外汇交易的基本分析

意外的事件可能会给市场带来几小时最多一天的影响，只有人们对基本因素的认识和感觉才能驱动市场。
——费罗斯特 (Stuart Frost )

基本分析是外汇交易分析和预测的基本形式和方法，是指外汇交易主体根据客观因素（如政治，经济等因素）的变化和状况，推断外汇汇率的走向和趋势，从而采取相应决策行为的过程和形式。一般来说，汇率的走向是由供求关系来决定的，当一种外汇的买家多于卖家时，汇率就会上升；反之则下跌。而实际上，决定和影响外汇供求关系的因素很多。例如，当中东局势紧张的时候，美元汇率就会上升；当欧洲央行连续加息时，欧元汇率就会出现一定程度的反弹；而当日本公布的经济数据显示其经济状况未有明显好转时，日元汇率大多会下挫。这些影响外汇供求的因素可以归纳为基本经济因素、心理预期因素、政治和新闻因素、中央银行干预和市场投机因素等。下面，我们将分别讨论各因素对汇率走向的影响和作用。

第一节 基本经济因素

一定的经济状况和关系决定一定的金融状况和关系及其外汇汇率的走向，同时后者对前者又具有一定的反作用。因此，从根本的经济关系来看，货币和金融现象和状况是基本经济因素和关系的表象和实现形式。经济因素永远是主导金融及外汇市场变化的最基本因素。影响外汇汇率波动的基本经济指标主要包括：（1）国内生产总值（GDP）；（2）通货膨胀指标，包括：生产物价指数（PPI），消费物价指数(CPI )，零售物价指数（RPI）；（3）货币指标，包括：货币供应量，利率；（4）生产指标，包括：失业率、非农就业数据、新屋开工率、设备使用率、工业生产指数、商业存货、耐用品定单；（5）贸易指标，包括：外贸平衡数、流动帐数据。
一般来说，在经济数据公布之前，市场会讨论可能的情况，形成预期。外汇交易也会根据这些预期来进行。因此，实际的数据公布时，如果符合市场的预期，汇率就不再作反应；反之则会产生相应的走势。要深入分析市场的形势和预测汇率未来的变化，就要仔细研究和认识每一项经济指标的意义，这是外汇交易基本分析的要义之一。

一、国内生产总值

（一）国内生产总值的含义
国内生产总值(Gross Domestic Product)是指在一定的时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一国的经济表现，更反映出一国的国力和财富。一般来说，国内生产总值的组成部分包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。
用公式表示为：GDP=C+I+G+X
其中：C为消费、 I为私人投资、G为政府支出、X为净出口额。
一个国家或地区的经济究竟处于增长或衰退阶段，从这个数字的观察中可以反映出来。一般而言，GDP的增长数字处于正数时，显示该地区经济处于扩张阶段，反之，则表明处于衰退期。
（二）经济指标的解读
一国的GDP大幅增长，反映出该国经济状况蓬勃发展，国民收入增加，消费能力也随之增加。在这种情况下，该国的中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供给，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反之，该国货币的吸引力就会下降。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上升，而低经济增长率则会造成本国货币汇率的下跌。
但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面的：

一是国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国的进口，从而导致经常项目逆差，这样，就会使本国的货币汇率下跌。
二是经济增长率高，如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会弥补进口的增加，缓减本国货币汇率下跌的压力。
三是一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，这样成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上升的趋势。
在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计依次一次。每次在发表初次预数据后，还会有两次的修正公布，主要发布时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来与去年同期作比较，如有增加，就说明经济较快，有利于货币升值；反之则会使货币有贬值的压力。以美国来说，国内生产总值能有3%的增长，表明经济发展是健康的，高于次水平表示有通货压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步入衰退的迹象。

二、利率

（一）利率的含义
利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同贷款资本总额的比率。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适度的调低。因此，利率是重要的基本经济因素之一。

（二）指标的解读
利率是影响汇率最重要的因素。我们知道，汇率是两个国家货币之间的相对价格。和其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。当某种货币的利率上升，持有该种货币的利息收益增加，则会吸引投资者买入该种货币，因此，对该货币有利好支持；如果利率下降，持有该种货币的收益就会减少，该种货币的吸引力就会下降。因此，可以说“利率升，货币强；利率跌，货币弱”。
在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，利率差异对汇率的影响比过去更重要了。当一个国家紧缩信贷时，利率会上升，在国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资金流出减少，同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高；反之则会引起汇率的下跌。
在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势偏好。20世纪80年代前半期，美国存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤子的情况下，美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国的结果。美元的走势，受利率的影响很大。

三、通货膨胀率（Inflation Rate）

20世纪70年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价水平的上涨，当一个经济中的大多数商品和劳务价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。在国内外商品市场相互紧密相连的情况下，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场的供求关系产生影响，导致该国汇率的变动。同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，从而导致汇率下跌。按照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于另一国时，该国货币实际代表的价值相对另一国减少，则该国货币汇率就会下跌；反之，则会上升。
例如，20世纪90年代前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因就是这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一直处于跌势。
具体来说，衡量通货膨胀率的变化主要有生产物价指数、消费物价指数和零售物价指数三个指标，下面将分别讨论。

（一）生产者价格指数(PPI)
生产者价格指数(PPI)，是衡量制造商和农场主想商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况，用于衡量各种商品在不同的生产阶段的成本价格变化情况。一般是统计部门通过向各大生产商收集各种产品的报价资料，再加权换算成百进位的形式以方便比较。该指标由劳工部每月公布一次，对未来（一般是3个月后）的价格水平的上升或下降影响很大，也是预示今后市场总体价格的趋势。
因此，生产者价格指数是一个通货膨胀的先行指数，当生产原料及半制成品价格上升，数个月后，便会反映到消费产品的价格上，进而引起整体物价水平的上升，导致通胀加剧。相反，当该指数下降，即生产资料价格在生产过程中有下降的趋势，也会影响到整体价格水平下降，减弱通胀的压力。但是，该数据由于未能包括一些商业折扣，故无法完全反映真正的物价上升速度，以致有时出现夸大的效果。另外，由于农产品是随季节变化的，而且能源价格也会周期性变动，对该价格指标影响很大，所以使用该指标时须加整理或剔除食品和能源价格后才宜作分析。
在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物价指数较预期为高，则有通货膨胀的可能，央行可能会实行紧缩货币政策，对该国货币有利好影响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果的影响。

（二）消费者指数（CPI）
消费者物价指数（Consumer Price Index ），是对一个固定的消费品一篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分为七大类，其中包括：食品、酒和饮品；住宅；衣着；交通；医药；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。
CPI 物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，因为有时公布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费者物价指数水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢？不一定，须看消费物价指数“升幅”如何。倘若该指数升幅过大，却有不良影响，因为物价指数与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货币不利。
如果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当一国的消费物价指数上升时，亦即是货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀下降，亦即是货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同时亦带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。加入通货膨胀受到控制而下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地区的货币了。降低通货膨胀率的政策会导致“龙舌兰酒效应”，这是拉美国家常见的现象。

（三）零售物价指数（RPI）
零售物价指数（Retail Price Index），是指以现金或信用卡形式支付的零售商品的价格指数。美国商务部每个月对全国范围的零售商品抽样调查，包括家具、电器、超级市场售卖品、医药等，不过各种服务业消费则不包括在内。汽车销售额构成了零售额中最大的单一构成要素，约占总额的25％。
许多外汇市场分析人员十分注重考察零售物价指数的变化。社会经济发展迅速，个人消费增加，便会导致零售物价上升，该指标持续地上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧货币供应，利率趋升为该国货币带来利好的支持。因此，该指数向好，理论上亦好于该国货币。

四、失业率
（一）失业率的含义
失业率（Unemployment Rate）是指一定时期全部就业人口中，有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字，通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。以致以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来对工业生产、个人收入甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。在外汇交易的基本分析中，失业率指标被称为所有经济指标的“皇冠上的明珠”，它是市场上最为敏感的月度经济指标。
（二）如何解读该指标
一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值：失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业率配以同期的通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升。如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有不利影响。1997年和1998年，美国的失业率分别为4.9％和4.5％，1999年失业率又有所下降，达到30年来最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元对其他主要货币的强势。
另外，失业率数字的反面是就业数字（The Employment Report），其中最具有代表性的是非农业就业数字为失业数字中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，它能反映出制造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条。当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消费性以及服务性汉个的职位也就增多。当非农业数字大幅增加时，理论上对汇率应属有利；反之则相反。因此，该数据是观察社会经济和金融发展长度和状况的一项重要指标。

五、耐用品订单（DG’O）
（一）该指标的含义
耐用品是指能够持续使用三年及三年以上的货物。耐用品订单（Durable Goods Orders）的全称是，非住宅固定投资：预付耐用品订单—制造商装运货物、库存和订单发放（Non-residential fixed investment: advance durable goods orders—manufacturers’ shipments ,inventories and orders release）。这一指标是对企业定购大型机械、大型设备的订单量统计。数字的多寡象征着未来一个月内制造商生产活动的景气程度。如果订单数量少，反映大多数公司预期经济前景欠佳，并不计划扩张业务，这样一来，未来数月的就业率、新增职位数字以及国民生产总值也将受到影响。但这数字公布完后，经常有相差很大的修正资料公布，故分析者在使用时应注意拥有最全面的资料。
（二）如何解读指标
在美国，该指标由美国商务部负责每个月中下旬公布，从该指标的增加或减少中，可以看到制造业生产情形的好坏，判断整体经济的表现，从而预测和判断外汇汇率的走向。当耐用品订单大幅下降时，可反映出制造业疲软，制造业疲软将会令失业率增加，经济表现较淡，对该国表现较淡，对该国货币不利；反之，当经济表现蓬勃时，耐用品订单亦会随之而上升，会利好该国货币。

六、外贸平衡数字（TBF）
（一）外贸平衡数字的含义
外贸平衡数字（Trade Balance Figure）反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的的重要指标之一。如果一个国家的进口总额大于出口，于是便会出现“贸易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就被称之为“贸易平衡”。美国贸易数字每月公布一次，每月末公布上月数据。我国至少每季也要公布进口数字。
（二）如何解读该指标
如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好改种货币。因此国际贸易状况时影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易连年出现的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。
由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状况直接影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加，流入该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升，流入该国的外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。具体来说，在国际收支诸项目中对汇率变动影响最大的除了上面的贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差直接影响着货币汇率的上升或下降。例如，美元汇率下跌的一个重要原因，就是美国的贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。同样，资本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇率的涨跌，当一国资本项目有大量逆差，国际收支的其他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出现逆差，从而引起本国货币对外汇率下降。反之，则会引起本国货币汇率的上升。

七、外汇储备状况与外债水平（Reserve And Debt）

外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能就是维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看，即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件，但是，如果这一货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬值。从1998年的亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，称为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就已经被迫放弃。
外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对外负债，必然要影响外汇市场；如果外债的管理失当，其外汇储备的抵御力将要削弱，对货币的稳定性会带来冲击。许多国家如阿根廷、巴西等的外债数额超过其储备额，其初始的想法是外债会保持流动。但是，在特定的市场条件下，如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道（这也正是东南亚货币危机和阿根廷金融危机中所出现过的），就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，外汇储备的稳定能力就会受到挑战。从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。低估的程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。而若一国的短期外债居多，那将直接冲击外汇储备。而如果有国际货币基金组织的“救援”，货币大幅贬值在除了承受基金组织贷款的商业条件外，还要承受额外的调整负担。

八、综合领先经济指标的含义

（一）综合领先经济指标的含义
综合领先经济指标（Economic Leading Indicator）又称先行指标指数（Index of Leading Indicators , LEI ），是指一系列引导经济循环的相关经济指标和经济变量的加权平均数。它主要用来预测整体经济的转变情况，及衡量未来数月的经济趋势。它主要用来预测整体经济的转变情况，及衡量未来数月的经济趋势。在美国，由商务部经济分析局负责搜集一系列相关指标，并加权平均生成先行指标数字发布。这些相关指标有：制造商雇佣工人每周平均工作时数；每周平均向州政府申请失业救济金的人数；以1972年美元货币价值为标准，制造商所获得消费物品和原料的订单金额；制造商完成订单与订单交运货品的绩效；小型工商业的转换速率；以1972年货币价值为准，兴建工厂与投资生产设备的合约；建筑执照的申请；制造商存货金额的变动（以1972年美元货币价值为准）；敏感性商品的价格变动；股票市场的价格变动；以1972年美元货币价值为准，M2的货币供给变动情况；公司和消费者的信用变动情况。上述每个指标都有预示、引导经济活动趋势的作用，并且，它们的数据也经常且快捷地得以报告。通过该指标可预测美国未来经济动向，不仅对把握汇率波动的趋势有重要作用，对其他作用任何投资也都会有很大的帮助。

（二）如何解读该指标
领先经济指标比其他单一指标能够提供更多的具体资料，由投资到商业信用等，涵盖了整个经济活动的绝大部分，因此有人认为它能预测未来十个月后的经济形势，甚至能正确地预测经济发展和外汇交易市场的拐点。领先经济指标每月公布，如指标较上月有增加，便代表经济增长持续，若能连续上升十个月以上，就表示有通胀及收紧银根的压力，但若出现连续三个月的下跌，甚至出现负增长，则象征经济放缓或衰退。综合领先指标上升，显示该国出现经济增长，有利于该国货币表现。如果此指标下降，则显示该国经济衰退或放缓的迹象，对该国家货币构成不利的影响。

九、其他指标

除了上面单独介绍一些重要指标外，还有四个指标需了解和把握：
1、存货量（Inventories），是指整体销售行业（包括批发和零售）每个月的存货量。它们可能是原材料、正在生产中的产品或是制成品，通常认为它们是必要的恶（necessary evil）,作为意料之外的订单的缓冲。存货量是生产数额减去销售量的一个数字。如果生产完成之后，销售量快，大众消费强，存货量当然就会见到最低程度，商品流转速度快，经济状况良好，货币汇率会呈上升趋势。相反，存货量堆积，资金积压，有生产、无消费，则经济不景气，利淡外汇汇率。
2、新房屋兴建量（Housing），又称住宅开工与许可（Residential fixed investment：housing starts and permits ）,是住宅开工建设及售出数了的指标，一般被认为是未来经济发中那的领先指标。当新房屋建设数字增加，代表整体经济良好或代表衰退的经济将要复苏，对外汇汇率是利好；相反，该数字下降，显示经济景气差，或指健康的经济情况将要转坏，利差货币。
建筑业与汽车业还是两个具有代表性的行业，当经济欠佳时，是最先衰退的两个部门；当经济好转时，时最先复苏的两个部门，因此，外汇交易市场对该指标极为敏感。
3、预算赤字（Budget Deficit ）,这个数据又财政部每月公布，主要描述政府预算执行情况，说明政府的总收入与总支出状况：若入不敷出即为预算赤字；若收大于支即为预算盈余；收支相等即为预算平衡。外汇交易员可以通过这一数据了解政府的实际预算执行状况，同时可籍此预测短期内财政部是否需要发行债券或国库券以弥补赤字，因为短期理论会受到债券的发行与否的影响。一般情况下，外汇交易市场对政府预算赤字持怀疑态度，当赤字增加时，市场会预期该货币走低，当赤字减少时，会利好该货币。
4、个人收入（Personal Income ）,是指个人从各种途径所获得的收入的总和，包括工资、租金收入、股利股息及社会福利等所购买动向及评估经济情况的好坏的一个有效的指标。个人收入提升总比下降的好，个人收入提升代表经济景气，下降当然时放缓、衰退的征兆，对货币汇率走势的影响不言而喻。如果个人收入上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货币汇率产生强势的效应。