兴盛与衰败的理由，解释变动的原因与变动的过程。
7、停损出场
如同交易新手一样，伯纳德·奥佩蒂特进行一些“如果……就……”的情节分析；换言之，如果某种情况发生，他怎么反应，如果另一种情况发生，又怎么反应。这类的计划涉及明智的停损。
“建立一笔交易之前，我会决定各种情况的反应对策。这往往涉及停损的设定，但我一律采用心理停损，绝对不会实际设定停损。我知道场内交易员最擅长的技巧就是触发客户的停损。我又时候也会设定目标价位，但不经常这么做。”
伯纳德·奥佩蒂特提到，场内交易员经常故意触发停损，赚取轻松的利润。每个人都知道交易大众可能在哪些价位设定停损——整数价位，例如10。假定某支股票的报价是11－13；换言之，买进价11卖出价格为13。这个报价代表造市者愿意在11买进，在13卖出；反之，一般交易大众愿意在11卖出，在13买进。这种情况下，一般交易大众很可能把停损卖单设定在10，造市者也很容易估计这类的停损价位。因此，造市者可以把价格压低到10-13，吃掉价位10的停损卖单，然后在13卖出。这也是为什么伯纳德·奥佩蒂特不愿意实际设定停损的理由。
“在某些市场中，设定停损是很好的习惯，尤其是流动性高的市场。当然，设定停损也可能因为行情反覆而受害。最重要的原则是‘不要欺骗自己’。保持开放的态度，随时可以改变主意，这方面的弹性很重要。不要让累积的获利或损失影响你的判断能力。另外，承认自己犯错的能力也很重要。停损很有用，可以迫使你产生自律精神。”
换言之，如果没有实际设定停损，你必须有足够的自律精神，在必要的情况下断然停损出场。你必须诚实面对自己，进行客观的分析，评估自己是否应该出场。
交易战术
* 追踪关键玩家的活动，掌握公司事件的内涵。
* 哪些人与哪些因子可能影响股票价格？如何影响？动机何在？
* 随着时间架构与根本证券的不同，你必须调整分析方法。
* 务必考虑其它市场参与者正在想些什么。
* 瑞士方法：不带情绪地对待交易对象——客观与中性。
* 损失：每天都是由零损失开始。
* 损失：诚实对待自己，否则就必须开支票给伯纳德·奥佩蒂特先生！
* 损失：你是否愿意在今天的价格建立部位。
* 损失：感受恐惧的压力，避免重蹈覆撤。
* 客观并不代表交易没有艺术的成分。
* 你不需要承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。
* 风险与报酬的关系如何？
* 对于任何一笔交易，设定最大的损失金额。
* 分散投资，但分散的程度不可以超过自己的管理能力。
* 顶尖的交易员必定对自己负责。
* 顶尖的交易员有勇气认赔，承认自己错误。
* 具备远离群众的勇气，如果你的判断正确，可以提升自我信心。
* 采用心理的而不是实际的停损。
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