第二讲 期权的分类和构成要素

第二讲 期权的分类和构成要素
一、期权的分类
由于期权交易方式、方向、标的物等方面的不同，产生了众多的期权品种，对期权进行合理的分类，更有利于我们了解外汇期权产品。
1、按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。 　　看涨期权（call options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。 　　看跌期权（put options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。
2、按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。目前中国新兴的外汇期权业务，类似于欧式期权，但又有所不同，我们将在中国外汇期权业务一讲中详细讲解。
3、按期权合约上的标的划分，有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及货币（外汇）期权等种类：

二、期权合约的构成要素
期权合约是一种标准化合约。所谓标准化合约就是说，除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性。 　　期权合约主要有三项要素：权利金、执行价格和合约到期日。
1、权利金 　　权利金（premium）又称期权费、期权金，是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在国际期权市场公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度。对于期权买方来说，卖出期权即可得到一笔权利金收入，而不用立即交割。
2、执行价格 　　执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。如：期权买方买入了看涨期权，在期权合约的有效期内，若价格上涨，并且高于执行价格，则期权买方就有权以较低的执行价格买入期权合约规定数量的特定商品。而期权卖方也必须无条件的以较低的执行价格履行卖出义务。 　　对于外汇期权来说，执行价格就是外汇期权的买方行使权利时事先规定的汇率。
3、合约到期日 　　合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日（含合约到期日）均可执行期权。 　　同一品种的期权合约的在有效期时间长短上不尽相同，按周、季度、年以及连续月等不同时间期限划分。
4、外汇期权和外汇实盘交易的价格差异 　　对于外汇实盘来说，在某一个时点某一个品种只有一个价格；但是对于外汇期权来说，在某一时点某一品种，由于期权面值、执行价格不同、到期日不同，往往有许多个期权价格。
期权的分类和构成要素在这一讲中已经讲述完毕，有了这一基础之后，我们将在下一讲中开始学习外汇期权定价方面的知识，为外汇期权交易打下基础。
在上一讲里我们介绍了期权的分类和构成要素，有了这一基础之后，我们将逐渐了解外汇期权是如何定价的？期权价格，即期权费是因为什么而变化的呢？变化的规律是怎样的？这些问题都是利用外汇期权这一理财工具进行外汇套利、保值、投机的基础知识。
第三讲 期权的价格
一、权利金 　　有期权的买卖就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如：执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。
二、期权价格的组成 　　期权价格主要由两部分组成 　　1、内涵价值： 　　内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。 　　（1）实值期权 　　当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。 　　（2）虚值期权 　　当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。 　　（3）两平期权 　　当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。
看涨期权 看跌期权 实值期权 期权执行价格<实际价格> 期权执行价格>实际价格 虚值期权 期权执行价格>实际价格 期权执行价格<实际价格> 两平期权 期权执行价格=实际价格 期权执行价格=实际价格
2、时间价值

期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。 　　值得注意的是，权利金与到期时间的关系如上图所示，是一种非线性的关系，而不是简单的倍数关系。 　　期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。 　　期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。 　　期权的时间价值=期权价格—内涵价值
3、实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别 　　虚值期权和两平期权的内涵价值为零。 　　到期日的时间价值为零。
期权价格（未到期） 期权价格（到期） 实值期权 内涵价值+时间价值 内涵价值 虚值期权 时间价值 零 两平价值 时间价值 零
4、实例：
中国银行期权宝7月11日报价 标的汇率 期权类别 协定价格 到期日 期权费率（%） 澳元/美元 看跌 0.6820 2003-7-23 4.34 澳元/美元 看涨 0.6820 2003-7-23 0.30
以上是澳元从7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中国银行“期权宝”报价。由于澳元出现了大幅下挫，7月11日执行价格为0.6820、到期日为7月23日的澳元/美元看跌期权，由于离到期日只有12天，而期权实值非常大，因而其期权费报价达到4.34%的高价；而同样执行价格和到期日的看涨期权，由于其内涵价值为虚值，期权费报价却只有0.30%。从另一个角度来看，澳元/美元在大幅下跌后，市场普遍认为在短期内澳元/美元回到0.6820的可能性非常低，因此到期日非常近、执行价格较高的看跌期权的期权费自然高，而看涨期权的期权费则较低。
三、影响外汇期权价格的因素 　　无数因素大大小小影响着外汇期权的价格，但是最主要有以下几个因素： 　　1、执行价格和基础资产价格： 　　平价：外汇期权的执行价格与远期汇率相等 　　溢价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为有利，期权费高于平价期权费。 　　损价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为不利，期权费低于平价期权费。 　　 2、到期日： 　　期权距到期日时间越长，期间出现大幅度波动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会就越大，期权费也越高。 　　3、预期波动率（或称易变型）： 　　波动率指的是某种货币在一定时间内平均波动的幅度。某种货币波动率越大，买入这种货币的期权并且执行期权获利的可能性就越大。因此波动率大的货币期权，其期权费也越高。 　　4、利率差异： 　　由于利率将会影响货币的远期汇率以及即期汇率，最终也会影响期权的价值。 　　利率越高，权利金越低；利率越低，权利金越高。 　　5、美式或欧洲期权： 　　美式期权可以在到期日前的有效期内任何一天要求执行期权，而欧式期权只有在到期日当天要求执行期权。相对来说，买入美式期权获利的机会较大，因而它的期权费也较高。
四、外汇期权的报价 　　外汇期权报价一般以百分数或点数表示。以买进美元，卖出欧元为例，权利金可以用以下四种方式报价： 　　每一美元的欧元点数； 　　以欧元表示为欧元的百分数； 　　以美元表示为美元的百分数； 　　每一欧元的美元点数。 　　例如：权利金为15000欧元，合约金额为1000000美元或者1300000欧元，执行价格为1.3000，即期汇率为1.2000欧元/美元。 　　1、 权利金以每一美元的欧元点数表示： 　　期权价格=15000欧元/1000000美元=0.0150欧元/美元 　　2、 以欧元表示为欧元的百分数： 　　期权价格=15000欧元/1300000欧元=1.15% 　　3、 以美元表示为美元的百分数： 　　权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元 　　期权价格=12500美元/1000000美元=1.25% 　　4、 每一欧元的美元点数： 　　权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元 　　期权价格=12500欧元/1300000欧元=0.0096美元/欧元
目前，国内外汇期权的报价方式，主要采用“以美元表示为美元的百分数”，比如下表为中国银行北京分行7月15日期权宝1月期部分参考报价：
标的汇率 看涨货币 协定汇价 到期日 交割日 期权费率（%） 银行卖出价 USD/JPY USD 117.70 2003.8.14 2003.8.18 1.20 EUR/USD EUR 1.1270 2003.8.14 2003.8.18 1.33
以买入欧元/美元，看涨欧元期权为例：期权费率1.33%，如果买入期权的面值为10万美元，则客户需要向银行支付的期权费为10万美元*1.33%=1330美元。
这一讲里，大家应该对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在下一讲里，我们将更详尽的介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。
在上一讲里，我们对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在这一讲，我们将介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。